النفط الخام يتعرض لعمليات بيع مع صدمة الديزل الروسي وتزايد تدفقات الخام
تراجع عقود خام غرب تكساس وبرنت إلى حالة كونتانغو عكسي مع تعطل المصافي الروسية الذي يشدّد سوق الديزل لكنه يعزز صادرات الخام. المخاطر الجيوسياسية تحد من الهبوط.
الأسعار وهيكل المنحنى
في 3 أغسطس 2026، أغلق عقد سبتمبر 2026 لخام غرب تكساس الوسيط في بورصة نايمكس عند 80.34 دولار/برميل، منخفضاً بمقدار 4.33 دولار أو 5.4% خلال اليوم، مع تسجيل العقود اللاحقة خسائر أصغر تدريجياً على طول المنحنى. وأغلق عقد أكتوبر 2026 لخام برنت في بورصة إنتركونتننتال عند 83.56 دولار/برميل، متراجعاً بمقدار 4.37 دولار أو 5.2%. كانت موجة البيع واسعة النطاق لكنها متركزة في العقود القريبة، حيث تراجعت عقود الخام القريبة أكثر من العقود الآجلة المؤجلة.
يُظهر منحنى خام غرب تكساس الوسيط الآن حالة كونتانغو عكسي (Backwardation) حادّة: فمن نحو 80 دولار/برميل في سبتمبر 2026 يتراجع إلى حوالي 63 دولار/برميل بحلول أواخر 2030، وإلى أقل من 56 دولار/برميل بحلول 2035. ويُظهر برنت شكلاً مشابهاً، حيث ينزلق من نطاق أوائل الثمانينيات في أواخر 2026 نحو منتصف الستينيات بحلول منتصف ثلاثينيات القرن الحالي. يعكس هذا الهيكل مخاطر قوية للمعروض على المدى القريب وشحّاً في المنتجات، لكنه يشير إلى سوق تتوقع وفرة في الخام وضعفاً في الطلب مستقبلاً.
الإمدادات والطلب والجيوسياسة
ديناميكيات الإمدادات الروسية تهيمن على التوازن الحالي. ووفقاً لبيانات أوبك، تراجع إنتاج روسيا من الخام في يونيو إلى نحو 8.93 مليون برميل/اليوم، وهو الأدنى في عامين ونصف، مع تعرض أجزاء كبيرة من منظومة التكرير لهجمات أوكرانية. وتُقدَّر معدلات تشغيل المصافي الروسية في يوليو بنحو 3.51 مليون برميل/اليوم فقط، وهو أضعف مستوى منذ نحو 24 عاماً. في الوقت نفسه، قفزت أحجام صادرات الخام: إذ ارتفع متوسط الشحنات المنقولة بحراً على مدى أربعة أسابيع إلى حوالي 4.13 مليون برميل/اليوم بحلول أواخر يونيو، وبقي فوق 4 ملايين برميل/اليوم حتى أواخر يوليو، وهو الأعلى منذ أوائل 2022.
هذا الانفصال – انخفاض التشغيل مقابل ارتفاع الصادرات – يخلق وضعاً متناقضاً: تواجه الأسواق العالمية نقصاً في الديزل وغيرها من المنتجات المكررة، بينما تظل إتاحة الخام أقل تقييداً مما توحي به تعطلات المصافي وحدها. فروسيا، التي تُعد عادة ثاني أكبر مُصدّر للديزل في العالم، أوقفت إلى حد كبير صادرات الديزل والبنزين ووقود الطائرات، وتُشير التقارير إلى أنها تستورد الديزل لتغطية العجز المحلي. وقد أدى ذلك إلى تشديد موازين الديزل في أوروبا والعالم، وساهم في دفع عقود الغازوال في بورصة إنتركونتننتال إلى مستوياتها المرتفعة السابقة، ودعم حالة الكونتانغو العكسي القوية في المقطرات المتوسطة.
