تراجع الصين عن شراء النفط يشدد التوازنات العالمية مع ارتفاع قوي في هوامش المنتجات

الانخفاض الحاد في واردات الصين من الخام وتشغيل المصافي في يونيو، إلى جانب ارتفاع هوامش المنتجات الآسيوية، يشدد التوازنات الإقليمية ويدعم خام برنت فوق ما يعادل 80€ للبرميل رغم السحوبات من المخزونات. تجدد الاضطرابات المرتبطة بإيران يُبقي العوامل الجيوسياسية حاضرة بقوة في الأسعار، ما يحد من اتجاه الهبوط حتى مع اعتماد الصين بشكل مكثف على المخزونات. بعد فترة من التصريف القوي للمخزونات وخفض الواردات، تستعد الصين لإعادة دخول سوق الخام المنقول بحراً مع بدء وصول الشحنات التي تم شراؤها سابقاً بأسعار أرخص في أغسطس–سبتمبر. هوامش الديزل (الغازوال) القوية للغاية في آسيا تحفّز بكين على رفع معدلات تشغيل المصافي وزيادة صادرات المنتجات، ما يحوّل الصين من مستخدم سلبي للمخزونات إلى محرّك نشط لإمدادات المنتجات في المنطقة. بالنسبة للخام، يعني ذلك طلباً فورياً أقوى في الربع الثالث على خلفية تصاعد المخاطر في الشرق الأوسط وارتفاع مستويات الأسعار الحدّية أصلاً.

الأسعار

انخفض برنت لفترة وجيزة إلى 70.14$/برميل (~64€/برميل) في 2 يوليو خلال وقف إطلاق النار المؤقت بين الولايات المتحدة وإيران، لكنه تعافى بقوة منذ ذلك الحين. الهجمات المتجددة في الشرق الأوسط واضطرابات الشحن في مضيق هرمز دفعت برنت مجدداً فوق 90$/برميل (~82€/برميل) في 20 يوليو، مع تداول خام غرب تكساس الوسيط في منتصف نطاق 80$ (~77€/برميل).

يتزامن تعافي الأسعار مع تحوّل الصين من تصريف عدواني للمخزونات إلى زيادة استلام الخام المستقبلي وارتفاع صادرات المنتجات. في الوقت نفسه، قفزت أسعار الغازوال الآسيوي إلى 143.03$/برميل (~130€/برميل)، متداولة عند علاوة استثنائية قدرها 54.93$/برميل (~50€/برميل) فوق برنت، ما يشير إلى ضيق شديد في أسواق المقطرات المتوسطة ويوفر قوة جذب كبيرة لزيادة تشغيل الخام. هذا المستوى من هوامش الكراك أعلى بكثير من نطاقاته التاريخية المعتادة، ومن المرجح أن يحافظ على ارتفاع هوامش المصافي.

العرض والطلب

انهارت واردات الصين من الخام إلى 7.12 مليون برميل يومياً في يونيو، وهو أدنى مستوى منذ أكتوبر 2016 وأقل بأكثر من 40% من يونيو 2025. وتراجع تشغيل المصافي بنسبة 17.7% على أساس سنوي إلى 12.47 مليون برميل يومياً، وهو الأضعف منذ اضطرابات حقبة كوفيد في مارس 2020. بالتوازي، ظل الإنتاج المحلي من الخام حول 4.41 مليون برميل يومياً، ما أجبر المصافي على سحب نحو 940,000 برميل يومياً من المخزونات في يونيو، ارتفاعاً من 500,000 برميل يومياً في مايو.

على الرغم من هذه السحوبات الأخيرة من المخزون، راكمت الصين فائضاً متوسطه نحو 530,000 برميل يومياً خلال النصف الأول من 2026، ما يشير إلى بقاء مخزونات كبيرة قادرة على امتصاص الصدمات في الإمداد. غير أن القيود غير الرسمية التي تفرضها بكين على صادرات المنتجات المكررة — إذ بلغت صادرات المقطرات الخفيفة والمتوسطة في يونيو نحو 393,000 برميل يومياً فقط، بالكاد فوق مستوى مايو البالغ 400,000 برميل يومياً — أدت مؤقتاً إلى تشديد توفر المنتجات في المنطقة وتضخيم أثر الطلب القوي في آسيا.

