تراجع النفط من مستوى 100 دولار: تصحيح حاد في العقود القريبة والمنحنى لا يزال صعوديًا

صححت أسعار النفط مسارها بقوة بعد قفزة الأسبوع الماضي، إذ تراجع خام غرب تكساس الوسيط للعقود القريبة إلى ما دون 100 دولار أمريكي للبرميل، بينما ظل خام برنت يحوم فوق هذا المستوى بقليل. ويعكس هذا التراجع انحسارًا سريعًا لعلاوات المخاطر الجيوسياسية وتراجع المخاوف الفورية بشأن الإمدادات، في حين لا تزال منحنيات العقود الآجلة في حالة كونتانغو عكسي حاد، بما يشير إلى أن الأساسيات underlying لا تزال شحيحة. بعد عدة جلسات من المكاسب المدفوعة بالمخاطر، تحولت أسواق الخام إلى الهبوط مع ورود إشارات إلى احتمال خفض التصعيد الدبلوماسي حول إيران، ومؤشرات على تحسن تدفقات الشحن عبر نقاط الاختناق الرئيسية، ما قلص العلاوة الجيوسياسية. وأفادت Marketscreener ومنافذ أخرى بأن خام برنت لشهر نوفمبر تراجع بنحو 3.4% في 21 سبتمبر إلى ما يزيد قليلًا على 100 دولار/برميل، بينما خسر خام غرب تكساس الوسيط لشهر نوفمبر نحو 4.5% ليصل إلى منتصف نطاق التسعينيات بالدولار، وهي أدنى مستويات تسوية منذ أوائل سبتمبر. ورغم الانتكاسة، لا تزال منحنيات خامي غرب تكساس الوسيط وبرنت في حالة كونتانغو عكسي واضحة حتى أوائل ثلاثينيات القرن الحالي، ما يؤكد أن المخاوف الهيكلية بشأن الإمدادات وانخفاض المخزونات لم تختفِ.

الأسعار وهيكل المنحنى

يُظهر منحنى عقود خام غرب تكساس الوسيط في بورصة NYMEX انحدارًا هبوطيًا حادًا من العقود القريبة نحو الآجال البعيدة بعد موجة بيع واسعة قادتها العقود القريبة في 21 سبتمبر:

• استقر خام غرب تكساس الوسيط لشهر أكتوبر 2026 عند 95.78 دولارًا/برميل، منخفضًا 4.52 دولار أو 4.72% على أساس يومي.
• أغلق خام غرب تكساس الوسيط السائل الرئيسي لشهر نوفمبر 2026 عند 92.37 دولارًا/برميل (بانخفاض 3.71 دولار؛ 4.02%).
• بحلول ديسمبر 2026، تنخفض الأسعار إلى 89.16 دولارًا/برميل، ثم تتراجع تدريجيًا نحو نحو 66–70 دولارًا/برميل بحلول أواخر 2029 ونحو 52–53 دولارًا/برميل بحلول منتصف 2036.
• استقر أبعد عقد مدرج لخام غرب تكساس الوسيط، لشهر فبراير 2037، عند 51.13 دولارًا/برميل.

ويُظهر خام برنت في بورصة ICE هيكلًا مشابهًا، وإن كان أعلى قليلًا:

• استقر خام برنت لشهر نوفمبر 2026 عند 100.09 دولارًا/برميل (بانخفاض 3.78 دولار؛ 3.78%).
• أغلق عقد ديسمبر 2026 عند 96.10 دولارًا/برميل؛ وعقد يناير 2027 عند 93.22 دولارًا/برميل.
• ثم تتجه الأسعار هبوطًا إلى منتصف نطاق الستينيات بالدولار بحلول 2033–2035، وإلى نحو 62–63 دولارًا/برميل بحلول أوائل 2039.

