中国大豆市场“南美化”，美国大豆库存越堆越高

中国大豆市场正在经历结构性转变：关税将美国大豆挤出了中国的进口结构，南美大豆趁机抢占份额，美国农户则面临不断累积的库存压力和收入下滑。相对美国大豆约20%的价差，已成为推动贸易流向和压榨利润的关键驱动力。 目前中国主要依赖巴西和阿根廷大豆，曾经占据主导地位的美国货源几乎已在进口名单中消失。2025年9月，中国自美国进口大豆为零，这是自2018年以来首次，凸显出反制关税如何重塑贸易格局和价格基准。南美大豆需求旺盛、出口节奏强劲，而大约1500万吨美国大豆却难以找到销路，压制生产者收益并影响后续种植决策。

价格

以欧元计价的现货报价凸显了当前全球价格层级。乌克兰非转基因大豆 CPT 敖德萨报价约为0.40欧元/千克，FOB 水平接近0.37欧元/千克；中国黄大豆北京 FOB 报价约0.77欧元/千克，有机黄豆接近0.83欧元/千克。印度 sortex 精选大豆新德里 FOB 处于高位，约0.89欧元/千克；美国2号大豆 FOB 则处在中间水平，约0.65欧元/千克。

过去三周，乌克兰价格总体在0.39–0.40欧元/千克区间窄幅波动，先小幅走软后略有反弹，显示黑海地区市场大体平衡。同一时期，中国国内 FOB 价格上行约0.02–0.03欧元/千克，表明本地需求韧性较强，而因关税存在，美国低价大豆难以提供实质性缓解。其净效应是形成了一个“二元市场”：价格具竞争力的南美和黑海货源主导对华全球流向，而美国价格在沉重库存压力下依然缺乏竞争力。

供需情况

市场反馈显示，中国的反制关税大幅削弱了美国大豆的价格竞争力，使其到岸中国港口的成本较南美货源高出约20%。2025年9月，中国自美国进口大豆降至零，但整体大豆到港量却接近单月历史高位，主要由巴西和阿根廷装运驱动。 结果是，美国大豆在全球最大需求中心被实质性挤出。

巴西和阿根廷迅速填补了空缺。最新贸易数据显示，2026年初巴西向中国供应了超过60%的大豆进口量，而美国约占23%，阿根廷接近10%。 随着中国在豆粕和豆油上也大量依赖南美货源，大西洋供应链几乎满负荷运转。与此同时，至少1500万吨美国大豆因失去对华出口渠道而滞留库存，导致物流压力严重，部分超负荷仓库甚至出现结构性损坏。

中国自身需求仍然坚挺。受饲料和食品消费持续增长带动，进口量维持在高位，同时在贸易摩擦背景下对供应国进行策略性调整。这一转变是结构性的而非周期性的：新的长期合同和基础设施正在强化巴西和阿根廷在中国压榨行业中的地位。就全球流向而言，这一重构将需求风险更多集中在南美，使美国出口商日益依赖其他目的地和本国加工能力。

基本面与政策影响

政策是当前最核心的基本面驱动因素。中国对美国大豆加征的反制关税，直接导致美国到华船货产生约20%的价格劣势，且这还未计入运费和风险溢价。在相对有吸引力的 FOB 价格背景下，美国大豆的价格竞争力仍被严重削弱，中西部农民收入大幅下降，许多生产者已处于盈亏平衡或以下水平。至少1500万吨滞销库存的累积，加大了对当地基差和期货价差的下行压力。

相比之下，南美出口商正受益于强劲的中国需求和政策顺风。巴西对华出口量多次创下或接近历史纪录，中国在6月吸纳了约70%的巴西大豆出口，7月预期进口量仍将保持强劲。 阿根廷大豆及其制品同样在华占比上升，尤其是在沿海压榨枢纽。 这场贸易流向再分配正重塑基准价差，拉大南美与美国对亚洲 FOB 报价之间的价差，并使中国国内价格更紧密锚定于巴西的供给状况。

天气与作物状况（聚焦中国）

随着夏季临近，中国主要大豆产区的天气风险开始受到关注。最新全国预报显示，7月黑龙江、内蒙古东部、吉林和辽宁降水将偏多，其中黑龙江部分地区降水较常年偏多20–60%。 吉林省的更新则强调，多轮降雨带来的降水集中带和东北部分地区偏高的洪涝风险。

同时，气候研究提示，今年夏季中国中东部地区更倾向于出现正温度距平及潜在高温过程。 对大豆而言，强降水叠加可能的炎热天气，将增加局部渍涝、病害压力和产量波动的风险，特别是在排水不良地块。尽管全国总产量目前尚未受到明显威胁，但东北天气演变值得密切关注，因为这可能会在后期影响国内价格支撑和进口需求。

展望与交易建议

政策不确定性仍是价格的主要上行风险。尽管已有迹象表明，中国出于政治考量正谨慎恢复部分美国大豆采购，但最新报道强调，当前采购量仍远低于贸易战前水平，短期内难以缓解美国库存过剩。 就目前来看，中国的进口结构仍偏向巴西和阿根廷，南美天气与物流将继续成为全球价格方向的关键驱动。

• 中国压榨企业与饲料厂： 继续将巴西和阿根廷作为远期采购主力，同时适度分散至黑海及国内货源。在南美天气相关利空导致短期价格回调时，考虑将2026年四季度–2027年一季度的采购覆盖进一步向前延伸。
• 美国农户与出口商： 利用因南美供应担忧或宏观资金买盘推动的反弹，分批对旧作库存进行套保或出货，考虑到中国需求的结构性流失以及国内高库存水平。
• 除中国外的亚洲进口商： 密切关注美国 FOB 相对巴西大豆折价幅度扩大，在运费和关税结构允许形成具竞争力完税成本时，择机进行美国大豆的现货或近月采购。

3日方向性价格观点 (EUR)

• 中国（国内 FOB，北京）： 稳中略强，天气风险溢价及良好压榨利润支撑黄大豆价格运行在0.77–0.79欧元/千克附近。
• 黑海（乌克兰，敖德萨 CPT/FOB）： 整体企稳于CPT 0.39–0.40欧元/千克、FOB 0.36–0.37欧元/千克附近，反映近月需求较为平衡且暂无重大物流冲击。
• 美国（2号，FOB 墨湾替代价，以华盛顿特区报价为参照）： 略偏弱走势，充裕的滞销库存和疲软的中国需求继续限制反弹，将价格维持在0.64–0.66欧元/千克区间。