受能源价格上涨和生物柴油预期提振的棕榈油期货，但高企库存构成压力

沿远期曲线来看，棕榈油期货整体走高，受更强势的能源市场和对生物柴油需求的预期支撑，不过，充裕的植物油供应和不断上升的库存，预计将限制棕榈油持续大幅上涨的空间。 在上周上涨之后，更广泛的油籽复合板块走势分化：棕榈油及相关合约依然坚挺，而中国大豆和加拿大菜籽则在更好的作物前景及收割压力下回落。澳大利亚油菜籽（菜籽）产量的增加以及北美菜籽供应的改善，加大了棕榈油在食品和饲料用途上所面临的竞争压力。同时，波斯湾紧张局势升级推高原油价格，改善了生物柴油经济性，通过能源链条为棕榈油提供支撑。与增强中的厄尔尼诺以及即将到来的东南亚季风相关的天气风险，为价格增加了天气风险溢价，但其对2027年产量的实际影响仍高度不确定。

价格

截至2026年8月28日，马来西亚衍生品交易所（MDEX）原棕榈油期货曲线稳中略升。近期的2026年9月合约结算价为4,628马币/吨，远期合约价格逐步上行，在2027年初升至约5,100–5,200马币/吨，随后在最远期的2028–2029年合约附近基于指示性结算价趋于平坦，约为4,912马币/吨。 折算为欧元（≈5.0马币 = 1.0欧元），近期价格大致在925–1,025欧元/吨，使得棕榈油相较欧洲菜籽油处于折价状态，但相对部分印尼参考价则处于溢价。马来西亚衍生品交易所（Bursa Malaysia Derivatives）的最新数据显示，近月CPO价格已反弹至4,600马币/吨以上，受到原油走强以及印尼B50计划中预计更高的生物柴油使用量的支撑。（）

*指示性报价，远月合约成交量极低。

供需形势

油籽复合板块整体显示全球植物油供应相对充裕。澳大利亚官方已将2026/27年度油菜籽（菜籽）产量预估上调至730万吨，较10年均值高出约三分之一，受高期初库存影响，出口预计为540万吨。这意味着对欧盟的菜籽油出口潜力充足，加剧了棕榈油在食品和工业应用领域所面临的竞争。 在加拿大，菜籽收割进展推动农户卖盘，给ICE菜籽期货带来压力，11月合约近期回落至约506欧元/吨。加之黑海地区油籽流向预期趋稳走强，这种更广泛的油籽偏弱格局限制了棕榈油在自身利多因素下的上行空间。同时间，美国大豆出口装船量同比放缓，显示全球蛋白和油籽需求整体偏软，尽管最新的私人采购仍表明基础性买盘兴趣依旧存在。 从棕榈油方面看，马来西亚的产量和库存数据强调的是一个平衡但并不紧张的市场。MPOB数据显示，7月份CPO产量环比增加约9%，出口增加约14%，库存则上升约7%，使库存处于数月高位。（）基于路透的一项调查显示，8月份库存可能进一步升至三个月高位，因产量增幅超过出口，不过稳健需求迄今仍防止了供应出现明显过剩。（） 在需求方面，印尼决定将2026年棕榈基生物柴油配置量提高至1,675万千升，这巩固了国内消费的结构性支撑，虽释放更多马来西亚货源用于出口，但也减少了可供全球市场的总量。（）主要进口市场的季节性补库，尤其是在印度排灯节（Deepavali）前夕，带来额外的短期需求，尽管消费地区高企的植物油库存，可能在价格反弹时抑制买盘。（）

