北印度棉花到货紧张支撑棉籽油价格坚挺

由于北印度主要棉花产区的棉花到货基本结束，而本季国内棉花整体产量低于上年，棉籽油价格在短期内预计将维持支撑。在籽棉资源偏紧、进口食用油价格更高的背景下，尽管市场普遍预期震荡整理为主，但棉籽油出现大幅回调的概率有限。 随着旁遮普邦、哈里亚纳邦和拉贾斯坦邦供应趋紧，棉籽及棉籽油市场对供应收缩的反映愈发明显。旁遮普邦棉籽价格在到货放缓后走高，而孟买精炼棉籽油在过去一个月亦有所走强。同时，受伊朗冲突持续及霍尔木兹海峡间歇性扰动影响，全球海运费和能源市场仍不稳定，传导至竞争性进口食用油的成本上升。在此背景下，棉籽油相较季节初期预计将维持一定升水，即便ICE棉花期货保持相对区间震荡，下方仍有基本面支撑。

Prices

过去一个月，棉籽油价格上涨约每公担15.59美元，达到约每公担167.81美元，孟买精炼棉籽油约为每公担172.49美元。随着季末到货收尾，旁遮普邦棉籽价格已坚挺至约每公担48.84–49.88美元。

国际方面，ICE棉花基准期货近日已从80美分/磅低位区间回落至70美分/磅高位，显示皮棉价格环境略有转弱但仍处于历史尚可水平。同时，Cotlook A 指数仍接近90美分/磅，表明全球实货棉价仍对棉籽及棉籽油等下游副产品形成支撑，尽管并未大幅飙升。

Supply & Demand

哈里亚纳邦、旁遮普邦和拉贾斯坦邦的棉花到货基本结束，恰逢本季国内棉花产量被报告低于上年，导致棉籽供应趋紧。北部产区（包括上述三邦）的产量预估较往年偏低，全国2025/26年度总产量初步估计亦低于历史高位，进一步强化了棉籽供应格局结构性偏紧的判断。

需求端来看，棉籽油仍与进口植物油展开竞争。然而，受伊朗冲突及霍尔木兹海峡间歇性关闭和放缓影响，国际食用油价格受到原油及运费走高支撑，使进口油在本币计价下更为昂贵。替代品成本上升，实质上为印度棉籽油需求和价格提供了额外支撑。

Fundamentals

当前市场格局特点为：近月现货供应紧张、国际皮棉价格相对稳定且处于偏高水平，以及能源和物流成本普遍上涨。尽管印度2025/26和2026/27年度棉花产量预估显示部分北方邦种植面积有一定恢复，但最新官方数据仍表明总产量低于此前高位，限制了棉籽供应快速改善的空间。

全球层面，棉花基本面整体均衡：期货价格近几周横盘略偏弱运行，全球期末库存预期仅小幅增加。同时，世界银行指出，偏强的原油价格正向食用油市场传导，为植物油板块提供底部支撑。本地棉籽供应偏紧叠加竞争性油脂整体受托的组合，支撑了“棉籽油价格短期大幅下跌可能性不大”的判断，即便在有限区间内仍可能出现波动。

Weather & Regional Outlook

北印度棉区天气正步入季风阶段，据报道旁遮普邦和哈里亚纳邦水库蓄水水平适宜，即将迎来卡里夫（Kharif）播种季。由于现阶段到货基本结束，短期天气对2025/26年度棉籽供需平衡的影响已相对有限，但将影响2026/27年度棉花生长，从而关系中期棉籽供应。

全球范围内，市场对中国和美国等主要生产国的天气风险关注度上升，如出现因高温或干旱导致的单产下滑，可能收紧全球皮棉平衡表，并间接支撑棉花副产品价格。但目前预报仅显示局部压力，尚无对全球棉花供应构成重大冲击的大范围天气事件迹象。

Trading Outlook

• 国内压榨厂和精炼厂：在未来4–6周可考虑维持略高于常规水平的棉籽油采购覆盖度，因为棉籽供应紧张及进口油成本高企对价格形成托底，但不排除短时波动。
• 纺织厂及一体化企业：在ICE棉花和Cotlook A 指数出现回调时，可逢低锁定远期皮棉及与棉籽挂钩的供应，考虑到当前油脂及运费环境仍具支撑。
• 食用油进口商：在比较棉籽油与替代油种时，应将运费和地缘风险溢价的持续性纳入考量；当前相对价差有利于在配方中维持较高比例的国产棉籽油。

3-Day Price Direction (Indicative)

• 印度 – 棉籽油（国内精炼厂）：以略偏坚挺至稳为主（以欧元计），受棉籽供应紧张和竞争性油脂成本高企支撑。
• 印度 – 棉籽（旁遮普、哈里亚纳、拉贾斯坦）：预计稳中略坚，因剩余库存有限且到货已结束。
• ICE棉花期货（2026年12月）：震荡区间运行，若宏观情绪走弱存在小幅回调风险，但目前尚未出现明确的看空供应冲击迹象。