تتجاوز المخاطر الجيوسياسية روسيا بكثير. ففي البحر الأسود، أوقفت شركة خط أنابيب قزوين (CPC) مؤخراً عمليات التحميل في ميناء نوفوروسيسك ليوم واحد بعد هجمات على ناقلتين، ما يسلط الضوء على هشاشة مسار ينقل نحو 80% من صادرات الخام الكازاخستاني. وفي الشرق الأوسط، تواصل قوات الحوثيين تهديد تدفقات الصادرات السعودية في البحر الأحمر، بينما تفرض الولايات المتحدة حصاراً بحرياً كاملاً على السفن التي تتجه إلى الموانئ الإيرانية. وتلوّح إيران بدورها بتهديد حركة المرور عبر مضيق هرمز، بينما لا تزال الجهود الدبلوماسية الرامية إلى إعادة حركة الشحن إلى وضعها الطبيعي متعثرة. هذه البؤر المتداخلة من التوتر تدعم علاوة مخاطر مستمرة في عقود برنت وغرب تكساس القريبة رغم التراجع الأخير.
الأساسيات وهوامش المنتجات
مجمع الديزل هو محور الأساسيات الحالية. فقد هبط عقد الشهر القريب للغازوال منخفض الكبريت في بورصة إنتركونتننتال بأكثر من 13% في 3 أغسطس إلى نحو 1,167 دولار/طن بعد موجة ارتفاع حادّة سابقة، ومع ذلك لا يزال المنحنى في حالة كونتانغو عكسي قوي، حيث يبقى عقد أغسطس 2026 أعلى بكثير من نطاق منتصف 700 دولار/طن المسجل من 2028 فصاعداً. يشير هيكل الأسعار إلى شح شديد في إمدادات المقطرات في الأجل القريب، لكنه يعكس في الوقت نفسه توقعات بعودة تدريجية إلى الوضع الطبيعي إذا دخلت طاقات جديدة حيز التنفيذ، أو حدث تدمير للطلب، أو تم تخفيف قيود التصدير.
من الناحية الأساسية، يعود ارتفاع الديزل إلى الهجمات المتكررة بالطائرات المسيّرة والصواريخ الأوكرانية على المصافي الروسية والبنية التحتية للتصدير. وتشير بيانات بلومبرغ إلى أن أكثر من 50 منشأة وقود تعرضت للضرب هذا العام، بما في ذلك ما لا يقل عن 24 من أكبر 34 مصفاة في روسيا. وبحلول أواخر يونيو، أفادت نحو 90% من المناطق الروسية عن شكل من أشكال نقص الوقود أو تقنينه. وقد فُرضت حظوظ على صادرات الديزل والبنزين ووقود الطائرات لاستقرار السوق المحلية، لكن هذه الإجراءات شددت موازين المنتجات عالمياً وأجبرت المشترين الحساسين للأسعار على المزايدة بشكل أكثر عدوانية للحصول على بدائل للإمدادات.
في المقابل، يعكس جانب الخام صورة أكثر ارتخاءً. فالبراميل الروسية المُزاحة من المصافي المحلية تُعاد توجيهها إلى قنوات التصدير، ما يضيف إلى سوق كان يُتوقَّع أصلاً من قِبل عدة محللين أن تنتقل إلى فائض خلال 2026. في هذا السياق، يمكن قراءة موجة البيع الأخيرة في الخام على أنها تعبير عن استيعاب السوق لفكرة أن شح المنتجات لا يعني بالضرورة نقصاً مطلقاً في الخام، خصوصاً عندما تكون تعطلات التكرير أحادية الجانب وجغرافياً مركزة.