基本面与跨市场关联

能源市场是当前的核心驱动因素。近期波斯湾军事紧张局势升级推升原油价格逾2%，带动柴油（gasoil）价格上行，改善生物柴油掺混的经济性。反过来，这支撑了棕榈油在作为生物柴油原料方面的需求，尤其是在印尼和马来西亚等推行或扩大全掺比（如B50）强制掺混政策的国家。（） 然而，棕榈油的上行空间仍受到更广泛油籽和植物油市场的制约。受良好作物前景和收割压力影响，中国大连大豆价格走软、ICE菜籽偏弱，拖累竞争性植物油和粕类价格。在这种背景下，部分价格敏感市场会从相对更昂贵的棕榈油转向替代油脂，尤其是在棕榈油相较某些区域基准仍维持溢价的情况下。 在欧洲，如果黑海航运条件持续正常化，来自澳大利亚和乌克兰的油菜籽流入预期改善，进一步强化了2026/27年度油籽偏空的叙事。对欧盟油菜籽、菜籽油和菜籽粕供应改善的预期，压制了巴黎菜籽价格，并间接削弱棕榈油在工业用油、生物柴油以及食品配方中的市场份额。

天气与厄尔尼诺展望

天气仍是中期前景中的关键不确定因素。包括美国国家海洋和大气管理局（NOAA）和世界气象组织在内的全球气候机构指出，厄尔尼诺条件正在增强，极有可能在2026年底达到强厄尔尼诺甚至“超级厄尔尼诺”级别，相关概率视指标不同高于60–90%。（）历史上，强厄尔尼诺事件曾使马来西亚棕榈油产量在次年出现超过10%的降幅。 马来西亚气象及行业官员强调，2026年9月至11月期间降雨的时间和分布，将在很大程度上决定2027年棕榈油单产的最终影响。他们指出，从12月左右开始的季风季节，可能部分抵消前期干燥，但当前天气条件的滞后性影响，要到2027年的产量数据中才会真正显现。（）目前市场更多是在价格中计入风险溢价，而非即将到来的供应冲击，尤其是因为短期产量仍处于季节性上升阶段。

3–6个月市场展望

未来几个月，棕榈油价格大概率维持相对坚挺但区间震荡的走势。MPOC预计，在生物柴油需求保持稳定、生产不出现重大中断的前提下，CPO近期期价将大致徘徊在4,400至4,650马币/吨。（）当前MDEX曲线——近月坚挺、向2027年初温和期货溢价结构（正向市场）——与这一观点一致，即市场受到支撑，但并不紧俏。 主要利多风险包括：（1）印尼和马来西亚更高生物柴油掺混比例得到确认且执行顺利；（2）原油重新出现一轮涨势，进一步改善生物柴油经济性；（3）官方产量或出口数据中出现清晰的厄尔尼诺压力迹象。利空方面，如果油菜籽和菜籽油向欧洲和亚洲的到港速度快于预期，同时马来西亚和印尼棕榈油库存持续维持高位，可能触发多头获利了结，并迫使棕榈油以更大折价来刺激新增需求。

交易展望与建议

• 生产商 / 卖方： 利用当前偏强的远期曲线（2027年初到期合约在1,000欧元/吨以上），以分批分层方式延长套期保值覆盖，特别是针对2027年一季度至二季度，同时保留部分敞口，以便从可能的厄尔尼诺相关价格飙升中受益。
• 进口商 / 消费企业： 至少维持对2026年四季度至2027年一季度需求的基础性采购覆盖；当价格回调至900–930欧元/吨区间时可考虑逢低买入，在该区间下方，生物柴油需求和天气风险溢价为价格提供一定下方支撑。
• 价差 / 跨品种交易者： 关注棕榈油与菜籽油、大豆油的价差；在油菜籽和大豆供应充裕的背景下，仅当出现棕榈油基本面明显趋紧或能源市场再度走强的明确信号时，才考虑布局多棕榈/空菜籽油或大豆油的策略。

3日方向性展望（欧元计价）

• MDEX CPO（近月，欧元/吨）： 略偏坚挺，预计跟随原油和生物柴油相关消息波动，可能运行于约910–950欧元/吨区间。
• 欧洲棕榈油进口到岸价（CIF，欧元/吨）： 预计持稳至小幅走高，买家在消化棕榈油相对部分竞争油种的溢价同时，也会考虑其与能源价格挂钩带来的支撑。
• 曲线结构： 轻微正向结构（温和期货溢价）大概率持续，反映短期库存相对充裕，但随着2027年临近，天气相关不确定性正在上升。