尽管船舶通行略有回升，霍尔木兹和曼德海峡紧张局势仍令能源与农业散货航运高度紧绷

在一艘油轮遭遇来历不明弹丸袭击后，经由霍尔木兹海峡的大宗商品运输略有回升，但仍明显低于近期均值，而曼德海峡的通行量也有所走弱。安全事件再度增多叠加尚未敲定的伊朗–阿曼管理协议，使能源、化肥和农产品散货运输持续暴露在高企的运费和保险成本之下。

根据船舶跟踪数据，周三共有10艘大宗商品船只穿越霍尔木兹海峡，高于周二的8艘，但仍低于约15艘的10日移动均值。这一温和回升出现在数月扰动之后——伊朗战争以及美伊紧张关系压制了经由这一全球最关键原油与液化石油气咽喉要道的流量。    

Headline

霍尔木兹通行略有回升但仍低迷，油轮遇袭与曼德海峡放缓共同维持高企航运风险

Introduction

航运数据供应商报告称，经由霍尔木兹海峡的大宗商品船舶中周通行量略有上升，但仍远低于战前水平以及短期均值。周三有10艘可见的大宗商品船只通过该水道，而前一日为8艘，10日均值接近15艘，凸显出货物流量的持续性复苏尚未显现。     

这一脆弱改善出现之际，美伊紧张关系持续，而伊朗与阿曼就霍尔木兹航道管理问题正在讨论一项初步框架。同时，一艘油轮在海峡内遭不明弹丸击中，曾短暂起火，后被扑灭，再次凸显船东和租家面临的持续安全风险。  

Immediate Market Impact

最新通行数据印证，霍尔木兹仍是海运原油、成品油和液化石油气的受限通道，维持了区域运费和海运保险市场中的结构性风险溢价。尽管周三10艘船的统计相较近期低点略显正常化，但仍明显低于近期移动均值和战前活动水平，当时该海峡常年承担近五分之一的全球原油贸易。     

安全事件持续压制风险偏好。英国海上贸易行动（UKMTO）报告称，一艘油轮在靠近阿曼哈萨卜的霍尔木兹海峡遭不明弹丸击中，随后起火并被控制，船员安全获报平安。 此次袭击延续了近期一系列打击和水雷威胁，强化了船体与货物保险中的战争风险附加费。      

对大宗商品市场而言，净影响是海湾供应国近期现货供应的持续偏紧，以及对替代航线和替代产地的更大依赖。原油基准价受潜在额外扰动威胁支撑，而成品油、液化石油气和化肥的套利流向正在被更长、更昂贵的航程所重塑。  

Supply Chain Disruptions

霍尔木兹受限的通行能力迫使出口商和进口商重新优化航线与库存策略。一些海湾生产国加大了管道和陆路通道的利用，以及在直接冲突区外进行船对船转运，但这些替代方案无法完全替代海峡的运力。结果是，海湾关键装港的装船量仍低于潜在水平，装期安排（laycan）也更为波动。   

伊朗与阿曼就分阶段管理霍尔木兹商业通航的框架谈判，提供了潜在的稳定渠道，但协议尚未完全明确或落地。 伊朗官员近期表态显示，可能的结构是：进口商业货物流主要经由伊朗水域，出口航次部分通过阿曼水域，同时军用舰艇可能被排除在外。 这种模糊性令租家在前瞻性订船和合约保障上保持谨慎。    

与此同时，红海南端入口曼德海峡的通行量较月初有所走软，船舶数量回落至近期高点之下。 两大咽喉航道通行减弱，增加了下游欧洲和亚洲港口出现拥堵的风险，因为到港节奏更为不均匀，原油、成品油和干散货的班期也更难预测。  

Commodities Potentially Affected

• 原油： 霍尔木兹仍是主要海湾生产国的核心出口通道；受限的通行数量限制了可用于现货销售及对欧亚套利的桶数，支撑近期价差以及包含运费在内的到岸成本。  
• 成品油（柴油、汽油、航煤、燃料油）： 中程成品油轮在当前通行情景中占有较高比重；袭击事件与更高的战争风险溢价推高了航次成本，可能扩大裂解价差和区域价差。  
• 液化石油气（丙烷、丁烷）： 专用液化石油气船仍在穿越海峡，但频率低于冲突前；一旦扰动持续，严重依赖亚洲进口的买家或将面临供应趋紧和到岸价格上升。  
• 化肥（尿素、氨、磷肥）： 依赖经霍尔木兹和曼德海峡装运的海湾化肥出口面临排船风险，CFR报价或将走高，尤其是对南亚和东非买家而言，随着运费和保险成本上升。 
• 农产品散货（谷物、油籽、糖）： 尽管规模小于能源流，但使用这些航线进行黑海、红海或印度洋贸易的散货船可能遭遇延误和改道，从而推高关键农产品散货航线的运费基准。  

Regional Trade Implications

中国、印度、韩国、日本等高度依赖海湾原油和液化石油气的亚洲进口国，在霍尔木兹通量低于历史常态的情况下，仍暴露于时间风险和更高到岸成本之下。一些买家正尽可能多元化采购西非、北海及美国墨湾原油，但这些调整意味着更长的航程和有限的备用产能。   

拥有替代出口通道的海湾生产国，如阿联酋通过阿布扎比原油管道，及阿曼的非霍尔木兹装港，在买家寻求降低战争风险敞口时，或可获得增量市场份额。 相反，对霍尔木兹通行依赖度最高的出口国，在签订远期销售合同时必须应对更高运费和班期不确定性。   

在农业与化肥贸易方面，经曼德海峡向南亚、东非和地中海出口的中东生产国，若运费基准进一步抬升，其价格竞争力可能被削弱。库存能力有限、对进口依赖度高的经济体对哪怕短暂的物流中断都尤为敏感，可能被迫提前招标或调整原产地结构。  

Market Outlook

短期内，交易商应预期，只要霍尔木兹和曼德海峡附近出现新的安全事件，市场将持续出现阶段性波动，尤其是在油轮袭击导致人员伤亡或因事故引发长期堵航的情形下。经由这些通道的油轮即期运费大概率维持在高位，战争风险附加费将持续嵌入航次成本，直至形成持久的安全框架。   

需要重点关注的变量包括：伊朗–阿曼技术谈判的进展与条款、对军用与商用通航是否有正式区分限制，以及AIS“关机”行为模式的变化，这些都可能预示船东风险厌恶情绪的进一步上升。需求端方面，炼厂与化肥买家可能继续重构长约与现货采购组合，在满足原料需求的同时平衡地缘政治风险。  

CMB Market Insight

最新数据表明，尽管通行略有回升，霍尔木兹和曼德海峡依旧是全球大宗商品物流体系中结构性脆弱的关键节点。目前，实体市场的紧张更多源自通道能力受限、更长航程以及嵌入运费和保险中的更高风险溢价，而非供应的绝对损失。   

大宗商品交易商、进口商和出口商应将当前通行水平视为持续扰动的“新基线”，而非即将恢复常态的信号。战略规划需优先考虑原产地多元化、航线灵活性以及稳健的风险转移安排，以应对咽喉要道波动可能长期化的局面。