棕榈油期货回调整理，但天气与生物柴油需求托底价格

马来西亚近月原棕榈油（CPO）期货在近期上涨后暂时停步，马来西亚衍生品交易所的近月合约小幅回落，而远月合约则保持坚挺。随着交易商在短期出口走软与中期供应因厄尔尼诺及印尼强劲生物柴油需求而趋紧之间权衡，市场在近期高位下方进行盘整。 尽管近期合约日内跌幅不大，整体远期曲线仍然陡峭，显示市场仍在将供应基本面收紧的预期延伸至 2027 年。马来西亚和印尼核心棕榈种植带目前天气接近季节常态，但一个非常强的厄尔尼诺正在发展，且普遍预期会以一定时滞压制产量。叠加印尼高生物柴油掺混比例等结构性、政策驱动的强劲需求，一旦当前盘整阶段结束，这些因素共同支撑偏多的价格取向。

Prices

最新一 个交易日（2026 年 9 月 9 日），马来西亚衍生品交易所棕榈油曲线近端出现温和回调。2026 年 9 月合约收于 4,687 林吉特/吨（跌 1，或 -0.02%），2026 年 10 月合约收于 4,773 林吉特/吨（跌 33，或 -0.69%）。2026 年 11 月合约收于 4,949 林吉特/吨（跌 -0.55%），而 2027 年 3 月及以后合约则多有小幅上涨。

这使得近月与远月之间仍维持明显的正价差结构：2027 年 3 月合约收于 5,353 林吉特/吨，2027 年 5 月合约收于 5,377 林吉特/吨，较近月高出约 600–700 林吉特/吨。2028 年 1 月及以后远期合约在略低于 4,940 林吉特/吨的相对窄幅区间内交易，但成交量极低，凸显价格发现与流动性主要集中在 2026–2027 年这一段合约上。

*EUR 换算约按 1 EUR ≈ 5.1 MYR 粗略估算。

Supply & Demand

从基本面看，市场仍在短期产量回升与中期供应风险升温之间寻找平衡。马来西亚产量在 2026 年年中呈季节性回升，官方数据显示 7 月产量环比大增，而当前采收及物流得益于马来西亚和印尼整体正常的降雨。 然而，这一反弹在一定程度上掩盖了正在发展中的厄尔尼诺对产量的滞后性损害。

气候模型和地区机构显示，2026 年 10–12 月期间出现强到特强厄尔尼诺的概率极高，印尼和马来西亚东部部分地区的干旱已引发担忧。 分析师预计，新鲜果串单产和平均果串大小的主要下滑将更明显地出现在 2026 年底尤其是 2027 年；这与学术研究相符，即厄尔尼诺对棕榈产量的影响通常存在 6–12 个月的时滞。 这为 2027 年段合约坚挺的定价提供了支撑。

Fundamentals & Policy Drivers

在需求端，棕榈油与柴油之间的价差较大，再加上原油价格仍然坚挺，继续支撑东南亚地区的套利性及强制性生物柴油消费。 印尼于 2026 年年中实施的高掺混生物柴油计划（B50），预计将吸收国内 CPO 产量的相当一部分，大幅收紧 2027 年前全球市场可供出口的供应。

食品和油化工需求总体保持稳健，而其他植物油在全球范围内库存充裕，在一定程度上减轻了市场对立刻爆发供应冲击的担忧。 但如果厄尔尼诺如预期削减印尼—马来西亚产量，全球棕榈油供需平衡可能在 2027 年从宽松转向趋紧，尤其是在北半球油籽作物同时遭遇天气问题的情况下。因此，市场仓位总体反映出审慎乐观的态度：近月合约对日常出口节奏及宏观情绪更为敏感，而远月则在定价中嵌入结构性趋紧的供需图景。

Weather Outlook for Key Growing Regions

短期天气预报（未来 1–2 周）显示，马来西亚和印尼主要棕榈种植带的降雨和气温预计将大致接近季节常态，短期内不会对采收作业造成明显压力。 不过，从更大尺度看，厄尔尼诺正在迅速加强，太平洋海表温度异常上升速度快于许多以往事件。

地区机构警告称，累积效应很可能在 2026 年底和 2027 年给印尼和马来西亚部分地区带来较常年偏干的天气，并加剧干旱与烟霾风险。 对棕榈油而言，这主要意味着在一定时滞后出现果串变小、出油率下降，从而强化市场对明年供应趋紧的预期，而非立刻出现产量大幅崩塌。

Trading Outlook (Next 2–4 Weeks)

• Bias: 中期温和看涨，但在近月合约前期大涨、且 2026 年 9–11 月合约近日略有回落之后，短期仍有进一步盘整或小幅修正的空间。
• Producers: 当 2027 年 1–5 月合约区间价格高于约 1,000 欧元/吨折算水平时，可考虑在上涨过程中分批加锁套期保值或远期销售；此时曲线已反映显著天气风险溢价，同时建议保留部分上行空间，以应对潜在的厄尔尼诺驱动价格飙升。
• Importers/Consumers: 利用近月及 2027 年初合约的回调窗口，提前锁定 2027 年一至三季度的采购安排，因为从基本面来看（厄尔尼诺 + 生物柴油需求），价格持续大幅回落至显著更低水平的空间有限。
• Speculators: 2026 年底与 2027 年中合约之间陡峭的正价差提供了相对价值机会；做多 2027 年中合约、做空近月合约的反向价差策略，若厄尔尼诺相关新闻升温、曲线趋于趋平，可能从中获益。

3‑Day Directional Outlook (EUR Terms)

• MDEX front month (Sep/Oct 2026): 以 EUR/吨计，预计横盘至略偏弱，市场消化出口放缓及前期涨幅；盘中波动大概率仍由宏观因素及原油价格主导。
• Q1 2027 strip (Jan–Mar 2027): 相对近月略偏坚挺，天气和生物柴油主题支撑远期升水；回调料将吸引套保买盘。
• Mid‑2027 (May–Sep 2027): 预期稳中略升；尽管流动性偏薄可能放大波动，但关于厄尔尼诺滞后性供应风险及政策驱动强劲需求的基本面叙事仍具支撑。