能源压力打压大豆复合板块，亚洲需求提供支撑

在原油走弱拖累植物油板块的背景下，大豆期货小幅回落，不过来自印度和中国的饲料需求保持稳定且新增需求相对谨慎，从而避免了更深幅度的抛售。 大豆复合板块正跟随能源与棕榈油走势：更便宜的原油削弱了生物柴油的激励，给豆油带来压力，但阿根廷强劲的作物数据以及亚洲局部新的进口需求形成了对冲。芝加哥期货交易所（CBOT）近月大豆期价温和走软，豆粕在此前强劲上涨后回落，而豆油远期曲线继续趋于平坦。在现货市场上，以欧元计价的美国与印度大豆离岸报价整体保持稳定，而乌克兰报价略有走强。美国中西部天气整体偏凉偏湿，暂时限制了对产量的直接担忧，但也为夏季后期留下了潜在风险。

Prices

CBOT大豆期货（2026年新作11月合约）交投于约1,152美分/蒲式耳，日内跌幅约0.4%，近月2026年7月合约在1,121美分/蒲式耳附近（-0.5%）。豆粕整体走弱：2026年7月合约约306美元/短吨（-0.4%），远月合约也下跌0.4–0.7%。相比之下，豆油期货在曲线短端小幅走高，2026年7月合约上涨约0.6%至71.7美分/磅，至2027年中期的各合约亦有约0.5–0.8%的涨幅，而期限更长的2028–2029年合约仍徘徊在60美分/磅下方。

折算成欧元、并以1欧元 = 1.07美元的近似汇率计算，目前大豆复合板块价格大致对应：

主要出口枢纽的以欧元计价的现货离岸报价表现不一：美国2号大豆华盛顿特区FOB报价在0.68欧元/千克附近大体稳定，印度精选清洗（sortex-clean）大豆新德里FOB报价仍处高位，约0.89欧元/千克，而乌克兰敖德萨FOB报价小幅上行至约0.35欧元/千克，非转基因大豆敖德萨CPT报价约0.39欧元/千克。

Supply & Demand Drivers

能源是当前主导的短期驱动因素。随着霍尔木兹海峡航运流量恢复正常，原油再度走软，先前的供应担忧缓解。原油及成品价格的回落压缩了生物柴油利润率，并进而削弱了对菜籽油、棕榈油和豆油等原料的需求。马来西亚棕榈油期货已连跌三日，9月合约下跌75林吉特至每吨4,558林吉特，原因是疲软的原油价格以及大连和CBOT植物油同步回落，盖过了马来西亚强劲的出口数据。

在豆粕方面，印度正作为新的进口需求中心脱颖而出。国内豆粕价格高企、本地产量偏小以及与季风相关的不确定性，促使美国农业部（USDA）将印度2025/26年度大豆进口预估上调50万吨至70万吨，供应主要来自对转基因限制较少的非洲产地，如尼日尔、多哥和尼日利亚。不过，这一增幅预计是暂时的：到2026/27年度，随着国内状况恢复正常，进口预计将回落至约20万吨。

中国方面释放出谨慎偏积极的需求信号。美国近期出口销售包括首笔报告的20万吨美国新作大豆采购，外加向未知目的地销售的52.9万吨。如果如市场所猜测，其中部分数量将流向中国，这将是为2026/27市场年度重建中国需求迈出的令人鼓舞的早期一步。

Fundamentals

在南美，阿根廷大豆收割几近完成。布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告称，收割进度达到98%，并维持产量预估在5,010万吨，与USDA 5,000万吨的展望一致，也与其他强调全国单产接近历史高位的最新分析相符。 这轮大产为未来数月大豆和豆粕出口提供了充裕的区域供应，特别是面向欧洲、北非和亚洲。

尽管供应基础强劲，阿根廷生产者的销售行为仍是一大摇摆因素。较高的本地美元激励以及相对有利的价格，已推动农户较季节早期增加销售，但农场库存仍然可观，形成潜在的供应缓冲，一旦价格反弹或汇率预期发生变化即可释放。 在中国，大连一号大豆期货呈上行趋势，6月26日近月合约全曲线涨幅约1.3–1.6%，显示国内价格坚挺，有利于高蛋白大豆进口的经济性。

在美国，2026年11月大豆合约CBOT未平仓量仍高于46万手，近月合约成交活跃，显示生产商和压榨企业均有积极的套保参与。豆粕方面，2026年12月合约未平仓量同样较高，超过25万手，凸显豆粕需求在定价中的关键作用。大豆和豆粕的远期结构仅温和正价差，上升斜率有限，这与市场对供应充足但因天气和需求存在不确定性而尚未愿意形成深度远期升水的预期相一致。

Weather & Crop Outlook

当前天气风险属中等水平。美国中西部最新天气更新显示整体偏凉且时常湿润，局部地区出现过量降水，但即时干旱压力有限。 最新干旱评估显示，明尼苏达、威斯康星和爱荷华北部部分地区干燥范围有所扩大，但西玉米带部分区域预报有显著降雨，减轻了短期产量担忧。对大豆而言，这种环境有利于营养生长期生长，但可能推迟田间作业，如果凉爽格局持续过久，可能压缩夏季后期生殖期窗口。

在阿根廷，过多的土壤水分仍在放缓最后阶段的收割和部分田间作业，但鉴于收割完成度已达98%且关键地区单产明确高于平均水平，对大豆总产量的影响非常有限。 展望后市，市场参与者愈发关注北半球天气——尤其是美国7–8月的气候状况以及印度季风尾声表现——作为推动大豆和豆粕价格走出更强趋势的主要潜在催化因素。

Trading Outlook (1–4 weeks)

• Bias: 大豆和豆粕偏轻度看跌至震荡；若能源企稳，对豆油持谨慎偏多观点。
• Producers (US/EU): 若CBOT 2026年11月大豆测试相当于高于10.2–10.4欧元/蒲式耳的水平，在价格反弹时考虑分批增加新作套保，鉴于阿根廷供应强劲且生物柴油利润率偏弱。
• Importers (Asia, MENA): 利用当前期价回调以及美国和乌克兰FOB报价相对稳定的窗口，延长2026年四季度至2027年一季度的采购覆盖，优先锁定豆粕和高蛋白大豆需求。
• Processors/Crushers: 密切关注压榨利润；豆粕偏弱而豆油略强的结构，支持择机提前锁定大豆远期采购，同时在与原油挂钩的豆油销售上保持灵活性。

3‑Day Price Indication (Directional)

• CBOT Soybeans (EUR equivalent): 略偏下行至横盘；在能源疲软和南美供应庞大的背景下，日内反弹空间或受限。
• CBOT Soybean Meal (EUR/t): 略偏走弱，高价抑制需求且阿根廷出口供应改善。
• CBOT Soybean Oil (EUR/t): 若原油企稳则大致横盘至略偏坚挺；需密切关注棕榈油及能源相关新闻。
• Physical FOB/CPT (US, India, Ukraine): 未来几个交易日以欧元计大体持稳，除非期货或汇率出现剧烈波动，否则基差调整预计有限。