لا تزال منحنيات كلا المؤشرين في حالة كونتانغو عكسي حاسمة من العقود القريبة وحتى أوائل ثلاثينيات القرن الحالي، إذ يتداول عقد غرب تكساس الوسيط القريب بأكثر من 40 دولارًا/برميل فوق نطاق 2035–2036 الطويل الأجل، فيما يظهر برنت علاوة مماثلة. ويشير ذلك إلى أن البراميل الحالية تُقيّم بأعلى بكثير من التسليم المستقبلي، بما يتسق مع ضيق أرصدة الإمدادات الفورية وانخفاض تغطية المخزونات رغم التصحيح الأخير.

الإمدادات والطلب والمنتجات

تشير البيانات والتعليقات الأخيرة إلى أن التحرك الأحدث مدفوع بدرجة أقل بحدوث انفراج مفاجئ في الأساسيات، وبدرجة أكبر بإعادة تسعير المخاطر. وتذكر وكالة الطاقة الدولية أن أسواق النفط العالمية تواجه ضغوطًا لاستيعاب نقص الإمدادات المرتبط بالشرق الأوسط، مع استنزاف سريع للمخزونات التجارية وتقييد تدفقات الخليج. وقد بدأ تحالف أوبك+ تدريجيًا في عكس تخفيضات الإنتاج السابقة، لكن طاقته الفائضة الفعلية لا تزال متركزة لدى عدد قليل من المنتجين الرئيسيين.

في الوقت نفسه، لا تزال المنتجات المكررة، ولا سيما الديزل، تعاني شحًا هيكليًا. فقد ظلت فروق أسعار الديزل الأوروبي مقارنة بالخام قرب مستويات قياسية خلال أوائل ومنتصف سبتمبر، مع تجاوز علاوات ديزل أمستردام-روتردام-أنتويرب 85–95 دولارًا/برميل فوق الخام في أحدث التقديرات. وتعكس عقود زيت الغاز منخفض الكبريت في بورصة ICE هذه الصورة أيضًا؛ إذ استقر زيت الغاز لشهر أكتوبر 2026 قرب 1,438 دولارًا/طن، منخفضًا نحو 5% خلال اليوم، لكنه لا يزال عند مستوى مطلق مرتفع مقارنة بالعقود الأطول أجلًا التي تنخفض تدريجيًا نحو 740–760 دولارًا/طن بحلول 2031–2032.

وأصبح المزاج الكلي أكثر حذرًا. فقد دعم انخفاض أسعار النفط إلى جانب تراجع عوائد السندات أسواق الأسهم في 21 سبتمبر، مع ترحيب المستثمرين بانحسار أثر أحدث قفزة في أسعار الطاقة. وفي غضون ذلك، لا تزال أوبك ووكالة الطاقة الدولية منقسمتين بشأن المسار الدقيق للطلب في 2026، لكنهما تقران بتباطؤ النمو مقارنة بالفترة 2023–2025، مع بدء الأسعار المرتفعة وتشدد الأوضاع المالية في كبح الاستهلاك عند الهامش.

محركات السوق والمزاج

• الجغرافيا السياسية ومسارات الشحن: أدت التقارير عن زيادة نشاط الشحن وتحسن التدفقات عبر مضيق هرمز، إلى جانب الحديث عن إمكانات فتح قنوات دبلوماسية بين الولايات المتحدة وإيران، إلى تهدئة المخاوف الفورية من اضطراب طويل الأمد، ما حفز جني الأرباح بعد ارتفاع الأسبوع الماضي.
• المخزونات وعلاوة المخاطر: تؤكد تعليقات وكالة الطاقة الدولية أن المخزونات التجارية العالمية لا تزال منخفضة بعد أشهر من السحوبات المرتبطة بانقطاعات الإمدادات من الشرق الأوسط. ولذلك يمكن حتى لتحسن متواضع في المخاطر المتصورة أن يؤثر بشكل يفوق حجمه في أسعار العقود القريبة، مع إعادة المشاركين الماليين موازنة مراكزهم.
• تدوير المنحنى والعوامل الفنية: انتقل عقد غرب تكساس الوسيط الرئيسي للتو من أكتوبر إلى نوفمبر، وهو ما يرى بعض مراقبي السوق أنه قد يضخم ميكانيكيًا تقلبات العقود القريبة، خصوصًا عندما تتركز السيولة في الشهر الفوري الجديد. ورغم الانخفاض الأخير، لا تزال الدراسات الفنية تصف الاتجاه الأوسع بأنه إيجابي، مع تداول الأسعار فوق المتوسطات المتحركة المتوسطة والطويلة الأجل ووجود انحياز قوي للشراء في المؤشرات المركبة المتعددة حتى منتصف سبتمبر.
• الدعم بقيادة الديزل: تواصل فروق أسعار الديزل القوية بصورة استثنائية في أوروبا والمخاوف المستمرة بشأن إمدادات الديزل الأمريكية خلال موسم صيانة الخريف دعم هوامش التكرير وتعزيز الطلب على الخام، حتى مع تصحيح أسعار الخام الفورية.

