在全球库存充裕背景下黑海风险升温，小麦市场整体持稳

小麦期货在窄幅区间内运行，Euronext 价格大体稳定在每吨 230–240 欧元区间，而 CBOT 略有走软；黑海地区的供应中断和欧盟高温天气与仍然相对宽松的全球库存形成对冲。德国和乌克兰的基差水平相对稳定，尽管地缘政治局势嘈杂，但现货报价整体受到托底。 市场在 7 月初上涨之后出现盘整，7 月 15 日 MATIF 制粉小麦基本持平，而 7 月 16 日早盘 CBOT 合约下跌 0.5–0.8%。现货报盘显示，德国饲料小麦略有走强，乌克兰价格则稳定至小幅上行，反映出当地收割压力与对黑海物流再度升温的担忧并存。与此同时，全球供应总体仍较为充裕，尽管乌克兰出口基础设施再次受损、法国现货价格创下历史新高，但期货价格的上行空间依然受到抑制。

Prices

在 Euronext（MATIF）市场，新作制粉小麦仍在区间内震荡：2026 年 9 月合约最新成交价约为 231.50 欧元/吨，2026 年 12 月合约约为 234.75 欧元/吨，2027 年 3 月合约约为 236.75 欧元/吨，远月至 2028–2029 年的价格曲线温和上倾，约在 238–241 欧元/吨附近。近月合约在 7 月 15 日基本持平，显示在此前上涨之后进入整理阶段。

CBOT 小麦今晨（7 月 16 日）略显疲软：2026 年 9 月合约下跌约 0.7% 至 672.5 美分/蒲式耳，2026 年 12 月约为 687.5 美分/蒲式耳，2027 年 3 月约为 699.5 美分/蒲式耳，较上周高点有所回落，反映基金获利了结以及对美国天气改善的反应。按约 1.10 美元/欧元汇率及 36.74 蒲式耳/吨换算，这仍相当于 CBOT 折算欧盟价格约 235–245 欧元/吨，大体与 MATIF 水平相符。

现货报盘印证了这种企稳格局：德国饲料小麦 EXW Drentwede 7 月 14 日价格约为 208 欧元/吨（0.208 欧元/千克），较 6 月底约 197 欧元/吨有所上升；乌克兰 CPT 敖德萨饲料小麦则维持在约 170 欧元/吨，蛋白含量 11–12.5% 的 FOB 敖德萨/赫尔松报价仍集中在 180–185 欧元/吨区间。相比之下，法国 FOB 小麦在本地高温和黑海紧张情绪下飙升至历史高位，显著拉大了相对于乌克兰和俄罗斯小麦的升水。

*CBOT converted from USc/bu to EUR/t (approximate). **French FOB level indicative, based on reported record in EUR terms.

Supply & Demand Drivers

短期来看，市场正在重新评估黑海地区的供应风险。俄罗斯对乌克兰切尔诺莫尔斯克港的新一轮袭击已破坏粮食码头和仓储设施，乌克兰最大的出口商被迫暂时中止运营；农民组织估计，大约三分之一的黑海粮食出口能力已受到损害。 虽然内陆铁路出口正在增加，但与海运相比，物流成本更高、速度更慢。

与此同时，全球基本面尚未明显偏紧。最新分析仍预计 2026/27 年度全球小麦产量将从去年的纪录高位小幅回落，但依然高于过去 10 年平均水平，期末库存预计在 2026 年中左右接近过去五年的高位。 俄罗斯再度收获一季大丰收，黑海出口商（俄罗斯、罗马尼亚）近期在需求增强和航道风险上升的推动下，将现货报价上调了 8–10 欧元/吨，但与欧盟小麦相比仍具价格竞争力。

在欧盟内部，收成前景喜忧参半。法国和南欧部分地区创纪录的高温和干旱削弱了单产预期，推升法国现货价格至新高，但早期农情评估仍认为整体欧盟小麦受损属“中度”而非“灾难性”，中东欧大部分地区情况相对更好。 乌克兰本身的小麦产量大体与去年持平，约 2,300 万吨，如果通过黑海和陆路双通道维持物流，其出口潜力依然可观。

美国方面则显得更为紧张。USDA 及其他分析机构已将美国小麦总产量预估下调至数十年来低位，主要原因是干旱重创南部平原的硬红冬小麦，得克萨斯州撂荒率高达 70%，俄克拉何马州接近 50%。 然而，俄罗斯的大丰收以及其他地区充裕的供应，迄今在全球平衡表上基本抵消了这一局部缺口。

Fundamentals & Weather

欧洲国内现货数据体现出“坚挺但不过热”的基本面格局。自 6 月底以来，德国饲料小麦 EXW 价格从约 195 欧元/吨升至略高于 200 欧元/吨，并在 7 月 14 日温和上行至 208 欧元/吨。乌克兰 CPT 和 FOB 报价则基本在 170–185 欧元/吨区间窄幅波动，表明当地供应与汇率因素在安全风险之下仍有利于出口。

未来几周，天气仍将是关键变量。欧盟预报显示，法国、西班牙和意大利部分地区面临高温胁迫且土壤水分持续下降，而德国、波兰和波罗的海国家整体条件更为有利，有助于产量并维持可出口盈余。 在美国，最新预报指向平常至偏湿的降水格局覆盖平原及北部部分地区，有利于春小麦生长，在此前冬小麦遭旱灾打击之后稳定单产前景。

在上述背景下，CBOT 在早夏上涨之后的投机多头头寸有所降温，减轻了短期内因集中止盈而引发急跌的风险，但也意味着除非出现新的天气冲击或黑海局势进一步升级，否则上行动能有限。现货价差——尤其是法国制粉小麦相对于德国/黑海小麦不断扩大的升水——如今在引导欧洲内部以及对北非贸易流向方面发挥着更大作用。

Short-Term Outlook & Trading Ideas

• 倾向：对欧元计价小麦温和偏多，对 CBOT 中性至略偏空。在 MATIF 稳定于 230–240 欧元/吨区间、现货价格缓步上行的情况下，我们认为短期下行空间有限，除非黑海紧张局势明显缓和且欧盟天气明显改善。
• 生产商（欧盟、乌克兰）：利用当前平水价走强的机会，进一步定价 2026/27 年度产量的额外 10–20%，尤其是在高风险出口走廊区域。可考虑在 MATIF 上做远期卖出，同时通过买入看涨期权保留部分上行空间，以对冲后续地缘政治或天气冲击。
• 消费者（面粉厂、饲料厂）：在价格回调时，逐步将采购覆盖延伸至 2026 年四季度–2027 年一季度，重点关注相对法国 FOB 仍有大幅折价的德国与乌克兰货源。如具备原产地灵活性，应避免过度套保，保留部分能力在价差收窄时向黑海或美国小麦切换。
• 贸易商：重点关注法国与德国/黑海制粉小麦价差；目前法国创纪录的高额升水一旦欧盟天气趋稳、乌克兰物流风险部分缓解，可能存在回落风险。通过现货或期货价差操作做空“法国升水、做多德国/黑海”（即做空法国相对价差），或可提供相对价值机会。

3‑Day Directional View (EUR terms)

• MATIF（巴黎）：震荡偏强；预计未来三个交易日 2026 年 9 月合约将在 228–238 欧元/吨区间内波动。
• CBOT（折算欧元）：在美国天气改善背景下略偏空，若无汇率大幅波动，折算为欧元/吨的价格可能略有走软。
• 德国与乌克兰现货：稳定至小幅走强；在法国供应偏紧的背景下，本地基差有望继续得到强劲出口需求支撑，即便期货走弱，基差走强也将部分对冲价格下跌。