خام غرب تكساس الوسيط وبرنت يتجاوزان 90 دولارًا مع بقاء منحنى التخلف الحاد بفعل مخاطر الشرق الأوسط

مددت العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط وبرنت ارتفاعها في 9 أكتوبر، مع بقاء العقود القريبة فوق 90–100 دولار أمريكي للبرميل، ودخول منحنى العقود الآجلة في حالة تخلف حاد واضحة حتى عام 2027، إذ تفوق مخاطر الإمدادات المرتبطة بالحرب وضيق أسواق المنتجات نمو الطلب المحدود فقط. لا تزال المؤشرات المرجعية للنفط الخام مدعومة باضطرابات الشرق الأوسط المستمرة، وانخفاض المخزونات الاستراتيجية، وهوامش التكرير القوية، حتى مع إشارة أوبك+ إلى عدم وجود تغيير وشيك في السياسة، ومع تعافي إمدادات الدول غير الأعضاء في أوبك تدريجيًا. استقر خام غرب تكساس الوسيط للشهر الأول (نوفمبر 2026) عند 91.85 دولارًا أمريكيًا/برميل، وخام برنت ICE لشهر ديسمبر 2026 عند 104.72 دولارًا أمريكيًا/برميل، بارتفاع يقارب 0.4% لكل منهما خلال اليوم، بينما تراجع زيت الغاز ICE لكنه ظل عند مستويات مرتفعة، ما يعكس استمرار ضيق مجمع الديزل. ومع صدور تقرير سوق النفط المقبل من وكالة الطاقة الدولية في 14 أكتوبر، وتأثير مخاطر الأعاصير مؤقتًا على التكرير في خليج الولايات المتحدة، يُرجح أن تظل التقلبات مرتفعة وأن تجذب الانخفاضات عمليات شراء.

الأسعار ومنحنى العقود الآجلة

يُظهر منحنى خام غرب تكساس الوسيط في بورصة NYMEX تخلفًا حادًا قويًا، من 91.85 دولارًا أمريكيًا/برميل في نوفمبر 2026 إلى نحو 70 دولارًا أمريكيًا/برميل بحلول أواخر 2029، وإلى مستويات منخفضة عند 60 دولارًا أمريكيًا بحلول 2031–2032، مع مكاسب يومية على امتداد المنحنى تراوحت تقريبًا بين 0.1–0.5% في 9 أكتوبر. ويأتي منحنى خام برنت ICE عند مستويات أعلى، إذ بلغ سعر ديسمبر 2026 نحو 104.72 دولارًا أمريكيًا/برميل، ويناير 2027 نحو 101.25 دولارًا أمريكيًا/برميل، قبل أن يتراجع إلى أقل من 90 دولارًا أمريكيًا/برميل بحلول منتصف 2027، ويتجه إلى مستويات منخفضة عند 60 دولارًا أمريكيًا بحلول 2037.

يشير هذا الهيكل إلى أن السوق لا يزال يدفع علاوة كبيرة للمخاطر وضيق الإمدادات الفورية، رغم توقعات تحسن التوازنات في السنوات اللاحقة، كما توحي توقعات وكالة الطاقة الدولية وإدارة معلومات الطاقة بنمو معتدل فقط للطلب وتعافي الطاقة الإنتاجية. وقد لوحظ بالفعل أن ارتفاع أسعار الخام يمثل عبئًا على الأسواق المالية الأوسع، إذ تفاعلت جلسات التداول الأخيرة في الأسهم بحساسية مع تحركات خام برنت فوق 100 دولار أمريكي/برميل.

