棕榈油期货在供应担忧与厄尔尼诺风险交织下走软

在连续两周下跌后，棕榈油期货于低位震荡整理，MDEX远期曲线在2026–27年合约整体下挫约0.4–0.6%，马来西亚衍生品交易所合约亦自近期高位回落。产量上升以及马来西亚库存有望创纪录或接近纪录高位的预期正打压价格，但印尼出口可用量收紧以及对潜在强厄尔尼诺的担忧升温，对跌势形成一定支撑。 基准马来西亚棕榈油期货上周收于近三周低位附近，交易员在计入产量提高和库存攀升的同时，竞争性油脂和能源市场则转向更为中性。与此同时，印尼生物柴油强制掺混政策带来的需求，以及关于可能出现“超级厄尔尼诺”的早期预警，正在阻止价格出现更大幅度的回调。市场在短期供应改善与中期天气风险上升之间摇摆，价格整体维持区间震荡但波动加剧，参与者正等待新一期MPOB数据的指引。

价格

截至2026年7月3日，MDEX棕榈油远期曲线呈现宽幅而浅的回落态势，活跃的2026–27年合约当日下跌约每吨20–27令吉（约−0.4%至−0.6%）。近月2026年9月合约收于每吨4,480令吉，而至2027年年中交割的远月合约价格略高，但日内跌幅大致相同。

在马来西亚衍生品交易所，基准2026年9月CPO合约亦有所走软，近期在每吨4,480–4,550令吉附近交投，在最新几个交易日下跌约0.2–0.5%，市场观望新的MPOB供应数据。 这使得价格落在马来西亚棕榈油理事会所指引的7月每吨4,400–4,650令吉区间的中下部。 整体结构依然呈轻微逆价差，相比6月时的更高水平有所回落。

*欧元估算以约MYR 5.2 = EUR 1为参考。

供需情况

交易商越来越预计，随着季节性产量增加且增速快于需求，马来西亚棕榈油库存将进一步走高。最新市场调查显示，6月库存可能升至该月有记录以来的最高水平，主因产量环比明显回升。 早前的MPOB数据显示，5月底库存同比增长逾20%，凸显市场从供应偏紧向相对宽松状态转变。

与此同时，随着印尼行业向50%生物柴油掺混比例推进，出口可用量预计将趋紧，更多国内原料被消化，从而限制对全球市场的出口。这一结构性需求支撑正帮助对冲马来西亚高库存带来的利空影响。此外，自2026年3月以来，美国豆油溢价居高不下，削弱其出口竞争力，使得棕榈油在主要进口市场相对更具吸引力。

基本面与天气

当前基本面信号偏向复杂。一方面，马来西亚产量正进入季节性更旺的下半年，且近期分析指出出口疲弱、国内库存偏高。 另一方面，行业指引仍预期7月CPO价格将维持相对坚挺的区间，受生物柴油需求、不同油脂价差以及在需求好转情况下库存或开始去化的可能性所支撑。

天气风险正逐步走到台前。各类预报及区域机构目前警告称，厄尔尼诺条件正在形成，且在2026年底前进一步增强的概率较高，出现非常强烈事件的可能性也不容忽视。 印尼方面已提醒包括油棕种植区在内的农户，为厄尔尼诺驱动的干旱天气做好准备。 目前东南亚许多种植带的降雨仍接近季节性常态，但市场已开始计入若干旱持续可能导致减产并压缩2027年供应的风险。

短期前景与策略

短期内，综合各方因素，价格大概率维持横盘略偏弱走势，因马来西亚产量走高和库存依旧充裕，对政策驱动的需求及天气风险形成对冲。期货价格已自6月高位回落，但仍受结构性生物柴油需求支撑，市场更可能在宽幅区间内波动，而非出现深度抛售。

交易前景（未来1–4周）

• 生产商/种植园： 当2026年至2027年初销售价格接近每吨4,400–4,650令吉区间（约合860–910欧元/吨）的上半部分时，可考虑分批建立套期保值头寸，如有条件可通过期权实现，以便在厄尔尼诺后续收紧供应时仍保留一定上涨空间。
• 进口商/精炼商： 利用当前回调至区间下沿附近的机会锁定近期采购需求，但应避免在下一份MPOB报告公布前过度采购，以观察马来西亚库存累积或见顶的速度。
• 投机者： 目前风险回报更有利于区间交易策略，可在近期阻力位附近布局短线空头，并在向下突破时快速获利了结，鉴于天气及印尼政策带来非对称的上行风险。

3日方向性观点

• 马来西亚CPO期货（基准近月，MYR）： 略偏下行但总体区间震荡，预计交易大致受限于每吨4,400–4,550令吉（约合850–875欧元/吨）区间内，市场参与者等待最新库存数据并密切关注天气相关消息。
• MDEX远期价格带（折合欧元）： 2026–27年各合约整体基调略偏疲软，价格徘徊在约850–885欧元/吨附近，如无来自MPOB的明确信号或厄尔尼诺预报出现明显变化，后续跟进性下跌空间有限。