Açúcar nº 11 recua à medida que os riscos climáticos colidem com o endurecimento das políticas

Os preços ao longo da curva do Açúcar nº 11 da ICE recuaram em 14 de outubro, mas a estrutura permanece em backwardation, com março de 2027 ainda acima da faixa de 17 centavos nos vencimentos mais distantes, sinalizando um mercado mais fraco no curto prazo, mas fundamentalmente apertado até 2027. Os fundamentos do açúcar estão sendo puxados em direções opostas: o Centro-Sul do Brasil enfrenta atrasos na colheita devido às chuvas persistentes, enquanto a Índia está endurecendo os controles sobre os estoques domésticos e recorrendo a importações de açúcar bruto com isenção de tarifas após uma proibição anterior às exportações. Juntamente com o interesse em aberto recorde nos contratos de açúcar da ICE e as indicações firmes para o açúcar refinado brasileiro FOB, isso mantém os prêmios de risco na curva apesar da última correção diária.

Preços

Os futuros do Açúcar nº 11 da ICE fecharam em baixa em todos os vencimentos em 14 de outubro de 2026:

A curva está claramente em backwardation de março de 2027 até o fim de 2028, com o contrato mais próximo acima de 20 US¢/lb e os contratos mais distantes recuando para a faixa alta dos 17 centavos. Isso reflete preocupações com a oferta no curto prazo, combinadas com expectativas de alguma normalização da disponibilidade de cana mais adiante.

As indicações físicas para o açúcar refinado brasileiro permanecem firmes: açúcar refinado ICUMSA 45, origem Brasil, FOB São Paulo, cotado a 0.53 EUR/kg em 28 de outubro de 2024, ligeiramente acima de 0.52 EUR/kg em 18 de outubro e 0.51 EUR/kg em 9 de outubro, confirmando uma tendência de alta modesta, mas constante, nas ofertas de exportação em termos de EUR.

Oferta e Demanda

Brasil: No Centro-Sul do Brasil, as chuvas do início da estação úmida chegaram, com Mato Grosso do Sul registrando condições muito úmidas e partes de Goiás permanecendo relativamente secas. A saturação em áreas importantes aumenta o risco de encharcamento, estresse radicular e atrasos na colheita da cana ainda no campo, enquanto analistas esperam uma queda acentuada na produção de açúcar no fim de setembro devido às chuvas persistentes e aos níveis mais baixos de ATR.

Índia: A Índia continua sendo um participante decisivo para o equilíbrio do mercado, mas passou de exportadora a importadora cautelosa. O governo impôs uma proibição à maior parte das exportações de açúcar até pelo menos o fim de setembro de 2026 e agora permite importações, com isenção de tarifas, de cerca de 1 milhão de toneladas de açúcar bruto por meio de uma janela temporária de TRQ, para estabilizar os estoques e os preços domésticos apertados durante a temporada de festivais de outubro a novembro.

As medidas domésticas também endureceram os limites de estoque para os comerciantes indianos de açúcar, limitando os volumes armazenados e restringindo a duração dos estoques a 15 dias até 30 de novembro de 2026, com o objetivo de desestimular a retenção especulativa e facilitar a distribuição interna. Embora isso reduza os preços locais no varejo, limita a capacidade da Índia de abastecer o mercado global na temporada atual.

Equilíbrio global: Com a Índia amplamente ausente como exportadora e o Brasil enfrentando interrupções episódicas na colheita, o balanço global de açúcar bruto para 2026/27 parece apertado, especialmente na janela de outubro a março. Esse cenário sustenta o backwardation no Açúcar nº 11 da ICE, apesar do recuo mais recente dos preços, e incentiva refinarias e importadores de regiões deficitárias a garantir cobertura para os vencimentos próximos.

Fundamentos e Posicionamento

A atividade dos fundos no açúcar da ICE é robusta: a ICE informa interesse em aberto recorde em seus mercados globais de açúcar em meados de agosto de 2026, com o interesse em aberto do açúcar bruto nº 11 sozinho atingindo cerca de 2.2 milhões de contratos, alta de mais de 40% na comparação anual. Isso destaca a forte demanda por hedge por parte de produtores, refinadores e consumidores diante do aumento dos riscos de preços e de políticas.

A política continua sendo um fator fundamental central. A proibição de exportações da Índia e a posterior TRQ de importação, combinadas com limites de estoque mais rígidos, sinalizam uma mudança no sentido de priorizar a disponibilidade doméstica em detrimento da receita de exportação. Ao mesmo tempo, o governo elevou o Preço Justo e Remunerativo (FRP) da cana-de-açúcar para a temporada 2026/27, apoiando a economia dos produtores, mas potencialmente elevando os custos internos de produção e o piso dos preços domésticos do açúcar.

Do lado da oferta, a incerteza relacionada ao clima no Centro-Sul do Brasil — dada a interação com um padrão de El Niño em fortalecimento — mantém os riscos inclinados para déficits de produção e problemas de qualidade. Essas preocupações já estão refletidas na parte curta da curva, onde as correções diárias ainda não romperam a estrutura mais ampla de alta.

Perspectiva Climática (Principais Regiões Canavieiras)

• Centro-Sul do Brasil: As previsões indicam a continuidade de condições chuvosas em partes de São Paulo e Mato Grosso do Sul, com excesso localizado de umidade capaz de interromper intermitentemente os trabalhos de campo, enquanto Goiás e algumas áreas periféricas permanecem comparativamente mais secas. No geral, isso aponta para uma volatilidade contínua nos números quinzenais de moagem, em vez de uma recuperação linear.
• Índia: A retirada das monções está praticamente concluída, e o foco passa para o início da temporada de moagem a partir de meados de outubro. O governo pediu às usinas que iniciem a moagem mais cedo, com o objetivo de elevar a produção de outubro bem acima dos níveis típicos e reforçar a disponibilidade durante a temporada de festivais.

Perspectiva de Negociação

• Importadores / Refinadores: Aproveitar o recuo atual em direção à faixa baixa dos 20 US¢/lb em março de 2027 para ampliar a cobertura dos vencimentos próximos, especialmente para o 1º trimestre de 2027, diante dos riscos climáticos no Brasil e da postura restritiva da Índia em relação às exportações.
• Produtores (Brasil, outros): Manter ou ampliar os hedges em altas na área de 21–22 US¢/lb para os contratos de vencimento mais próximo, pois o forte interesse em aberto e a incerteza política podem manter a volatilidade elevada, mesmo que os fundamentos acabem se afrouxando em 2028–29.
• Participantes especulativos: O backwardation pronunciado favorece a manutenção cautelosa de um viés líquido comprado nos spreads curtos, mas as posições devem ser administradas com rigor em termos de risco diante das notícias climáticas brasileiras e de qualquer mudança na política comercial indiana.

Indicação de Mercado para 3 Dias

• Contratos próximos do Açúcar nº 11 da ICE (março–maio de 2027): Viés para uma negociação irregular em torno de 20–21 US¢/lb, com prováveis compras comerciais nos recuos enquanto a colheita brasileira continuar prejudicada pelo clima e a janela de importação indiana permanecer em vigor.
• Contratos mais distantes (2028–2029): É possível uma leve deriva baixista à medida que o mercado precifica uma normalização gradual da oferta, embora qualquer intensificação das perdas relacionadas ao clima ou novos choques de política possa novamente achatar a curva.
• Refinado brasileiro FOB (São Paulo): O tom de curto prazo continua firme em EUR/kg, com as ofertas subindo recentemente e provavelmente acompanhando os movimentos do nº 11, além do frete regional e das margens de refino.