الإمدادات والطلب والجغرافيا السياسية

تعافت صادرات الشرق الأوسط إلى حد كبير لتقترب من مستويات ما قبل الحرب، مع تقديرات تضع شحنات الخام الإقليمية عند نحو 17.5–18.6 مليون برميل يوميًا في سبتمبر. غير أن ذلك تحقق عبر إعادة توجيه مكلفة من خلال خط أنابيب شرق–غرب السعودي وعمليات النقل من سفينة إلى سفينة، بينما تُبقي الهجمات على البنية التحتية في هرمز وباب المندب وعلى امتداد البحر الأحمر علاوة مخاطر جيوسياسية كبيرة مضمّنة في الأسعار.

أبقت أوبك+ مؤخرًا على سياستها العامة للإنتاج، بينما تشير الدول الأعضاء الرئيسية التي أعادت إضافة براميل في وقت سابق من 2026 إلى فترة من الاستقرار، حتى مع تأكيد مراجعة افتراضية في 4 أكتوبر استمرار حالة عدم اليقين المرتفعة الناجمة عن الصراع الإقليمي. وفي الوقت نفسه، لا تزال المخزونات الاستراتيجية لدى دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية مستنزفة؛ إذ تقترب مخزونات الاحتياطي النفطي الاستراتيجي الأمريكي من أدنى مستوى لها منذ أوائل ثمانينيات القرن الماضي، ما يحد من هامش المناورة أمام النظام لمواجهة الصدمات المستقبلية. ويفترض أحدث توقع لإدارة معلومات الطاقة أن تظل تدفقات الشرق الأوسط مقيدة حتى الربع الرابع من 2026، مع متوسط أحجام متوقفة يبلغ نحو 5.7 مليون برميل يوميًا، ما يعزز الرأي القائل بضيق التوازن على المدى القريب.

وعلى جانب الطلب، لا يزال من المتوقع أن ينمو استهلاك النفط العالمي في 2026، لكن بوتيرة محدودة فقط، في حدود عدة مئات الآلاف من البراميل يوميًا وفقًا لتقرير سوق النفط الصادر عن وكالة الطاقة الدولية في سبتمبر. ويعوض تباطؤ الاستهلاك في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، ومكاسب الكفاءة، وانتشار السيارات الكهربائية جزءًا من التعافي في الأسواق الناشئة، ما يبقي الطلب الهيكلي على براميل أوبك+ دون التوقعات السابقة لما قبل الحرب، رغم أن الحرب مع إيران عوضت أكثر من هذا الضعف عبر خسائر الإمدادات القسرية.

المنتجات وهوامش التكرير

لا يزال منحنى العقود الآجلة لزيت الغاز ICE (الديزل منخفض الكبريت) مرتفعًا رغم انخفاض حاد بنسبة 1.8% في عقد أكتوبر 2026 القريب إلى 1,483 دولارًا أمريكيًا/طن. ويُظهر الهيكل حالة كونتانغو تدريجية من أواخر 2027 إلى أوائل ثلاثينيات القرن الحالي، مع تراجع الأسعار من أكثر من 1,400 دولار أمريكي/طن في الربع الرابع من 2026 إلى منتصف نطاق 700 دولار أمريكي/طن بحلول 2031–2032. ولا يزال هذا المستوى، مقارنة بسعر الخام، يشير إلى هوامش قوية للديزل ويحفز معدلات تشغيل مرتفعة للمصافي حيث تسمح الطاقة الاستيعابية ولوجستيات المواد الخام.

ومع ذلك، يواجه نظام المنتجات المكررة اختناقات مستمرة؛ إذ لا تزال صادرات المنتجات المكررة والغاز الطبيعي المسال من الشرق الأوسط أقل بكثير من مستويات ما قبل الحرب، بينما تتعرض مراكز التكرير الأوروبية والأمريكية دوريًا لتعطلات وأحوال جوية. ويؤكد اقتراب إعصار إساياس من خليج الولايات المتحدة، حتى مع تجنبه إلى حد كبير المراكز الرئيسية، مدى تعرض توازن المنتجات الضيق بالفعل لخسائر مؤقتة في الكهرباء أو فيضانات لدى المصافي الكبرى، ولا سيما للديزل ووقود الطائرات.

