在看跌WASDE报告打压下大豆回落，但投机性多头创历史新高

在美国农业部（USDA）略偏看跌的WASDE月度报告上调美国单产和产量预估后，大豆价格自近期高位回落，但强劲的投机性多头持仓以及稳健的压榨利润正在缓冲跌势。 豆类、豆粕和豆油期货在周末前走软，芝加哥期货交易所（CBOT）前端大豆合约上周五一度下跌近3%，周一早盘则趋于企稳。USDA上调了美国大豆单产和产量前景，并小幅抬升2026/27年度期末库存预估，带动芝加哥和大连大豆期货同步走低。油菜籽和油菜籽籽粒（菜籽）也跟随回调，不过由于原油价格仍然坚挺且植物油整体供应偏紧，跌势受到一定限制。美国新作大豆出口销售表现稳健，印证需求强劲；同时，基金在CBOT大豆上的净多头规模创下新纪录，使得市场一方面容易在利空消息下出现调整，另一方面也在回调时获得良好支撑。

Prices

在上周五WASDE报告公布后，CBOT大豆走弱，2026年11月合约在周一早盘下跌约0.2%，报约1,293美分/蒲式耳，此前9月到期合约在9月11日大跌2.7%至1,280.25美分/蒲式耳。豆粕和豆油期货日内同样走低，邻近合约CBOT豆粕价格约在345–355美元/短吨，豆油则在69–70美分/磅附近，远期曲线略呈下行态势。

主要产地的现货参考报价整体略显疲软或横盘。折算为欧元及每公斤计价，最新FOB参考价格大致为：印度精选清理大豆约0.80–0.82欧元/公斤，中国黄大豆约0.68–0.70欧元/公斤，美国2号大豆约0.57–0.59欧元/公斤，乌克兰FOB/敖德萨约0.32–0.35欧元/公斤，反映出黑海地区供应充裕、价格具有较强竞争力。

Supply & Demand

最新一期WASDE带来了温和偏空的意外。USDA将美国大豆单产预估从52.7蒲/英亩上调至52.8蒲/英亩，高于分析师平均预期的52.4蒲/英亩。收获面积增加10万英亩至8,588.1万英亩，使得2026/27年度美国大豆产量提高1600万蒲至45.35亿蒲。尽管如此，2025/26年度美国期末库存仍维持在3.25亿蒲不变。

对于2026/27年度，更高的产量推动美国期末库存增加1000万蒲，至3.10亿蒲，同时出口也上调1000万蒲。全球方面，WASDE仅做出边际调整：2025/26年度全球大豆期末库存小幅增加约15万吨至1.2527亿吨，而2026/27年度库存则微降约19万吨至1.2402亿吨——这印证了全球供应依然宽松但并不过度过剩的格局。

美国出口需求依旧具建设性。在截至9月3日当周，USDA报告新作大豆出口销售263.7万吨，其中包括从2025/26年度滚转过来的67.2万吨，略高于市场预期。新作豆粕销售28.4万吨，处于预估区间内，而豆油销售仅83吨，处于预期区间的极低端，凸显油脂端当前的疲弱。

Fundamentals & Cross‑Commodity Drivers

当前大豆复合品种在边际增供压力下承压，但也受益于外部市场的支撑。Euronext油菜籽和ICE菜籽跟随芝加哥大豆回落，ICE 11月菜籽期货下跌22.10加元/吨至816.20加元/吨（约507欧元/吨）。不过，在此前原油和生物柴油需求强劲的推动下，油菜籽和菜籽价格仍接近合约高位。

棕榈油则进一步加重了看跌基调，因马来西亚库存升至八个月高位而跌至两周低点。马来西亚棕榈油局报告称，马来西亚棕榈油产量升至自2025年12月以来最高水平，而出口回落，导致价格周度跌幅约2.2%。更高的棕榈油库存加剧了植物油市场的竞争，并限制豆油的反弹空间。

原油价格近期曾触及三个半月高点，随后在上周五回调，此前国际能源署（IEA）警告称，高油价与受限供应可能引发自新冠疫情爆发以来全球石油需求最强劲的一轮下滑。与此同时，该机构将今年全球石油供应缺口预估从每日130万桶上调至170万桶，因为受美国与伊朗持续战争影响，经由霍尔木兹海峡的油轮运输仍严重受阻。这使能源市场维持高波动，并在中期视角下支撑生物燃料原料价格，即便短期内可能出现回调。

Positioning & Sentiment

投机资金依然明显偏向多头。CFTC数据显示，截至9月3日当周，金融投资者在CBOT大豆期货及期权中的净多头增加24,848手至266,031手，创下新高。这凸显出在WASDE公布前市场积累的强烈看涨情绪，也使得市场在进一步利空消息下容易出现多头平仓压力。

创纪录的投机性净多头、略有改善的美国供应前景以及仍然健康的全球库存水平相结合，意味着价格反弹很可能会遭遇卖盘。但稳健的出口销售节奏和坚挺的压榨利润——在豆粕需求及更广泛能源/生物燃料背景的支撑下——有望吸收部分压力，并在更深的回调中激发逢低买盘，尤其来自商业终端用户。

Short‑Term Outlook & Trading Ideas

• 价格倾向（1–2周）：温和偏空至震荡。美国供应的边际增量及棕榈油库存走高限制上行空间，而强劲需求与生物燃料关联性则对下方形成支撑。
• 对进口商/饲料采购方：利用当前回调，分步建立2026年四季度至2027年一季度的采购敞口，尤其在CBOT11月和1月合约出现价格回落时买入。若油脂需求持续偏弱，可考虑通过豆粕进行部分对冲。
• 对压榨企业：压榨利润仍具吸引力，可在价格回落时维持远期大豆采购，但应对豆粕和豆油成品进行套期保值，以应对高波动性和创纪录投机多头带来的风险。
• 对生产者：在期价走强时分批加码套保头寸。当前WASDE使供需平衡略趋宽松，若天气继续平稳，将增加进一步下行的风险。

3‑Day Directional Outlook (Futures in EUR)

• CBOT大豆（近月，折合欧元）：略偏弱至震荡，市场正在消化WASDE结果并关注出口需求，盘中波动性较大。
• CBOT豆粕（欧元/吨）：温和走软，但相对大豆更具韧性，受到稳定饲料需求支撑。
• CBOT豆油（欧元/吨）：短期下行风险占主导，主因棕榈油库存高企以及原油价格近期回落，但若能源市场反弹，价格亦可能被带动回升。