原油大跌、良好天气与基金多头平仓拖累大豆复合板块走软

在原油和植物油大幅抛售之后，大豆期货小幅走低，CBOT大豆一度触及自2月初以来最低水平，随后回升。豆油走弱与豆粕坚挺形成鲜明对比，基金在整个复合板块上激进了结创纪录的净多头头寸，而美国出口销售和装运则落后于美国农业部（USDA）下调后的预测。 全球现货价格在乌克兰和美国略有回落，但在印度和中国的特种大豆市场依然坚挺。美国中西部和欧洲大部分地区的有利天气支撑了良好的作物前景，尽管2026/27年度期末库存预期进一步趋紧，但仍限制了新作合约的上行空间。短期内，市场将关注NOPA 5月压榨报告，以及在美伊框架协议达成、霍尔木兹海峡重启通行之后，原油是否出现后续走势。

价格与期货结构

在整个大豆复合板块中，价格表现分化，但油脂端偏弱：

• CBOT大豆（2026年11月）在每蒲式耳1,131美分附近交投，较周五略低，盘中一度跌至自2月初以来的最低水平，随后恢复至前一交易日附近。沿曲线看，近月合约持平到略低，2027年之后为温和正向价差。
• CBOT豆油在2026–27年各到期合约日内下跌约1.3–1.4%，2026年7月合约约在每磅73.3美分，远期曲线至2028年末温和下行，显示中期油脂供应较为宽松。
• CBOT豆粕走势则向上分化：2026年7月合约在每短吨304美元附近，上涨约0.7%；至2028年的远月合约呈现轻微正向结构，反映出饲料和出口对豆粕的稳健需求。

期货数据与现货报价共同显示，市场正从“天气与战争溢价”逐步回归更为常态的持有成本结构，短期由油脂领跌主导。

供需与外部驱动

核心基本面整体谨慎平衡，但存在重要的交叉影响：

• 美国出口表现不及预期：本季USDA统计的出口销售总量为4,015万吨，已达下调后WASDE预测的97.7%，但仍低于通常100%的进度。装运量为3,600万吨（完成新目标的87.6%），虽逐步接近季节性常态，却为需求向上留出的空间有限。
• 新作出口需求偏软：2026/27年度的新作远期销售仅1,032万吨，较上年同期低约8%，表明尽管期价走低，远期采购兴趣依然疲弱。
• 压榨及副产品保持强劲：市场对NOPA 5月压榨的预期集中在2.16亿蒲式耳的强劲水平，这支撑了豆粕价格，并推动豆油库存升至约18.6亿磅。这也解释了当前豆粕坚挺、豆油偏软的背离格局。
• 宏观与能源联动：美伊初步框架协议以及霍尔木兹海峡恢复通行的消息，令原油跌至三个月低位，棕榈油、菜油和豆油期货随之承压。近期菜籽油基本追随其他油脂走低，而马来西亚棕榈油在出口疲弱的背景下周度下跌逾1%，尽管需求已有初步改善迹象。 

基金持仓是当前短期关键驱动：截至6月9日的CFTC数据表明，管理基金在大豆上削减净多头65,294手，为至少自2006年以来最大单周减仓幅度。豆粕方面，基金净多头减少74,468手至52,602手，凸显广泛的风险降敞和短期下行波动率上升。

天气与作物状况

当前天气对价格构成压力：

• 美国中西部：中西部中部地区持续温暖潮湿，有利于植株快速营养生长，零星雷阵雨提供了持续水分，仅有零散轻度偏干区域。对爱荷华及周边州的短期预报显示，未来一周气温接近常年（20多摄氏度），并伴随频繁降雨事件，对大豆极为有利。
• 欧洲：自5月初以来的及时降雨改善了主要油籽产区的土壤墒情，提升了油菜籽和非转基因大豆的单产预期，降低了天气风险溢价。

在主产区目前尚无大范围重大天气威胁的背景下，市场更倾向于逢高抛售、逢反弹卖出，直至夏季后期关键鼓粒期之前。

基本面与前景

展望未来，大豆供需表仍可控但并不宽松：

• 库存与压榨：最新WASDE及油籽展望预计，2026/27年度美国期末库存约为3.1亿蒲式耳，库存消费比不足7%，为自2022/23年以来最紧水平，主要源于国内压榨创纪录或接近纪录，而非出口强劲。生物燃料领域对豆油的需求增长继续支撑压榨利润，即便期货价格有所走软。
• 种植面积与产量：美国农户计划在2026年种植约8,500万英亩大豆，同比增加约4%，在一定程度上对冲更紧的结转库存，帮助远期曲线维持温和正向价差。 
• 植物油复合板块：棕榈油出口疲弱、原油走低以及菜籽油趋软，共同打压豆油价格。至2028年的远期曲线温和下行，显示市场普遍预期全球油籽产量充足、油脂供应宽裕。

整体来看，短期大豆价格倾向于温和偏空到震荡：良好天气与基金平仓压制反弹，而仍然可观的压榨需求和相对偏紧的新作库存，则在一定程度上限制深幅下跌，除非后续鼓粒期天气转向明显利空，或宏观风险情绪进一步恶化。

交易与采购建议

• 饲料采购方 / 压榨企业（欧盟、中东北非）：利用当前CBOT回调以及黑海FOB价格持平至略软的机会，锁定2026年四季度–2027年一季度的首批采购敞口；若2026年11月CBOT大豆重新回落至2月初低点附近，可考虑分批增加套保仓位，在无重大需求冲击的前提下，该水平以下的下跌空间或有限。
• 生产者（美国、乌克兰、巴西）：在能源和天气打压期货的背景下，避免恐慌性抛售。采用逢高分批套保策略，利用任何天气炒作或NOPA压榨数据强于预期所带来的反弹进行适度卖出，同时保留一定敞口，以应对季节后期潜在的单产问题。
• 投机参与者：创纪录的多头平仓速度加剧了短期波动。动量仍偏向豆油温和做空，相比之下豆粕更适合中性思路；在当前价位下，可优先考虑相对价值交易（空豆油/多豆粕），而非单纯做空大豆本身。
• 工业油脂用户：利用当前豆油及相关油脂走弱的窗口，将采购覆盖延伸至2027年，尤其在未来若政策支持强化、生物燃料相关需求可能再度收紧油脂平衡的情境下。

3日方向性展望（以欧元计价）

• CBOT大豆（近月合约，折算EUR/bu）：偏向震荡偏弱，在原油偏软、天气有利的背景下运行；若NOPA压榨数据明显利多，则存在温和反弹可能。
• CBOT豆粕（EUR/ton）：偏向震荡偏强，受韧性的饲料需求和仍具支撑的压榨利润推动。
• CBOT豆油（EUR/ton）：偏向走弱，跟随原油及棕榈/菜油下行；若中东局势进一步缓和或航运恢复常态，将强化下行压力。
• 黑海 / 美国湾口FOB大豆（EUR/ton）：预计企稳至略微走软，在期货盘整、运费相对稳定的前提下，基差折算价格小幅回调。