ثبات أسعار النفط الخام دون 90 يورو مع تعويض التدفقات الخفية عبر هرمز لصدمة الحرب

تستقر أسعار النفط الخام دون ما يعادل 90 يورو للبرميل، إذ تساعد الأدلة على تدفقات عبر مضيق هرمز أكبر مما كان يُفترض في تفسير سبب عدم دفع صدمات الإمدادات المرتبطة بالحرب الأسعار المرجعية إلى مستويات من ثلاث خانات. وعلى الرغم من اتساع العجز العالمي الحاصل وتعطل الإمدادات إقليمياً بشكل حاد، يبدو أن تحركات الناقلات السرية تعمل على تخفيف حدة الصدمة في السوق. بعد موجة صعود استمرت ست جلسات، تراجع خام برنت وغرب تكساس الوسيط قليلاً، مع تداول برنت بالقرب من 88 دولاراً وغرب تكساس حول 82 دولاراً للبرميل، ما يعني تقريباً 80–84 يورو وفق أسعار الصرف الحالية. وما زالت العقود الآجلة مدعومة باستمرار مخاطر الحرب في الشرق الأوسط وأوكرانيا، إلا أن الاتجاه الصعودي جرى تقييده بشحنات أعلى من المتوقع من الخليج العربي، وسحوبات من المخزونات الاستراتيجية وضعف الطلب الصيني. ويؤكد أحدث تقييم للوكالة الدولية للطاقة لعجز قدره 1.8 مليون برميل يومياً خلال هذا الربع على تشدد التوازنات، لكن حجم واستمرارية التدفقات الخفية عبر هرمز أصبحا الآن عاملاً محورياً في تحديد مدى شح السوق المادي وتقلب الأسعار.

الأسعار

توقف صعود النفط بعد مكاسب قوية على مدى ست جلسات، مع تراجع خام برنت عن قممه الأخيرة قرب 88 دولاراً للبرميل، وتداول خام غرب تكساس الوسيط فوق 82 دولاراً بقليل. وباليورو، تتحرك العقود الأقرب استحقاقاً في نطاق عام بين 80–84 يورو، ما يعكس مزيجاً من علاوات المخاطر الجيوسياسية وبعض الارتياح جراء تدفقات التصدير الأقوى من المتوقع.

ما زالت التقلبات مرتفعة مع سعي المتعاملين لموازنة صورة أساسية تتجه بوضوح نحو مزيد من الشح، مقابل حالة عدم اليقين بشأن مدة قدرة الشحنات الخفية عبر هرمز ووسادة المخزونات على تعويض التعطل. وتشير حركة الأسعار إلى أن السوق متردد في تسعير سيناريو الأسوأ بالكامل طالما أن البراميل الفعلية ما زالت تصل إلى المشترين، حتى وإن كان ذلك عبر مسارات معتمة.

العرض والطلب

تشير التعليقات الرسمية إلى أن ما يقرب من 9 ملايين برميل يومياً قد تعبر مضيق هرمز، أي أعلى بكثير من تقديرات 4–5 ملايين برميل يومياً التي كثيراً ما توردها خدمات تعقب الناقلات الخاصة. وهذا يعني أن حركة المرور الخفية، بما في ذلك الناقلات التي تبحر من دون بث إشارات وأنشطة النقل من سفينة إلى أخرى، أكبر بكثير مما كان يُفترض، وهو ما يساعد في تفادي حالات النقص الحاد التي خشيها كثيرون عند تصاعد وتيرة الصراع.

حتى لو مرّت ناقلة عملاقة واحدة غير مُتعقَّبة بحمولة تقارب مليوني برميل يومياً، فقد تصل التدفقات الفعلية إلى نحو 7 ملايين برميل يومياً؛ وعبور ناقلتين من هذا النوع يومياً قد يدفع الأحجام إلى قرابة 9 ملايين برميل يومياً. هذه الطاقة الخفية، إلى جانب السحوبات من الاحتياطيات الاستراتيجية، وخطوط الالتفاف على الأنابيب، وضعف الواردات الصينية، عوّضت حتى الآن جزءاً من صدمة الإمدادات وحدّت من الاتجاه الصعودي للأسعار.

من ناحية الطلب، بدأت الأسعار المرتفعة والرياح المعاكسة اقتصادياً في كبح الاستهلاك، مع ظهور دلائل على تدمير للطلب في بعض المناطق. ومع ذلك، تتوقع وكالة الطاقة الدولية الآن عجزاً في النفط العالمي بنحو 1.8 مليون برميل يومياً خلال هذا الربع، أي أكثر من ضعفي تقديرها السابق، ما يشير إلى توازنات أكثر شحاً هيكلياً رغم التدفقات الخفية عبر هرمز. 

الأساسيات واللوجستيات

تدهورت دقة رصد صادرات الخليج بشكل حاد. فقد توقفت العديد من الناقلات عن بث إشارات نظام التعرف الآلي (AIS)، في حين جرى تقليص الوصول إلى صور الأقمار الصناعية عالية الدقة، وأصبح الاعتماد كبيراً على عدد محدود من الأقمار الصناعية الأوروبية التي تعيد زيارة المناطق الرئيسية كل ثلاثة إلى خمسة أيام فقط. وقد وسّع ذلك الفجوة بين التدفقات المُبلَّغ عنها والفعلية، وزاد من حالة عدم اليقين في تقييم التوازنات اللحظية.