التوقعات قصيرة الأجل وأفكار التداول

خلال الجلسات المقبلة، من المرجح أن يتوازن السوق بين خلفية مادية فورية لا تزال شحيحة وتراجع العلاوة الجيوسياسية. ومع عودة خامي غرب تكساس الوسيط وبرنت إلى ما دون المنطقة النفسية البالغة 100 دولار/برميل، ينبغي أن تظل التقلبات المرتبطة بالعناوين الاقتصادية الكلية وأخبار الشرق الأوسط مرتفعة.

• المنتجون: يمكن النظر في إدخال تحوطات إضافية تدريجيًا على إنتاج 2027–2029، حيث يظل خام غرب تكساس الوسيط في نطاق أواخر الستينيات إلى أوائل السبعينيات بالدولار، وبرنت في أوائل السبعينيات، مستفيدين من استمرار ارتفاع الأسعار الآجلة الطويلة مقارنة بالدورات السابقة، مع الإبقاء على جزء من فرص الصعود في السوق الفورية الشحيحة.
• المستهلكون (المصافي وشركات الطيران والقطاعات الصناعية): يمكن استغلال التراجع الحالي لإعادة بناء جزء من تغطية التحوط الفورية ولعام 2027، مع التركيز على خام غرب تكساس الوسيط لعقود أكتوبر–ديسمبر 2026 في نطاق التسعينيات المنخفض إلى المتوسط، وعلى آجال برنت المكافئة قرب 96–100 دولار، مع تجنب الإفراط في التحوط تحسبًا لمزيد من الهبوط المدفوع بالاقتصاد الكلي.
• المتداولون المضاربون: يشير الكونتانغو العكسي الحاد وفروق أسعار الديزل القوية إلى الإبقاء على انحياز لشراء الانخفاضات في الثلث الأمامي من المنحنى، لكن ينبغي أن يراعي حجم المراكز مخاطر العناوين المتعلقة بإيران وإشارات سياسة أوبك+ وإصدارات البيانات الاقتصادية الكلية المرتقبة.

مؤشر اتجاه الأسعار لمدة 3 أيام

• خام غرب تكساس الوسيط في NYMEX (العقود القريبة): من المرجح حدوث تقلبات يومية مرتفعة ضمن نطاق يتحرك عرضيًا إلى هبوطي قليلًا، بينما يستوعب السوق الانخفاض الحاد الأخير ويراقب عناوين الشرق الأوسط وأوبك+.
• خام برنت في ICE (العقود القريبة): من المتوقع أن تتماسك الأسعار فوق منطقة 100 دولار/برميل بقليل، مع ميل المخاطر إلى اختبار قصير دون هذا المستوى إذا تعززت روايات خفض التصعيد.
• زيت الغاز منخفض الكبريت في ICE: ينبغي أن تظل عقود الديزل الآجلة متماسكة مقارنة بالخام، مع احتمال تجدد القوة إذا ظهرت أي أعطال في المصافي أو مشكلات لوجستية خلال فترة الصيانة الجارية.