الآفاق الآن في طور التحوّل. الشحنات التي تم شراؤها خلال نافذة وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، عندما تَداوَل برنت لفترة وجيزة قرب 70$/برميل، من المقرر أن تصل في أغسطس وسبتمبر، ومن المرجح أن تعزز واردات الصين من الخام حتى مع عودة الأسعار الفورية إلى ما فوق 90$/برميل. ومع اتساع هوامش الغازوال إلى مستويات قصوى، لدى المصافي حافز قوي لرفع معدلات التشغيل وزيادة صادرات المنتجات، ما يحوّل زيادات المخزون السابقة إلى طلب مدفوع بالتصدير على الخام.

الأساسيات وهوامش الربح

يعكس نمط التشغيل في الصين خلال يونيو استراتيجية مدروسة: حماية توافر الوقود المحلي مع استخدام المخزونات لتجاوز فترة من الأسعار الحدّية المرتفعة والمخاطر الجيوسياسية. سحوبات المخزون القريبة من 1 مليون برميل يومياً تشير إلى أن المصافي كانت مستعدة لاستهلاك المخزون بدلاً من مطاردة الشحنات الفورية المرتفعة السعر في ذروة علاوة المخاطر المرتبطة بالصراع مع إيران.

هذا الحساب يتغير الآن. تشير تقديرات يوليو إلى تضاعف صادرات الصين من المقطرات الخفيفة والمتوسطة إلى نحو 787,000 برميل يومياً، بما يعكس جاذبية هوامش الكراك الآسيوية. الغازوال عند 143.03$/برميل مع علاوة بنحو 54.93$/برميل فوق برنت يترجم إلى كراك يقارب 50€/برميل، ما يوفر هوامش استثنائية للمصافي ويجعل الصادرات جذابة للغاية، خصوصاً إلى منطقة تعاني بالفعل من ضيق في توازنات المقطرات المتوسطة.

على الصعيد العالمي، أدت إعادة تصعيد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران إلى عكس التخفيف المؤقت في علاوات المخاطر التي شهدت خلال فترة وقف إطلاق النار. الاضطرابات الجديدة حول هرمز رفعت برنت مجدداً فوق 90$/برميل، ما يعزز هيكلية صعودية تتولى فيها المنتجات المكررة، وليس الخام وحده، دفة توجيه هوامش المصافي وقرارات معدلات التشغيل.

التوقعات القصيرة الأجل ووجهات النظر التداولية

في الأسابيع المقبلة، سيكون سلوك الصين محورياً. وصولات أغسطس–سبتمبر الأعلى، الناتجة عن مشتريات فترة وقف إطلاق النار، ستواجه سوقاً مدعوماً بالفعل بهوامش قوية للمقطرات المتوسطة وتجدد المخاطر الجيوسياسية. هذا يشير إلى طلب أقوى على الخام الفعلي من آسيا حتى لو ظل نمو الاستهلاك المحلي في الصين معتدلاً.

لا يشكل الطقس محركاً رئيسياً للخام نفسه، لكن ظروف الصيف الحارة في مناطق الاستهلاك الرئيسية في آسيا والشرق الأوسط من المرجح أن تدعم الطلب على الكهرباء وبالتالي استهلاك زيت الوقود والغازوال، ما يُبقي هوامش المنتجات مرتفعة حتى أواخر الصيف. في هذا السياق، يميل اتجاه معدلات تشغيل المصافي في آسيا، بما في ذلك الصين، إلى الأعلى طالما ظل برنت دون مستوى الألم الواضح للطلب.

التوقعات التداولية

• منتجو الخام ومديرو التحوط: الاستفادة من القوة الحالية فوق نحو 80€/برميل لبرنت لتدريج تغطيات التحوط للربع الرابع؛ علاوات المخاطر الجيوسياسية تبدو عرضة لأي تهدئة، لكن قوة المشتريات الصينية في أغسطس–سبتمبر ستحد من الهبوط في الأجل القريب جداً.
• المصافي: الحفاظ على معدلات تشغيل مرتفعة حيثما أمكن مع إعطاء الأولوية لعوائد المقطرات المتوسطة؛ هوامش الغازوال قرب 50€/برميل تولّد أرباحاً استثنائية، خصوصاً للمصدّرين إلى آسيا.
• المشترون الفعليون: النظر في تقديم توقيت مشتريات أواخر الربع الثالث–الربع الرابع بينما تظل حالة التراجع الزمني (backwardation) وعلاوات المخاطر مرتفعة؛ تطبيع واردات الصين قد يزيد تشديد توافر الشحنات الفورية في حوض الأطلسي.

مؤشرات الاتجاه السعري لثلاثة أيام (يورو)