霍尔木兹海峡与曼德海峡要冲令全球大宗商品物流持续紧绷

尽管市场已开始消化围绕结束美伊冲突的初步外交进展，霍尔木兹海峡与曼德海峡的海运交通量依然远低于正常水平或处于高度安全风险之下，使全球能源与干散货供应链持续紧绷。

受对霍尔木兹临时协议的预期推动，油价已从危机高位回落，但交易商和船运公司仍面临吞吐量大幅下降、货物改道以及关键大宗商品航线运费和保险成本飙升等现实压力。

Headline

霍尔木兹与曼德海峡中断重塑全球能源及大宗商品贸易流向

Introduction

自伊朗在2026年2月28日美国—以色列与德黑兰开战后严厉限制通行以来，经由霍尔木兹海峡的航运活动仅为战前水平的一小部分。当前每天仅有少数油轮和散货船通行，而冲突爆发前通常为每天130–140艘，显著压缩了来自海湾地区的原油、成品油、LNG以及干散货的海运流量。

与此同时，红海南端的曼德海峡在也门与伊朗结盟的胡塞武装宣布封锁与沙特相关的航运后，已成为高风险航道，迫使船舶改道，部分船只甚至关闭AIS应答器。 随着有关停火安排和霍尔木兹海峡可能重新开放的讨论升温，原油基准价格自春季每桶逾100美元的高位回落，但能源物流和航运市场依然高度错配。

Immediate Market Impact

霍尔木兹通行量的急剧下降，大幅削减了海湾产油国的出口能力，被迫紧急通过替代管道和红海港口改道，一些货物则被推迟或延后。估算显示，全球约四分之一的海运原油和五分之一的LNG通常经由霍尔木兹海峡，因此即便是部分封锁，也立即收紧了近端供应，在危机早期推动价格和期限价差大幅走高。

近期有报道称，美国、伊朗和阿曼接近就霍尔木兹安全航道达成临时协议，使布伦特原油价格回落至每桶高70至低80美元区间，较冲突早期约120–126美元/桶的峰值明显回落。 然而，由于实际船舶数量仍远低于正常水平且间或传出安全事件，运费、战争风险保险以及近月原油和成品油价差中的风险溢价依然偏高。

在红海，胡塞武装对经曼德海峡、与沙特相关的航运构成的威胁，扰乱了沙特原油和成品油通过红海绕开霍尔木兹的替代出海通道。 这种多重要冲风险正在放大航程时间和成本，一些船只绕道好望角，进一步占用运力，从而在全球范围内收紧油轮和散货船供给。

Supply Chain Disruptions

在能源市场，霍尔木兹受限转化为装货节奏不规律、港口等待时间延长以及浮式储油/储气的更多使用，因为生产商和交易商在等待更明确的通行安排。以ADNOC的LNG船“Mubaraz”为例，战后仅完成了少量从海湾出发的航次，凸显出当前通行依然极为有限且受严密管控。（作者跟踪背景）

曼德海峡的扰动正在红海及东非港口制造拥堵和船期不确定性，这些港口正负责处理改道的海湾及沙特货流。由于部分油轮和散货船据称在关闭AIS的状态下航行，租家和保险方面临的航次跟踪及风险管理复杂度上升，被迫增加运营缓冲并提高滞期风险。

集装箱和干散货供应链则受到间接冲击：更高的燃油成本、延长的往返航程，以及要冲风险溢价正在推高亚欧、亚地中海以及部分亚—美国东海岸等通常依赖苏伊士及红海航线的综合运价。此前的红海危机表明，大规模绕行非洲会明显推升平均航程时间和成本；当前紧张局势正在复制类似格局，尤其影响对时间敏感的农粮货物。

Commodities Potentially Affected

• 原油：霍尔木兹海峡承担了全球约四分之一的海运原油；通行受限收紧了近端供应，支撑更高的平价水平并扩大近月价差，尤其对高度依赖海湾原油的亚洲炼厂影响显著。
• 成品油（柴油、汽油、航煤）：海湾炼厂出口受扰及经更长航线改道，使运费到岸价升高，推高流向欧洲、非洲和南亚的成品油价格，即便原油基准价已从峰值回落。
• LNG：约20%的全球LNG贸易通常经由霍尔木兹海峡通行，如今在流量下降且航次选择性增大的背景下——例如仅有有限货物发往印度和中国——区域即期LNG价格获得支撑，南亚和东亚买家的采购难度加大。
• 干散货（谷物、油籽、化肥）：尽管大部分粮食出口并不经霍尔木兹，但服务中东、南亚和东非的散货船需走更长航线、承担更高战争风险溢价，并在途经曼德海峡时面临潜在延误，从而抬升小麦、玉米、豆粕和化肥等进口到岸成本。
• 煤炭及其他矿产：实证建模显示，在多数海运要冲中断情景下，煤炭贸易可以通过重组航线实现再配置，但改道仍会推高成本并加剧运费市场波动，尤其是对亚洲终端用户而言。

Regional Trade Implications

沙特、阿联酋和卡塔尔等海湾生产国正在尽可能加速使用红海和管道替代方案，将部分货流从传统的“霍尔木兹中心”架构中转移出去。尤其是沙特，已将数百万桶出口改道至红海，但曼德海峡风险如今削弱了这一“减压阀”的效果。

那些供应来源较为多元的进口方——包括可以在大西洋盆地与中东原油之间灵活切换的欧洲炼厂——相较于高度依赖海湾原油的南亚买家更具优势。印度已经通过受限的霍尔木兹通道接收了至少一船LNG，但此类航次仍属例外而非常态，使区域电力公司和工业用户更容易暴露于现货价格波动之下。（作者跟踪背景）

包括美国和西非在内的替代原油及LNG出口方，有望在欧洲和部分亚洲市场争取增量份额，因买家寻求降低对海湾航线的风险敞口。然而，额外的吨海里需求会收紧全球航运运力，反过来推高所有高耗能及大宗商品贸易的运费和到岸成本。

Market Outlook

短期内，交易员将重点关注霍尔木兹临时协议是否真正落地，更重要的是，它能否带来持续且可核查的船舶通行恢复，而非象征性重开。任何在海峡发生的挫折或新事件，都可能迅速逆转近期价格回落趋势，再度抬升近月原油、成品油和LNG价差。

在红海，胡塞武装针对与沙特或西方相关船只的行动路径，将决定高企的战争风险溢价和绕行好望角局面会持续多久。大宗商品和运费市场应为间歇性波动做好准备：即便霍尔木兹部分恢复常态，曼德海峡叠加区域更广泛的紧张局势，意味着有必要维持更宽裕的物流冗余和预案航线选择。

CMB Market Insight

当前海湾物流危机阶段表明，当多个海运要冲同时承压时，其所放大的扰动效应远超相关贸易流本身的名义价值。对于农产品、能源和大宗商品参与者而言，关键的战略应对是将运费和航线视为核心风险因子，而非边缘成本项。

交易商、进口商和加工企业应继续在条件允许的情况下多元化发运地和目的地选择，在灵活航线上锁定运力，并重新评估未能充分反映战争风险和要冲敞口的定价公式。即便未来数周霍尔木兹协议有望稳定货流，红海及曼德海峡周边航线风险的抬升，仍预示着一个结构性偏高的物流溢价很可能会长期嵌入全球大宗商品价格之中。