النظرة القصيرة الأجل ومنظور التداول
في الأيام المقبلة، من المرجح أن تقود حركة الأسعار العناوين المتعلقة بالبنية التحتية الروسية وأي تعطلات إضافية على طول ممر CPC، والتطورات في البحر الأحمر ومضيق هرمز. ومع تداول عقد الشهر القريب لخام غرب تكساس الوسيط قرب 80 دولار/برميل وبرنت في منتصف الثمانينيات، تخلّى السوق عن جزء من علاوة المخاطر الجيوسياسية لكنه لم يتخلَّ عنها بالكامل. يشير هيكل الكونتانغو العكسي إلى أن موجات صعود جديدة على خلفية عناوين تعطل إضافية تظل ممكنة، لكن من المحتمل أن تظل المكاسب المستدامة محدودة إذا بقيت صادرات الخام الروسي فوق 4 ملايين برميل/اليوم وتراجعت مؤشرات الطلب.
بالنسبة للديزل، لا تزال المخاطر تميل نحو الصعود رغم التصحيح الأخير. فإذا كثّفت أوكرانيا حملتها ضد المصافي أو محطات التصدير الروسية، أو إذا تسارعت واردات روسيا المبلغ عنها من المنتجات، فهناك مجال لعودة الارتفاعات الحادة في الغازوال وغيره من المقطرات المتوسطة. وأي إشارة إلى أن روسيا تخفف حظر صادرات المنتجات، أو تعيد تشغيل طاقة تكرير رئيسية، أو أن البدائل الإقليمية تزيد إنتاجها، من شأنها أن تخفف بعض هذا التوتر.
توصيات تداول (قصيرة الأجل، 1–3 أسابيع)
- المصافي والمستهلكون: النظر في زيادة التحوط على الديزل في الأجل القريب عند فترات التراجع؛ إذ تظل المخاطر الهيكلية لعودة الارتفاعات الحادة مرتفعة ما دامت صادرات روسيا مقيدة ومسارات الشرق الأوسط غير آمنة.
- المنتجون: استغلال تعافي عقود الشهر القريب لخام غرب تكساس الوسيط باتجاه منتصف الثمانينيات دولار/برميل وبرنت باتجاه أواخر الثمانينيات لبناء طبقات إضافية من التحوط، في ظل الكونتانغو العكسي الواضح وتوقعات بتوازن أكثر ارتخاءً في سوق الخام خلال 2027–2028.
- المشترون التجاريون للخام: الاستفادة من الانخفاضات الأقل حدة في العقود المؤجلة لتأمين جزء من احتياجات 2027–2029؛ إذ يوحي المنحنى بتوافر أكثر راحة للإمدادات في وقت لاحق من هذا العقد، لكن الجغرافيا السياسية الحالية تدعم استراتيجيات التنويع وتغطية جزئية للأمام.
- الحسابات المضارِبة: يميل المنحنى حالياً إلى تفضيل تعريضات شرائية انتقائية في الديزل مقابل مراكز أكثر حذراً وذات منحى شرائي تكتيكي في الخام لكنها شديدة الحساسية للعناوين الإخبارية، مع حدود صارمة للمخاطر نظراً لتقلب تدفق الأخبار الجيوسياسية.
أهم المستويات في العقود الآجلة (إرشادية)
النظرة الاتجاهية لثلاثة أيام (الخامات الرئيسية)
- عقود خام غرب تكساس الوسيط الآجلة (نايمكس): حركة أفقية إلى أقوى قليلاً، مع تقلبات يومية حول العناوين الجيوسياسية وأوضاع المراكز بعد موجة البيع الحادة في 3 أغسطس.
- عقود برنت الآجلة (إنتركونتننتال): انحياز مماثل بين الحركة الأفقية والاتجاه الصعودي الطفيف؛ إذ يمكن لأي تعطل متجدد في خط CPC أو تصاعد مخاطر البحر الأحمر أن يطلق تعافيًا أسرع في الفوارق القريبة.
- الديزل (الغازوال – إنتركونتننتال): تقلب مرتفع مع ميل صعودي متواضع بينما يعيد السوق تقييم حظر الصادرات الروسي وإمكانية حدوث ضربات إضافية للمصافي.