豆粕走强抵消豆油疲软与天气风险，大豆期货小幅走高

由于豆粕走强以及巴西出口强劲，抵消了豆油远期曲线走软的压力，大豆榨利依然可观，令芝加哥期货交易所（CBOT）近月合约保持温和期货升水（正向市场）结构。主要起运地的FOB现货报价折算成欧元后略有走高，但南美供应充裕，而美国仅局部受天气胁迫，目前限制了价格上行空间。 当前市场特点是大豆产业链内部的分化：CBOT豆油沿远期曲线温和下行，而豆粕及大豆本身价格则稳中略升。这反映出豆粕需求旺盛、巴西出口创纪录以及中国持续买盘，而充足的植物油供应则压制了油脂价格。随着美国中西部高温累积、但预报中亦有部分降雨，天气风险已现但尚未极端。总体而言，豆类和豆粕基调偏稳略强，豆油则中性偏弱。

Prices & Term Structure

CBOT大豆期货呈现温和上涨的远期曲线。近月2026年7月合约交投于每蒲式耳1,116–1,117美分附近，2026年11月约1,135美分/蒲式耳，2027年7月约1,170美分/蒲式耳，意味着整个2026/27销售年度为温和正向市场结构。前端合约日内上涨约0.2–0.3%，表明短期支撑更多来自产业链内部需求，而非供应冲击。

豆油则较弱：2026年7月CBOT豆油约74.7美分/磅，沿曲线稳步下行至2027年初约69–70美分/磅、2028年年中约62–63美分/磅。这一下行斜率凸显全球植物油供应宽松，以及此前价格飙升后的正常化过程。相较之下，豆粕更为坚挺：2026年7月合约约302美元/短吨，远期价格逐步走高至2027年末约318–320美元/短吨，今日主力合约整体上涨约0.3–0.5%，反映饲料需求强劲。

折算为大致欧元价位（按近似汇率），这对应CBOT 2026年7月大豆折合每吨低至中€380区间，豆粕约€280–290/吨，豆油约€1,500–1,550/吨。FOB现货报盘亦呈现这种偏坚走势：美国2号大豆华盛顿特区FOB价近三周已从约€0.62/公斤涨至约€0.65/公斤，印度sortex精选大豆从约€0.84/公斤上升至€0.88/公斤，而乌克兰敖德萨FOB报价则依然大幅折价，约€0.35/公斤。

Supply & Demand Drivers

巴西仍是全球供应的锚。2026年6月出口预估被上调，一家主要出口商协会目前预计当月大豆出口约1,440万吨，较2025年6月增加约60万吨，也比其此前自身预测高出约200万吨。这样一来，2026年上半年巴西大豆装运量将接近7,300万吨，印证创纪录或接近纪录的产量与强劲的出口表现。

中国仍是关键需求引擎。尽管官方展望显示2026年全年大豆进口可能略低于上一年，但最新海关月度数据显示，5月到港1,179万吨——为历史上第三高的5月水平，且高于市场预期——受益于南美供应高峰及港口通关加快。 尽管同比略有回落，如此体量仍凸显饲料和食品压榨需求基础稳健，尤其是在政策信号指向长期保障油籽供应的背景下。

在中国国内期货方面，大连一号黄大豆近日交投于每吨4,700–4,800元人民币附近，走势略显偏软，大体与此前上涨后的全球现货价格小幅回调相呼应。 综合来看，全球供需平衡表在南美收成主导下供应充裕，但亚洲稳健的进口需求为价格提供支撑，使CBOT大豆维持在近期低点之上。

Fundamentals & Crush Margins

当前大豆产业链内部结构有利于压榨。相对坚挺的豆粕配合走软的豆油远期价格，通常支撑南北美压榨利润。随着2026–2027年各豆粕合约整体上涨约0.3–0.5%，而CBOT大豆仅温和走高，对压榨企业而言，产品组合颇具吸引力：一方面可将豆粕销售至强劲的饲料渠道，另一方面可对豆油这一疲软板块的风险进行套保。

在现货端，高品质或特色大豆的升水仍十分明显。中国黄大豆有机FOB北京报价约€0.80/公斤，显著高于常规中国黄大豆约€0.70/公斤，也远高于乌克兰产地约€0.35/公斤的报盘。此价差反映了非转基因/有机需求，以及认证产品可得性更紧，即便常规供应总体宽松。对终端用户来说，这推动其采用配方掺混和多产地采购策略，在控制成本的同时保持所需的质量规格。

Weather & Regional Outlook

天气风险主要集中在美国中西部。预报显示，本周中之前，美国中部大片地区将经历强烈热浪，艾奥瓦等主要大豆产区气温将升至华氏80度高位至90多度区间。 不过，模型亦显示，本周晚些时候将有一股锋面系统为上中西部及五大湖地区带来阵雨和雷暴，一定程度上弥补土壤墒情缺口、缓和短期作物胁迫。

鉴于美国大豆播种进度已较为领先，且土壤墒情虽有差异但尚未普遍恶化，目前的天气格局更多是“重点关注”，而非全面威胁。交易者将密切跟踪高温是否延续至7–8月结荚阶段。就目前而言，南美供应创纪录叠加美国仅局部受压，尚不足以触发大幅的天气驱动型上涨，但围绕天气预报变化的日内波动仍将较为频繁。

Trading Outlook & 3‑Day View

• 生产者 / 卖方：利用当前CBOT大豆偏强以及豆粕坚挺的窗口，分批卖出近期及早期新作头寸，尤其是在当地基差处于历史偏强区间时。同时，可通过买入看涨期权保留部分上行空间，以应对美国天气不确定性。
• 压榨企业：在豆油偏软、豆粕坚挺的背景下，压榨利润仍具吸引力。可对2026年三、四季度部分产能锁定远期压榨利润，对豆粕销售及大豆采购进行套保，同时保留部分豆油价格选择权。
• 进口商 / 饲料企业：利用以欧元计价下巴西和乌克兰报价具有竞争力的机会，锁定至夏末的采购覆盖，但应分散采购时点，以从任何天气相关的期货回调中获益。

未来三个交易日，大豆期货以欧元计价大概率维持盘整偏强走势，天气新闻及巴西出口数据将主导日内波动。我们预计CBOT 2026年7月大豆大致维持在折合€375–390/吨区间，豆粕保持坚挺于约€275–295/吨，豆油则略显疲软但在€1,450–1,550/吨附近企稳。美国和印度地区FOB价指引料将温和偏强，而黑海产地则继续提供折价替代来源。