油脂复合走软令油菜籽承压，但供应风险暗伏

在上周大幅回调之后，油菜籽期价正以更低水平震荡整理，主要受豆油和原油走弱拖累，尽管来自乌克兰和加拿大的中期供应风险仍在背后潜伏。欧洲和乌克兰现货欧元计价大体持稳，表明期货主要是在回吐天气和风险溢价，而非预示基本面出现崩塌。 上周五，随着油脂板块整体转弱，欧洲Euronext油菜籽收盘大幅下跌。芝加哥豆油下跌以及原油走软，引发植物油板块普遍抛售，尽管大豆需求坚挺且亚洲棕榈油走强，但仍给油菜籽带来压力。同时，加拿大ICE菜籽期货周五也全曲线收低，不过全周仍累计上涨约30加元/吨，凸显出尽管出现技术性调整，但更广义油籽市场的多头结构仍旧稳固。在黑海地区，乌克兰大型压榨商和出口商Allseeds因皮夫登尼港周边安全风险升级而暂停加工业务，这对未来该地区植物油和粕类出口流向提出了疑问，即便短期价格走势仍主要由宏观和能源市场主导。

Prices

Euronext油菜籽期货上周五显著收跌，追随豆油和原油的下行走势。2026年11月ICE菜籽合约下跌11加元至824.90加元/吨，折合约514欧元/吨，但仍较前一周水平高出约30加元/吨，印证本轮行情更多是强势上涨后的技术性回调，而非趋势反转。场外市场报价显示，Euronext油菜籽近月合约约在520多欧元/吨的低‑中区间，与近期CFD基准大致一致，后者显示2026年7月24日油菜籽约在560欧元/吨附近。

Supply & Demand

当前油菜籽承压的直接来源是全球植物油板块，而非油菜籽自身基本面的突然转弱。大豆受到强劲出口需求支撑：美国农业部（USDA）报告称，向未知目的地（很可能是中国）新销售2026/27年度美豆12.6万吨，进一步强化了高开机率的压榨利用和豆油产出。同时，受中国市场反弹带动，马来西亚棕榈油期货在回落前一度升至15周高位，显示亚洲地区植物油整体供应偏紧，至少维持在相对坚挺的平衡状态。

在供应端，Allseeds暂停其在乌克兰的业务，凸显黑海地区植物油出口在物流上的脆弱性正在加剧。Allseeds通常每年加工约72.5万吨向日葵籽，并与2000多家乌克兰供应商合作；其暂时退出，意味着葵花籽油和粕类的一大加工与出口渠道被移除，也间接影响尤其通过临近敖德萨的皮夫登尼港出口的油菜籽物流。这一扰动主要冲击向日葵板块，但若乌克兰植物油出口长期受阻，可能会在后期将需求重新导向欧盟和加拿大的油菜籽和菜籽，收紧有效出口供应。

在加拿大，菜籽期价仍在800加元/吨上方运行，包含一定天气溢价。近期草原天气预报显示，未来将持续温暖并伴有间歇性阵雨，短期内不会出现持续极端热浪，使得单产风险略偏下行，但尚未到灾难性程度。叠加加拿大统计局报告的播种面积增加以及更强的压榨需求，纸面上看，2026/27年度全球油菜籽/菜籽供需平衡仍相对宽松，但区域性天气和物流将决定实际可供量。

Fundamentals & Positioning

资金流向仍对更广泛油籽板块构成支撑。CFTC数据显示，截至7月21日当周，基金经理在大豆期货及期权中的净多头增加逾5.2万手，至约12.5万手，体现了对价格上行的强烈信心。大豆和豆油的这一投机性支撑通常会通过压榨利润以及生物柴油和食用油需求中的品种替代传导至油菜籽。因此，最新这波回调更像是此前大涨后的短期技术调整，而非基本面转向长期看空。

与此同时，宏观‑能源联动正发挥重要作用。此前一日原油大涨后，上周五油价回落，因为市场对波斯湾至红海油运中断升级的担忧暂未完全兑现。较弱的原油削弱了生物柴油利润率，也往往会拖累植物油整体表现。在棕榈油仍相对坚挺、豆油受压榨经济性支撑的背景下，一旦原油重拾升势，可能再次推高跨品种溢价，从而重演7月上旬曾助推油菜籽和菜籽上涨的情形。

Weather Snapshot

• 加拿大草原地区： 预报显示将持续温暖天气并伴有零星阵雨。这维持了菜籽中的温和天气溢价，因为此前高温事件和局部洪涝造成的累计胁迫使单产不确定性依然偏高，但目前尚无迹象表明将出现大范围减产。
• 欧洲： 先前欧盟部分地区的干燥和高温略微压缩了产量预期，但迄今并不严重。最新国际展望普遍描述为温和减产，而非严重减损，这与2026/27年度欧盟油菜籽供应略趋紧但并未出现严重短缺的情形相一致。

Trading Outlook

• 生产者（欧盟与乌克兰）： 利用当前期货回调，重新审视套保水平，而非恐慌性抛售现货。以欧元计价的现货价格仍明显高于乌克兰FCA报价，为欧盟种植者提供了一定利润缓冲；若Euronext价格反弹至每吨540–560欧元区间，可分批进行适度远期销售，以防在豆油和原油持续疲弱的情况下出现更深幅回调。
• 压榨企业： 期货回落叠加乌克兰FCA基辅/敖德萨约480–485欧元/吨的相对更低报价，改善了压榨利润率。可考虑在密切关注黑海物流的前提下，有选择地延长2026年四季度至2027年一季度的原料采购覆盖；Allseeds停产可能收紧葵花籽油供应，并在本销售年度后期间接抬升对菜籽油的需求。
• 终端消费者与生物柴油企业： 对原料（油菜籽/大豆/棕榈）具有一定灵活性的终端用户，应利用当前油菜籽期价回落的窗口，分散锁定部分采购，但在原油和豆油价格趋势更明朗前，避免过度集中锁货。需密切关注加拿大8月天气；若菜籽再度因天气因素上演涨势，将迅速传导至欧洲油菜籽价格。

3‑Day Directional View (EUR)

• Euronext油菜籽（近月及2026年11月）： 未来三个交易日偏空至横盘，市场将消化上周五跌幅并紧跟豆油和原油走势；盘中波动可能加剧，但若要明确跌破510–515欧元/吨区间，可能需要更广泛油脂板块出现新的下行动力。
• ICE菜籽（折算为欧元）： 在上周强势上涨之后，走势大致横盘偏软，除非加拿大全境天气明显转向更炎热或更干燥。任何原油价格的再度走强都可能迅速重新支撑其高于约510欧元/吨当量的价格水平。
• 欧盟/乌克兰油菜籽现货： 以欧元计价，极短期内预计整体持稳，基差调整将滞后于期货价格。若物流依然受限且本地供应链继续适应Allseeds停产，乌克兰报价可能维持承压。