التوقعات قصيرة الأجل (الأشهر 1–3 المقبلة)

من المرجح أن تظل عقود غرب تكساس الوسيط وبرنت القريبة مدعومة فوق 90 دولارًا أمريكيًا و100 دولار أمريكي/برميل على التوالي في الأجل القصير جدًا، نظرًا إلى:

• بقاء تدفقات الشرق الأوسط دون كامل طاقتها المحتملة، وتعرض خطوط الأنابيب وطرق الشحن لخطر اضطرابات جديدة.
• الاحتياطيات الاستراتيجية المنخفضة تاريخيًا، ما يحد من نطاق عمليات السحب الكبيرة والمطولة من المخزونات لكبح الأسعار.
• استمرار ضيق أسواق الديزل ووقود الطائرات، ما يبقي هوامش التكرير مرتفعة ويدعم معدلات تشغيل المصافي.

يتمثل الخطر الرئيسي للأحداث في تقرير سوق النفط لوكالة الطاقة الدولية الصادر في 14 أكتوبر، والذي قد يعدل توازنات الطلب والإمدادات لأواخر 2026 و2027. وقد تؤدي أي إشارة إلى نمو أسرع في إمدادات الدول غير الأعضاء في أوبك أو ضعف الطلب إلى تسطيح الجزء البعيد من المنحنى، لكنها لن تمحو على الأرجح علاوة المخاطر الفورية ما دام الصراع مع إيران والهجمات حول هرمز وباب المندب مستمرة. وفي الأسواق المالية، تظل أسعار النفط المرتفعة مصدر قلق إلى جانب عوائد السندات المرتفعة.

توقعات التداول وإشارات الأيام الثلاثة

• المنتجون (المتحوطون): يفضل التخلف الحاد الحالي توزيع عمليات تحوط إضافية على آجال 2027–2029، حيث يتداول خام غرب تكساس الوسيط في نطاق أواخر السبعينيات إلى أوائل الثمانينيات، وبرنت في نطاق أواخر الثمانينيات، وهي مستويات أدنى بكثير من السعر الفوري لكنها لا تزال جذابة مقارنة بالمتوسطات التاريخية.
• المستهلكون (المصافي وشركات الطيران): ينبغي النظر في تمديد تغطية التحوط بشكل معتدل لتعرض الربع الرابع من 2026 والنصف الأول من 2027، بينما الأسعار الفورية مرتفعة بالفعل، مع التركيز على هياكل الخيارات للاحتفاظ ببعض الاستفادة من أي انخفاض محتمل إذا هدأت المخاطر الجيوسياسية.
• المشاركون الماليون: يوفر التخلف الحاد steep backwardation عائدًا إيجابيًا للمراكز الطويلة في العقود القريبة الممولة بمراكز قصيرة في الأشهر المؤجلة، لكن ينبغي أن تظل المراكز مرنة حول العناوين الجيوسياسية وتحديثات وكالة الطاقة الدولية وأوبك+ المقبلة.

خلال أيام التداول الثلاثة المقبلة (12–14 أكتوبر)، نتوقع:

• خام غرب تكساس الوسيط (NYMEX): ميلًا يتحرك من الجانبي إلى القوي حول مستويات أوائل التسعينيات من الدولارات الأمريكية/برميل، مع موازنة المتداولين بين مخاطر الشرق الأوسط وجني الأرباح قبيل تقرير وكالة الطاقة الدولية.
• برنت (ICE): من المرجح أن يحافظ على التداول فوق العلامة النفسية البالغة 100 دولار أمريكي/برميل، مع ارتفاعات خلال اليوم عند صدور أي عناوين جديدة عن اضطرابات.
• الديزل (زيت الغاز ICE): متقلب لكنه مدعوم، مع شراء الانخفاضات بينما تظل مخاطر المصافي والطقس محط التركيز.