期货曲线走软、大豆需求依旧坚挺，价格小幅回落

大豆期货及其制品整体小幅走软，CBOT大豆、豆油偏弱、豆粕则大致持稳，指向一个略微疲软的价格环境，即便压榨利润仍因下游需求坚挺而得到支撑。主要产地近月现货报盘以欧元计整体稳定，表明当前回调更多反映全球供应充裕和天气改善，而非需求骤降。 进入7月最后几天，全球大豆市场的芝加哥期货曲线一路延伸至2029年明显走软，而中国大连合约以及来自美国、乌克兰、印度和中国的FOB报价仍维持在近期区间内。随着季节推进，美国作物评级略有下滑，但整体仍与趋势产量大致相符，而巴西2025/26年度创纪录的大豆产量及强劲的出口节奏继续稳固全球供应。在此背景下，基差和运费结构而非期货绝对方向，很可能成为商业参与者短期定价机会的主要驱动因素。

Prices

在整个大豆复合品种中，期货价格略承压。CBOT大豆近期2026年11月合约在1,208.50美分/蒲式耳附近交易，日内跌幅约0.4%，整个2026/27年度曲线回落约0.2–0.4%。远月2028年底至2029年的合约价格低于近月，凸显出温和偏空的远期结构。

CBOT豆油的下行更为明显：近期2026年8月合约最新在71.0美分/磅附近，约下跌0.6%，曲线沿途稳步走低，到2029年底大致在61–62美分/磅。相较之下，豆粕更具韧性：近月2026年8月和9月合约徘徊在320–321美元/短吨左右，日内略有上涨，而大部分2026/27年度头寸变动不大，凸显饲料需求持续强劲。

折算成欧元的现货报盘相对稳定。参考FOB报价显示，美国2号大豆在每公斤0.65欧元附近（华盛顿特区，环比持平），具备与巴西竞争力的乌克兰大豆在每公斤0.36–0.40欧元附近（敖德萨，略有走高），中国黄大豆约每公斤0.78欧元，印度精选（sortex‑clean）大豆约每公斤0.89欧元。有机中国大豆有溢价，约每公斤0.84欧元。这些价格印证，尽管期货偏软，关键需求中心的现货市场依然买气良好。

Supply & Demand

从基本面看，市场仍在消化全球供应极为宽松的格局。巴西出口量创纪录攀升，7月大豆出口预计在1,350–1,370万吨左右，较去年大幅增加，并由约1.75–1.80亿吨的创纪录产量支撑。 尽管其他地区存在一些与天气相关的不确定性，这一局面依然保证了全球出口供应管道充裕。

在美国，最新的作物进展报告显示，大豆长势评估略有走弱，但整体仍与趋势产量大致一致，优良率占比略低于前一周。 作物发育进展较快，迄今尚未出现范围广泛的严重天气胁迫。同时，大豆压榨仍有利润，近期估算美国压榨利润约为2.8美元/蒲式耳，受豆粕和豆油价格坚挺支撑。 这有助于在巴西出口竞争加剧的情况下支撑美国国内需求。

中国需求在结构上依旧稳健，巴西进一步巩固其在该市场的主导份额，美国出口商的市场占有率受到挤压。 在欧洲，监管变化以及与森林砍伐相关的法规持续重塑产地偏好，但这对近月价格的影响是渐进的，而非突发性的。总体来看，各方证据表明市场供应充足，需求虽稳但不足以在不对期货价格施加温和下行压力的情况下完全吸收南美创纪录产量。

Futures Curve & Fundamentals

CBOT大豆曲线自近月2026年8月/11月合约约1,200–1,210美分/蒲式耳，逐步向下倾斜至2028年底及2029年的低于1,180美分/蒲式耳水平。这种结构在豆油合约上体现得更为明显，反映出市场预期中期供应充裕，且目前缺乏显著的天气风险上行溢价。未平仓量高度集中在2026/27年度关键合约上，印证商业套保活动仍锚定在这一带。

豆油相较大豆和豆粕显得相对疲弱。2026年合约的近月价格日内下跌约0.6–1.0%，而2028–2029年的远月头寸较上一交易日跌幅接近1.8%。相比之下，豆粕近月期货日变化幅度很小，部分2026年到期的合约甚至录得小幅上涨。这种制品价差结构与仍然强劲的饲料需求（支撑豆粕）以及油脂板块情绪偏软相吻合，后者在一定程度上反映了其他植物油供应改善以及生物燃料驱动的紧张局面有所缓解。

在国内及区域层面，欧洲和黑海地区近期FOB和CPT报价周对周仅有温和变化，这表明物流、运费和基差水平承担了大部分调整。以乌克兰非转基因大豆CPT敖德萨为例，其价格自7月初约每公斤0.387欧元小幅走高至7月20日左右的每公斤0.40欧元，而同一地区的标准FOB大豆则维持在每公斤0.365–0.366欧元附近。这显示出对差异化非转基因供应的稳定需求以及在地缘政治风险下依旧韧性的物流流量。

Weather & Regional Outlook

在美国中西部，最新作物进展和天气评估表明整体生长条件良好，尽管部分地区间歇性地面临高温和水分不足。 关键在于，目前尚未出现范围广泛的干旱冲击，未来几天的降雨预报虽有差异，但并不令人担忧，暗示短期内大豆的天气风险溢价有限。

在巴西，随着7月接近尾声，市场关注点已从收割转向出口物流，目前尚未有主要港口出现明显的天气相关中断。 展望后市，市场将越来越关注2026/27年度播种的早期信号，尤其是巴西中部和北部地区，但就目前而言，主线仍是2025/26年度创纪录产量以及其在全球贸易流中的巨大存在。

Trading Outlook (Next 1–2 Weeks)

• 生产者（美国/欧盟）： 利用当前温和的价格疲软以及近月价差的反向结构，逐步延长对2026/27年度的产前套保，尤其是在本地现货基差仍处于历史偏强水平的地区。可考虑在当前CBOT 2026年11月合约折算欧元价位附近分批卖出，并通过买入看涨期权对冲天气风险再度抬头的上行空间。
• 压榨商： 在压榨利润仍具吸引力、产品价格（豆粕和豆油）继续获支撑时，维持或略微增加大豆采购覆盖。CBOT大豆和豆油走软为锁定直至2027年初的有利远期压榨价差提供了机会。
• 进口商（EMEA及亚洲）： 利用来自美国、黑海和印度的FOB报价稳定，锁定近月及2026年四季度的采购需求。鉴于巴西庞大的出口计划，相较等待大幅下探的平盘价格，更应优先考虑产地及运费多元化。

3‑Day Price Indication (Directional)

• CBOT大豆（近月合约，欧元/吨）： 略偏空至横盘；若美国天气保持温和、宏观情绪平稳，价格仍可能进一步小幅走软。
• CBOT豆粕（近月合约，欧元/吨）： 横盘略偏强；受强劲饲料需求和仍然健康的压榨利润支撑。
• CBOT豆油（近月合约，欧元/吨）： 轻微下行倾向；对更广泛植物油及能源市场的敏感性可能放大小幅波动。
• FOB黑海及美国湾大豆（欧元/吨）： 整体横盘；在非常短期内，基差和运费变动预计将比期货方向更具主导作用。