وتُضيف عمليات النقل من سفينة إلى أخرى مزيداً من الغموض، إذ تتيح انتقال النفط من هيكل إلى آخر قبل وصوله إلى وجهته النهائية، ما يطمس بيانات المنشأ وخطوط العبور. وفي الوقت نفسه، تُظهر أحدث بيانات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية الأسبوعية زيادة كبيرة في مخزونات الخام الأمريكية بنحو 17 مليون برميل، ناجمة أساساً عن ضعف الصادرات وارتفاع الواردات، بما في ذلك استئناف التدفقات من السعودية وفنزويلا.  هذا المزيج من التدفقات البحرية المعتمة ووسادة المخزونات الأمريكية المرئية يساعد في تفسير بقاء العقود الآجلة دون 90–95 دولاراً رغم اتساع العجز السنوي المتوقع إلى أعلى مستوى في خمس سنوات.

مع ذلك، تظل قوة هذه التدفقات موضع شك. فاعتماد الناقلات المتزايد على الحماية عبر قوافل يخلق أنماط شحن متقطعة، بينما تؤكد الهجمات المستمرة والتسربات النفطية على المخاطر المادية للعبور عبر هرمز. وبالتالي، فإن المضيق يشهد تعطيلاً كبيراً ويصعب رصده، لكنه ليس مغلقاً بالكامل بوضوح، ما يترك السوق عرضة لأي تصعيد إضافي يوقف حركة المرور فعلياً.

النظرة القصيرة الأجل وتوجهات التداول

على المدى القريب، يشير الجمود الدبلوماسي بشأن إعادة فتح هرمز واستمرار الأعمال العدائية في كل من الشرق الأوسط وساحة الصراع بين أوكرانيا وروسيا إلى استمرار علاوات المخاطر. وفي المقابل، تشير الأدلة على وجود تدفقات خفية كبيرة وزيادة حادة في المخزونات الأمريكية إلى أن السوق ما زال يمتلك بعض الهامش أمام قفزة فورية للأسعار إلى مستويات من ثلاث خانات.

من المرجح أن تبقى التقلبات سمة رئيسية مع تفاعل المتعاملين مع بيانات شحن مجتزأة، وهجمات متقطعة، وإشارات سياسية متغيرة، بما في ذلك تحركات محتملة إضافية في المخزونات الاستراتيجية. وما زال ميزان المخاطر يميل إلى الاتجاه الصعودي طالما أن وكالة الطاقة الدولية تتوقع عجزاً كبيراً وأن الوضع الأمني يظل هشاً، لكن الحجم المعترف به حديثاً لتدفقات هرمز يحدّ من احتمال تسجيل نقص حاد للغاية في الأجل القصير جداً.

• المنتجون / المُتحوّطون: النظر في زيادة طبقات التغطية التحوطية عند الارتفاعات نحو ما يعادل 85–90 يورو، إذ قد تحدّ التدفقات الخفية وتدمير الطلب من القدرة على تسجيل تحركات مستدامة أعلى كثيراً من هذا النطاق ما لم يحدث إغلاق واضح لهرمز.
• المشترون الصناعيون: الحفاظ على حد أدنى من التغطية الأمامية للفترة بين الربع الرابع 2026 والربع الأول 2027، مع تجنب الإفراط في التحوط عند الارتفاعات الحادة؛ واستغلال أي تراجعات نحو بداية السبعينيات باليورو (ما يعادل خام غرب تكساس) لتمديد التغطية تدريجياً.
• المتداولون قصيرو الأجل: الاستعداد لتقلبات يقودها عامل الأخبار؛ وقد تكون استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من التقلب (مثل استراتيجيات "سترانغل" قصيرة الأجل مع حدود صارمة للمخاطر) جذابة طالما أن التدفقات المادية ما زالت غير مؤكدة لكنها لم تنهَر.

النظرة الاتجاهية لثلاثة أيام (على أساس اليورو)

• برنت ICE – شهر أمام: انحياز صعودي طفيف، مع التداول تقريباً في نطاق 80–85 يورو، على أن تمثل العناوين الجيوسياسية وأي تعطل مؤكّد لحركة القوافل المحركين الرئيسيين للاتجاه الصعودي.
• غرب تكساس الوسيط NYMEX – شهر أمام: حركة نطاقية إلى أكثر تماسكاً قليلاً في نطاق تقريبي بين 72–78 يورو، مدعومة بحالة الشح العالمي لكنها مقيدة بزيادة المخزونات الأمريكية الأخيرة.
• فروق الآجال: من المرجح أن تبقى حالة التراجع السعري (Backwardation) مرتفعة، لكنها قد تتراجع هامشياً إذا تأكدت تدفقات خفية إضافية أو زيادات أخرى في المخزون، ما يخفف من مخاوف النقص في الأجل القريب.