استقرار عقود زبدة الآجل مع ضعف الأسعار الفورية: هل استقر القاع في الربع الرابع؟

تستقر عقود زبدة الآجل في بورصة EEX حول 4,000–4,300 يورو/طن دون تغير يومي، حتى مع تراجع متوسطات الأسعار الفورية في الاتحاد الأوروبي وبعض الأسعار المادية المختارة. ولا يزال منحنى الأسعار في حالة تأخر سعري طفيف حتى أوائل عام 2027 قبل أن يعاود الارتفاع لاحقًا، ما يشير إلى أن السوق يرى محدودية الهبوط على المدى القريب، لكنه لا يسعّر بعد تعافيًا قويًا. تراجعت أسعار الزبدة في الاتحاد الأوروبي خلال الأسابيع الأخيرة، إذ تشير بيانات المفوضية الأسبوعية والمؤشرات المستقلة إلى انخفاض يقارب 3% على مستوى الاتحاد الأوروبي، وتصحيحات أعمق في ألمانيا، بينما تبدو فرنسا أكثر صمودًا. وفي بولندا، لم تتغير أسعار الزبدة الطازجة المعلنة FCA منذ أواخر سبتمبر، ما يشير إلى توقف مؤقت بعد التراجع السابق. وفي ظل هذه الخلفية، تشير تسويات EEX المستقرة والفائدة المفتوحة المحدودة إلى أن السوق في وضع ترقب وانتظار قبيل الطلب الشتوي والآثار المحتملة لارتفاع إنتاج دهون الحليب في وقت سابق من عام 2026.

الأسعار

تُظهر عقود زبدة الآجل في EEX (يورو/طن) في 8 أكتوبر 2026 هيكلًا زمنيًا مستقرًا إلى حد كبير حول مستوى 4,000 يورو في العقود القريبة، مع ارتفاع تدريجي حتى أواخر عام 2027:

في السوق المادية، يبلغ سعر الزبدة الطازجة بنسبة 82% في غرودزيونتس، وفق تسعير FCA البولندي، 3.52 يورو/كغ (3,520 يورو/طن) في 21 سبتمبر، دون تغيير عن التحديث السابق. وكانت السلعة نفسها قد تداولت عند 3.40 يورو/كغ في وقت سابق من أغسطس، ما يشير إلى تعافٍ معتدل من أدنى مستويات أواخر الصيف، لكنه لا يزال دون مستويات العقود الآجلة الحالية. وتشير الأسعار الفورية الاسترشادية على مستوى الاتحاد الأوروبي، والمجمعة من الإقرارات الوطنية، إلى نحو 4,125 يورو/طن في أواخر سبتمبر/أوائل أكتوبر، بانخفاض يقارب 3% على أساس أسبوعي وأكثر من 30% على أساس سنوي، ما يؤكد أن السوق لا يزال أدنى بكثير من قمم عام 2025.       

العرض والطلب

تجاوزت عمليات تسليم الحليب وإنتاج الزبدة في الاتحاد الأوروبي مستويات العام الماضي، بدعم من ارتفاع محتوى دهون الحليب وتوسع طاقات المعالجة. وتُظهر بيانات أوائل عام 2026 الصادرة عن المفوضية الأوروبية ارتفاع إنتاج الزبدة بقوة على أساس سنوي، بما يعكس وفرة إمدادات القشدة وتحويل بعض الدهون من استخدامات أخرى. وقد ترك ذلك السوق أمام إمدادات مريحة مع التوجه إلى الربع الرابع، ما حدّ من ضغوط ارتفاع الأسعار رغم اقتراب الطلب الموسمي.

من ناحية الطلب، عاد استهلاك الزبدة في قطاع التجزئة الأوروبي إلى طبيعته بعد صدمة التضخم في عامي 2022–2023، بينما تستفيد قطاعات خدمات الطعام والمخابز من تعافي نشاط الضيافة. ومع ذلك، تبقي أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة وأسعار الغذاء التي لا تزال مرتفعة في العديد من الدول الأعضاء الطلب الاستهلاكي العام حساسًا للأسعار، ما يجبر تجار التجزئة والعلامات التجارية على التفاوض بقوة بشأن تكاليف المدخلات. وتبدو القدرة التنافسية للصادرات متباينة؛ إذ لا تزال الزبدة الأوروبية تقدم خصمًا مقارنة ببعض أسعار أوقيانوسيا عند احتسابها بالدولار الأمريكي، لكن تقلبات العملات وتكاليف الشحن لا تزال تحد من تدفقات المراجحة. وتشير المبادرات الجديدة للمشتقات، بما في ذلك استخدام مؤشرات مستقلة للأسعار المادية وإعادة تفعيل آجال الاستحقاق القابلة للتداول في عقود الزبدة الأوروبية في البورصات، إلى تجدد الاهتمام بإدارة المخاطر أكثر من كونها تعكس رؤية اتجاهية واضحة.

