受生物燃料政策噪音与强劲出口推动，大豆逼近合约新高

芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货正交投于合约新高附近，受美国新作大豆出口销售强劲及油籽平衡趋紧预期支撑，而围绕美国生物燃料强制掺混规定的不确定性则为豆油盘面注入了波动性。 大豆复合盘在远期曲线上整体走强，近月CBOT大豆位于每蒲式耳1,260美分中段，远月合约略有升水。豆油在此前一轮政策驱动型抛售后大幅反弹，而豆粕则因获利了结小幅走软。现货离岸价（FOB）报价显示各地区走势不一，但以欧元计价总体持稳，买家一方面响应美国更强劲的出口项目，一方面紧盯南美天气风险。华盛顿方面围绕生物燃料配额的讨论，以及异常强劲的2026/27年度远期出口承诺，正成为推动价格在9月初前走势的关键驱动因素。

Prices

周四，CBOT大豆期货创下合约生命周期新高，2026年11月合约最新报1,273.75美分/蒲（当日+0.45%），近月2026年9月合约报1,260.75美分/蒲（+0.34%）。远期曲线仍呈温和升水结构，2027年3–7月合约在1,294–1,300美分/蒲附近交投，随后在2027年末至2028年回落至1,240美分/蒲以下，反映市场对长期供应反应的预期。

豆油已出现反弹，2026/27年度关键合约当日涨幅约2–2.4%，收复了8月中旬大跌的一部分跌势；豆粕则小幅回落（约-0.4%至-0.8%），表明压榨利润在短期内重新向油脂端倾斜。在此前，受市场担忧美国将扩大炼厂生物燃料豁免影响，CBOT 12月豆油期货在8月20–24日期间累计下跌约7%。

现货方面，折算为欧元的FOB大豆参考价格（约值）显示过去两周走势相对平稳：印度精选净选大豆约0.80–0.82欧元/千克，中国黄大豆约0.67–0.70欧元/千克，美国2号大豆约0.58–0.59欧元/千克，乌克兰货源折价至约0.34欧元/千克。以欧元计价的温和波动主要反映汇率影响及期货小幅走高，而非现货供应出现急剧收紧。

Supply & Demand

美国需求是当前短期看多的核心驱动。截止8月20日当周，美国大豆出口销售中，旧作为7.4万吨，新作为248万吨，虽在市场预期区间内，但较去年同期水平高出一倍多。新作大豆累计销售已达1,433万吨，同样约为去年的两倍，凸显2026/27年度前瞻需求异常强劲。中国占据当周成交量的110万吨，另有105万吨计入“未知目的地”，很可能意味着更多来自中国或其他大型买家的潜在需求。近期独立分析认为，以当前进度看，美国农业部（USDA）现有出口预测可能偏保守。

相比之下，豆油出口销售依然低迷：仅有360吨计入本年度销售，2026/27年度尚无新增签约，处于市场预期区间的下沿。豆粕则表现稳健，当周销售42.7万吨，位于预估区间中值，与全球蛋白粕需求强劲的格局相一致。整体来看，目前期货端的强势更多是由整粒大豆出口拉动及豆粕需求驱动，而非豆油出口本身。

美国农业部最新展望将美国2026/27年度大豆单产预估在52.7蒲/英亩，预计全球大豆压榨量接近3.85亿吨，较上一年度增加约1,100万吨，确认来自饲料和生物燃料领域的结构性需求增长。 中国大连商品交易所一号大豆在2026/27年度主力合约上小幅走弱（约-0.1%至-0.3%），表明尽管美国远期销售沉重，但中国国内供需平衡目前仍相对宽松。在巴西，厄尔尼诺相关天气模式预计将有利于2026/27年度中西部主产州提早开播，但季节后期降雨波动仍可能对最终单产构成风险。

Fundamentals & Policy

大豆复合盘正日益受到美国生物燃料政策的塑造。本周早些时候，市场传出可能扩大“小型炼厂豁免”生物燃料掺混义务的消息，压缩了对生物柴油和可再生柴油的预期需求，引发豆油大幅抛售。近期，华盛顿讨论中又出现了为对冲上述豁免影响，可能在2027年生物柴油配额中增加5亿加仑的方案，但这一点尚未得到政府正式确认。

这种一推一拉的政策预期在油脂价格以及相应的压榨利润中制造了巨大波动。随着交易员重新评估豁免规模及潜在补偿性配额上调的可能性，豆油期货正在修复此前跌势。对种植户和压榨企业而言，政策噪音加大了套保策略的复杂度：豆粕需求相对可靠，而豆油需求则高度敏感于政策及新闻头条。总体结果是：整粒大豆期货得到支撑，但压榨利润中油脂部分的贡献可能在入秋前仍将保持震荡。

Weather Outlook

短期内主要产区天气并未构成突出威胁。未来7天泛美洲地区预计不会出现显著热带气旋活动，短期内洪水或物流中断风险有限。 在巴西，对8月以及向春季过渡期的季节性预报仍指向中西部部分地区及南里奥格兰德州降水偏多，与厄尔尼诺背景相吻合。

对美国中西部而言，近期高温被认为对大豆的伤害小于玉米，而8月下旬的天气预报偏向更为温和的条件，限制了即时减产担忧。 总体来看，天气仍是一个需要关注的因素，但并非当前价格走强的首要驱动；需求和政策才是主线。

Trading Outlook (Next 1–2 Weeks)

• Bias: 近期对CBOT大豆持温和看多观点，主要受美国新作出口销售强劲及天气风险仅属温和支撑。
• Producers: 利用当前合约高位分批增加2026/27年度套保覆盖，但在政策与需求仍存不确定性的背景下，可通过期权保留部分上涨敞口。
• Importers/Crushers: 在价格回调时考虑锁定部分2026年四季度至2027年一季度采购，特别是在基差相对期货仍具吸引力的情况下；在美国生物燃料配额更明朗前，避免对豆油进行过度套保。
• Speculative traders: 在回调时可偏好做多大豆、做空豆油（多压榨价差），因为在政策噪音持续下，豆粕及整粒大豆需求看起来比豆油更为坚挺。

3-Day Price Direction (EUR-based indication)

• CBOT Soybeans (EUR-equivalent): 略偏强至横盘整理；受到出口需求支撑，但在前期合约高点附近遇阻力。
• FOB US Gulf / US No. 2 (EUR): 整体持稳，若期货继续走高则略有上行倾向。
• FOB Brazil/Black Sea (EUR): 稳定至小幅偏强，跟随CBOT与汇率波动，但相较美国货源仍有折价。