Açúcar nº 11 recua, mas a curva a termo sinaliza alívio da restrição

Os futuros de açúcar nº 11 da ICE recuaram em direção à faixa alta dos centavos por libra, com uma curva 2027–29 mais plana apontando para expectativas de oferta mais confortável, mesmo enquanto os fundamentos próximos permanecem relativamente apertados. Os preços FOB do açúcar refinado brasileiro em EUR continuam avançando, indicando que os prêmios físicos e a demanda downstream ainda não refletiram totalmente a recente correção nos futuros. O complexo de cana-de-açúcar situa-se entre uma restrição persistente e uma perspectiva a termo cada vez mais neutra. A proibição de exportações da Índia até pelo menos o fim de setembro de 2026 continua sustentando as referências do açúcar bruto e redirecionando a demanda de importação para o Brasil e a Tailândia, enquanto dados de moagem brasileira afetados pelas chuvas e uma programação de exportações menor destacam os riscos de disponibilidade no curto prazo. Ao mesmo tempo, o enfraquecimento gradual dos contratos de açúcar nº 11 da ICE com vencimentos mais distantes e o posicionamento especulativo elevado sugerem uma fase de alta madura, em vez do início de uma nova disparada. Compradores e vendedores enfrentam um mercado menos explosivo do que há um mês, mas ainda altamente sensível a notícias climáticas e sinais de política comercial.

Preços

Os futuros próximos de açúcar nº 11 da ICE recuaram, com o contrato de março de 2027 encerrando a 18.24 centavos de dólar por libra em 6 de novembro de 2026, queda de 0.32 centavos ou 1.75% no dia. Os contratos de maio e julho de 2027 fecharam a 17.71 e 17.37 centavos de dólar por libra, respectivamente, também registrando quedas diárias de cerca de 1.5–1.7%, à medida que o mercado ampliou seu recuo em relação à faixa de 20–21 centavos de dólar por libra observada no início de outubro. Mais adiante na curva, outubro de 2027 foi negociado a 17.38 centavos de dólar por libra, com uma redução gradual para a faixa intermediária dos 16 centavos em 2028–29, confirmando expectativas de afrouxamento gradual dos fundamentos no médio prazo.

No segmento refinado, o ICUMSA 45 brasileiro, origem Brasil, FOB São Paulo, continuou se valorizando em termos de EUR. As ofertas mais recentes passaram de 0.51 EUR/kg (FOB São Paulo) em 9 de outubro de 2024 para 0.52 EUR/kg em 18 de outubro e 0.53 EUR/kg em 28 de outubro de 2024, refletindo o repasse da força anterior do açúcar bruto e a demanda persistente de importação, mesmo com os futuros de açúcar nº 11 da ICE recuando para a faixa alta dos centavos por libra.

Oferta e demanda

No lado da oferta, o Brasil continua sendo a origem crucial das exportações de açúcar bruto, mas os dados recentes apontam para algum aperto no curto prazo. Números de programação de embarques de uma agência no início de novembro indicam que a fila de exportação de açúcar brasileiro caiu aproximadamente pela metade em relação ao mesmo período do ano anterior, com cerca de 1.5 milhão de toneladas programadas em 42 navios, ante mais de 3.3 milhões de toneladas e 86 navios um ano atrás. Isso implica menor disponibilidade próxima, mesmo que os embarques estejam agora mais rápidos devido às filas mais curtas.

A postura política da Índia continua sendo um importante fator estrutural. Nova Délhi proibiu efetivamente as exportações de açúcar bruto, branco e refinado até pelo menos 30 de setembro de 2026, ao mesmo tempo em que permite importações isentas de impostos dentro de uma cota tarifária para estabilizar os preços domésticos. Essa mudança de exportador oscilante para importador cauteloso remove um importante fornecedor da matriz global e direciona demanda adicional para o Brasil e a Tailândia, reforçando o prêmio por origens confiáveis de açúcar de cana.

No lado da demanda, as compras de importação mostraram-se até agora resilientes aos preços mais altos. Refinarias europeias e do Oriente Médio continuam buscando açúcar bruto para cobrir as necessidades de 2026/27 em meio a safras mais fracas de beterraba e cana em várias regiões, enquanto compradores asiáticos ajustam os fluxos em resposta à ausência da Índia. O enfraquecimento da curva a termo para 2028–29 sugere que o mercado espera respostas incrementais da oferta e algum racionamento da demanda nos níveis atuais, mas o equilíbrio presente ainda aponta para, no máximo, excedentes modestos.