الأساسيات والطقس

من الناحية الأساسية، يبرر التوازن بين وفرة إمدادات الدهون وقوة نمو الطلب المعتدلة الأسعار الحالية التي تزيد قليلًا على 4,000 يورو/طن في EEX، لكنها لا تزال أقل بكثير من مستويات العام الماضي المرتفعة. ويشير التأخر السعري الطفيف من أكتوبر 2026 إلى أوائل عام 2027 إلى أن السوق يتوقع بعض الضعف الموسمي بعد ذروة نهاية العام، قبل تعافٍ معتدل في وقت لاحق من عام 2027. وتؤكد تركزات الفائدة المفتوحة في العقود القريبة أن إدارة المخاطر تتركز على الأرباع السنوية القادمة، مع نشاط ضعيف جدًا على امتداد أبعد من المنحنى.

من حيث الطقس، تبدو ظروف أكتوبر في شمال غرب أوروبا مواتية عمومًا لتمديد موسم الرعي حيث تسمح التربة بذلك، لكنها تأتي بعد صيف اتسم في أجزاء من أوروبا بفترات حارة وجافة أجهدت نمو الأعشاب واحتياطيات الأعلاف. وتشدد المذكرات الإرشادية التي تركز على المراعي على ضرورة إدارة الرعي الخريفي بعناية لحماية توافر الأعشاب في الربيع، ما يؤكد أن تكاليف العلف الشتوي وقوة ذروة إنتاج الحليب في عام 2027 ستعتمدان على كيفية خروج المزارع من هذا الموسم. وبوجه عام، لا تلوح في الأفق صدمة فورية في الإمدادات بسبب الطقس، لكن التقلبات المرتبطة بظاهرة إل نينيو القوية قد تغير ديناميكيات تكاليف الأعلاف والحليب عالميًا في وقت لاحق من الشتاء.

التوقعات وآفاق التداول

استنادًا إلى البيانات الحالية، يبدو أن أسعار الزبدة في أوروبا تنتقل من اتجاه هابط إلى نمط جانبي. وتتداول المؤشرات الفورية حول 4,100 يورو/طن، بينما تقترب قيم FCA البولندية من 3,520 يورو/طن، بخصم عن عقود EEX الآجلة بين 4,025 و4,175 يورو/طن، ما يوفر هامش حماية محدودًا من الهبوط، لكنه يشير أيضًا إلى أن قدرًا كبيرًا من الأخبار السلبية السابقة المتعلقة بالإمدادات قد تم تسعيره بالفعل. ومن المرجح أن يتطلب أي ضغط إضافي تجددًا في ارتفاع إنتاج دهون الحليب أو انتكاسة ملحوظة في الطلب المحلي أو التصديري.

• مشترو/مستخدمو الألبان: يمكن التفكير في بناء تغطية تدريجية للربع الرابع من 2026 والربع الأول من 2027 عند انخفاض الأسعار، أو عبر تحوطات متدرجة حول مستوى 4,000 يورو/طن، مع إبقاء جزء من الكميات مفتوحًا للاستفادة من أي ضعف إضافي إذا استمرت وفرة القشدة.
• المنتجون/المعالجون: استخدموا مستويات العقود الآجلة المستقرة الحالية لتأمين هوامش على جزء من إنتاج أوائل عام 2027، خصوصًا حيث تظل تكاليف الأعلاف والطاقة في المزرعة غير مؤكدة؛ مع الاحتفاظ بإمكانية الاستفادة من الارتفاع بعد منتصف عام 2027 حيث يصبح المنحنى أكثر انحدارًا.
• المتداولون: راقبوا الفارق بين المؤشرات المادية (نحو 4,100 يورو/طن) وتسويات العقود الآجلة؛ فقد تظهر فرص في تداولات القيمة النسبية إذا ابتعدت العقود الآجلة كثيرًا عن المؤشرات الفورية الموثقة.

الرؤية الاتجاهية لثلاثة أيام

• عقود زبدة الآجل في EEX (أكتوبر–ديسمبر 2026): جانبية إلى أضعف قليلًا؛ إذ تشير أحجام التداول المنخفضة والتسويات المستقرة إلى نطاق تداول ضيق حول المستويات الحالية.
• الزبدة الفورية في أوروبا القارية: ميل هبوطي معتدل، إذ تُظهر المتوسطات الأسبوعية الأخيرة في الاتحاد الأوروبي تراجعًا تدريجيًا، رغم أن الانخفاضات الكبيرة الإضافية تبدو محدودة من دون أخبار سلبية جديدة بشأن الإمدادات.
• الزبدة البولندية FCA (غرودزيونتس): مستقرة؛ لا يوجد محفز فوري لتحركات حادة، ومن المرجح أن تتبع الأسعار المحلية الاتجاهات الأوسع في الاتحاد الأوروبي مع خصم طفيف.