尽管基金买盘强劲且出口需求旺盛，大豆复合品种承压回调

尽管投机性多头持仓增加、新出口销售表现亮眼，从基本面看需求获得有力支撑，但大豆期货及其制品在整个远期曲线上普遍走低。 近期上涨之后，大豆复合品种进入整理阶段：芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、豆粕和豆油从临近的2026年8月合约到2028/29年度合约当日整体下跌约1–2%。受芝加哥豆油走弱及原油疲软拖累，欧洲菜籽和加拿大油菜籽亦同步回落。与此同时，美国出口需求保持强劲，投机性净多头大幅增加，凸显出在天气或物流导致供应收紧的情形下，价格仍存在上行风险，尤其是在乌克兰关键油籽加工产能被迫停摆之后。

价格

在整个大豆复合品种中，期货价格承受趋同压力。2026年11月CBOT大豆最新报约1,237美分/蒲式耳，当日下跌16.25美分（-1.3%），2027年1–7月合约带也出现类似跌幅，约在12–16美分之间。临近的2026年8月大豆亦走弱，下跌约15美分（-1.2%）。

CBOT豆油沿曲线走软：2026年8月合约回落至约72.7美分/磅（-2.2%），远月合约跌幅逐步收窄，但直到2029年整体仍处于明显负值区间。豆粕亦同步下挫，2026年8月合约降至约328美元/吨（-1.0%），2026/27年度大部分合约跌幅在1.1–1.4%之间。

现货方面，主要产地的FOB报价以欧元计总体相对稳定：美国华盛顿特区附近2号黄大豆FOB价格维持在0.65欧元/公斤左右，印度精选（sortex-clean）大豆约0.89欧元/公斤，而乌克兰敖德萨FOB报价徘徊在0.37欧元/公斤附近。中国及乌克兰的有机和非转基因大豆溢价仍较可观，但近几个交易日也趋于平稳。

供需情况

短期价格压力主要源于技术性因素及联动性回调。欧洲Euronext菜籽和ICE油菜籽周五收盘均录得明显跌幅，芝加哥豆油走弱和原油价格回落打压整个油籽板块。市场寄望国际社会的努力可能提升乌克兰黑海出口的安全性，这也促使欧洲油籽出现获利了结。

从基本面看，大豆需求依然坚挺。美国出口业务稳健，近期有12.6万吨大豆在2026/27销售年度售予“未知目的地”，这一模式往往与中国采购相关。新增需求有助于抵消平价走低带来的偏空信号，并令市场继续关注美国新作单产以及南美供应潜力。

供应方面，乌克兰油籽产业再遭重创。作为重要的植物油和粕类加工及出口商，Allseeds因针对港口和物流基础设施的导弹与无人机袭击加剧，被迫暂停位于敖德萨地区的运营。该公司通常每年加工向日葵籽约72.5万吨，位列乌克兰植物油出口商前三名，主要面向欧盟、印度、中国、北非和中东市场。

尽管Allseeds的主业在向日葵，但其停产收紧了当地油脂和粕类供应，并可能部分转移需求流向大豆类产品及其他产地。同时，部分货物流已改道多瑙河港口及西部铁路通道，在一定程度上缓冲了头条式的供应冲击，但也带来了更高的物流成本和时间风险。

基本面与持仓

投资者行为明显偏多。美国商品期货交易委员会（CFTC）截至7月21日当周数据显示，金融投资者在CBOT大豆期货及期权中的净多头大幅增加52,212手，净多总量升至124,900手。尽管近期价格有所回调，这仍被视作对价格上行风险的强烈信心投票。

投机性多头持续增加与平价下跌之间的背离，表明商业套保及宏观资金流（尤其是原油回调）在短期内压倒了多头基金的利多叙事。在马来西亚，棕榈油期货近期触及15周高位——部分受中国大连盘反弹带动——全球植物油板块信号呈现分化：强势棕榈油支撑油籽压榨利润，但原油及豆油当日走弱则限制价格反弹空间。

在美国，强劲的出口需求、2026/27年度播种面积扩大以及全球库存总体充裕，使市场在基本面上保持大致平衡，但对天气和物流消息高度敏感。美国单产前景一旦恶化，或黑海港口局势进一步升级，可能迅速印证当前庞大的投机净多头并引发新一轮涨势。

天气与物流展望

未来数日，美国中西部主要大豆产区天气预计将维持季节性偏暖并伴有零星雷阵雨，短期内尚未出现明确的、大范围威胁单产的天气模式。这在一定程度上压缩了即时天气溢价，但随着作物进入关键结荚阶段，市场仍将紧盯天气演变。

在物流方面，乌克兰黑海航道不确定性上升，多家企业包括Allseeds在内，因俄军对敖德萨及周边地区港口基础设施的袭击升级，不得不暂停或削减运营。一部分谷物及油籽货流正被转向多瑙河港口及陆路通道，这些路线虽可运作但运能有限，令与黑海挂钩的产地基差波动加大。

交易展望（未来1–2周）

• 终端用户（饲料及压榨企业）： 利用当前大豆、豆粕和豆油期货1–2%的回调，适度将采购覆盖延伸至2026年四季度及2027年初，尤其是对暴露于黑海和棕榈油波动的非转基因及专项需求项目。
• 生产者： 在价格反弹接近近期高位时分批建立增量套保，而非在当前偏弱价位匆忙对冲，主要考虑到投机性多头仍偏强且出口需求持续向好。乌克兰及美国墨湾地区的基差机会仍具吸引力，因为当地物流风险已在价格中部分反映。
• 投机者： 在净多头沉重、平价走软及乌克兰相关突发新闻频发的背景下，应保持审慎仓位管理。在能源市场偏软、但饲料需求仍稳健的假设下，可考虑逢低做多豆粕相对豆油的价差策略。

3日价格方向指引

• CBOT大豆（近期合约及2026年11月）： 以欧元计略偏空至横盘，长多平仓及外部市场主导走势；出口成交消息仍可能带来盘中反弹。
• CBOT豆粕： 横盘走势；饲料需求给予支撑，但受制于大豆复合品种整体疲软及美国天气相对稳定。
• CBOT豆油及欧盟菜籽： 若原油持续承压，则略偏下行；一旦黑海地区风险再度升级，市场情绪可能迅速逆转。