Fundamentos e posicionamento

A curva do açúcar nº 11 da ICE atualmente apresenta uma leve backwardation, de contratos próximos na faixa alta dos centavos até o início de 2027, passando para um contango suave na faixa intermediária de 16 centavos de dólar por libra em meados de 2029. Essa estrutura é consistente com fundamentos de curto prazo apertados, porém administráveis, e expectativas de disponibilidade global mais confortável à medida que os riscos climáticos diminuem e os investimentos na produção respondem à força recente dos preços. A atividade de hedge comercial e as vendas na origem são mais evidentes nos meses diferidos, ajudando a limitar os preços de vencimentos mais longos.

O posicionamento especulativo continua elevado e começou a recuar. Segundo o relatório de Compromissos dos Traders da CFTC de 3 de novembro de 2026, os grandes especuladores estavam comprados líquidos em cerca de 185,000 contratos de açúcar nº 11, perto do topo de sua faixa de três anos, enquanto os comerciais mantinham uma posição vendida líquida expressiva. Essa configuração de compras concentradas historicamente tende a ser baixista, tornando o mercado vulnerável a episódios de liquidação de posições compradas caso o sentimento macroeconômico piore ou as notícias climáticas se tornem menos ameaçadoras.

No mercado físico de açúcar refinado, a alta constante das cotações FOB São Paulo em EUR, apesar do recuo recente nos futuros, sinaliza que os setores downstream ainda estão absorvendo as altas anteriores do açúcar bruto. Essa divergência entre prêmios físicos firmes e futuros mais fracos indica que o risco está gradualmente migrando de picos absolutos de preços para riscos de base e disponibilidade em origens e qualidades específicas, particularmente os açúcares brancos brasileiros de alta polarização.

Clima e perspectiva regional

O clima continua sendo um fator central de oscilação. Os últimos meses registraram episódios de chuvas acima do normal no Centro-Sul do Brasil, desacelerando a moagem e contribuindo para uma produção de açúcar abaixo do esperado em outubro. Ao mesmo tempo, as previsões ainda apontam para umidade amplamente adequada ao desenvolvimento da cana, sugerindo que a principal questão é o momento da colheita e a logística, e não uma perda estrutural profunda de produção.

Na Ásia, padrões relacionados ao El Niño aumentaram as preocupações sobre possíveis impactos nos rendimentos da Índia e da Tailândia, reforçando o prêmio por uma oferta marítima confiável do Brasil. Com a proibição de exportações da Índia em vigor, qualquer decepção na produção tailandesa causada pelo clima recairia desproporcionalmente sobre o Brasil e, em menor medida, sobre outros exportadores. Por enquanto, os mercados estão precificando um risco climático elevado, mas não extremo, o que se reflete no achatamento da curva do início a meados de 2027.

Perspectiva de negociação (próximos 1–3 meses)

• Produtores / Vendedores: Aproveitar altas de volta aos máximos recentes nos contratos próximos de açúcar nº 11 da ICE para aumentar a cobertura de hedge para 2027, pois a curva a termo mais fraca e o elevado posicionamento especulativo indicam que não é recomendável perseguir um novo rompimento de alta.
• Importadores / Refinadores: Considerar a construção gradual de cobertura para açúcar bruto e refinado do 1º ao 2º trimestre de 2027, concentrando-se em FOB brasileiro e laycans flexíveis. A combinação de filas brasileiras menores e da ausência contínua da Índia justifica evitar exposição spot excessiva.
• Traders / Especuladores: A relação risco-retorno favorece cada vez mais uma postura mais neutra ou taticamente inclinada à venda nos contratos diferidos, mantendo cautela com posições vendidas definitivas nos meses muito próximos, diante dos riscos climáticos e políticos persistentes e dos prêmios físicos firmes.

Perspectiva direcional de 3 dias

• Açúcar nº 11 da ICE (mês próximo): Viés levemente baixista após as últimas quedas diárias de 1–2%, com espaço para uma consolidação adicional dentro da faixa alta dos centavos de dólar por libra, em vez de uma nova queda acentuada.
• Açúcar refinado brasileiro ICUMSA 45, FOB São Paulo (EUR): Tom lateral a levemente firme, já que os prêmios físicos continuam sustentados pela forte demanda downstream, mesmo que os futuros do açúcar bruto se consolidem.