原糖价格走软，但远期曲线与基本面依然稳固

洲际交易所（ICE）原糖期货小幅走低，近月合约下滑约 1%，但整体曲线仍保持上升结构，显示市场对远期基本面偏紧的定价没有改变。印度持续实施出口禁令和配额管控，再叠加巴西甘蔗产量对天气高度敏感，使得在当前回调行情下，远期结构依旧偏强。 原糖价格已自前期高位回落，截至 2026 年 7 月 2 日，ICE 11 号糖 2026 年 10 月合约收于约 14.85 美分/磅，2027 年 3 月合约收于 15.77 美分/磅。同日，国际糖业组织（ISO）的 ISA 日价格约为 15.4 美分/磅，确认在 6 月强势之后出现温和回调。  与此同时，印度维持国内配额稳定，出口实际上仍被禁止，而全球供需预计将在 2026/27 榨季转向温和短缺。  对买方来说，这意味着短期价格有所缓解，但中期下行空间有限。

Prices

ICE 11 号糖合约结构呈现轻微“熊式陡峭化”：2026 年 7 月 2 日所有活跃交易合约日内收跌，但远期合约价格明显高于近月。

*按约 0.91 EUR/USD 及 1 lb = 0.4536 kg 的指示性换算；结果四舍五入。

7 月初约 15.4 美分/磅的 ISA 日价格也印证了这一价位区间，折算为原糖离岸（FOB）产地价格约 3.0 欧元/100 公斤。  精炼糖方面，巴西圣保罗附近 ICUMSA 45 报价近月徘徊在约 0.53 欧元/千克 FOB，意味着白糖升水依旧处于相对舒适但略有收窄的水平。

Supply & Demand

在供应端，巴西 2026/27 榨季甘蔗产量仍是主要的看空锚点，官方预测继前几个强势榨季之后，中南部地区仍将迎来又一个大产季。  不过，这一利空被印度政策性退出出口市场及其他产区供应偏紧部分对冲。

• 印度： 对原糖、白糖与精炼糖的全面出口禁令将持续至至少 2026 年 9 月 30 日，仅向美国和欧盟开放少量关税配额（TRQ）。  尽管国内价格走高，政府仍将 2026 年 7 月的国内销售配额维持在同比持平水平，凸显其对控制通胀的优先考量。 
• 全球平衡： 分析师预计 2026/27 榨季全球糖市将出现约 180 万吨的温和缺口，此前本榨季处于相对宽松的过剩格局。  这一前景支撑 ICE 上从 2026 年向 2028–29 年展期的“正价差”结构。

需求端依然具有韧性，主要得益于工业用糖稳定，以及尽管存在健康担忧但替代行为有限。在许多主产国，乙醇生产的竞争性拉动继续限制可用于产糖的资源，尤其是在政策支持生物燃料掺混的地区。

Weather & Regional Outlook

短期来看，巴西中南部主要甘蔗产区天气季节性干燥且总体有利，未见 7 月上旬存在广泛霜冻的明显风险信号。  这有利于压榨作业不间断进行，并支持甘蔗含糖量保持高位。

不过，过往冷潮与霜冻事件的记忆，仍使得远期曲线中尤其是季末甘蔗合约保留一定天气风险溢价。  在亚洲，市场关注焦点仍在季风表现和厄尔尼诺风险上，因为这可能在下半年影响印度和泰国的产量。 

Fundamentals & Policy Drivers

• 政策收紧： 印度延长出口禁令并严格管理国内销售配额，从结构上收缩了全球可出口货源，将更多需求转向巴西、泰国及其他小产地。 
• 乙醇竞争： 巴西和印度都将相当比例的甘蔗及糖蜜用于生产乙醇，从而限制了食糖产量增幅的上限，并在中期为价格提供支撑。 
• 曲线结构： 尽管近期有所回调，2027 年及以后到期的 ICE 远期合约仍较近月合约有约 1–2 美分/磅的升水，与市场对未来供需趋紧的预期相吻合。 

Trading Outlook

• 对买家（食品饮料企业、精炼厂）： 利用当前 ICE 11 号糖近月合约回调机会，将采购覆盖延伸至 2026 年四季度至 2027 年二季度，但在远期曲线升水已较高的远月合约上，应避免过度套保。
• 对生产商： 可考虑在当前远期价格水平下，逐步对 2027–28 年产量进行分批套保，因为政策与天气风险仍将共同支撑价格底部。
• 对贸易商： 目前近月回落而远月仍坚挺的结构，有利于在出现任何短期供应或物流扰动迹象时，运用日历价差策略（做多近月、做空远月）。

3‑Day Directional Price Indication (EUR)

• ICE 11 号糖主力合约（原糖，巴西 FOB，隐含）： 震荡偏弱，折算价格区间约 2.9–3.1 欧元/100 公斤。
• 巴西精炼糖 ICUMSA 45，FOB 圣保罗： 预计维持稳定至略偏强，约 0.52–0.54 欧元/千克，受到白糖升水及运费成本支撑。