Brent powyżej 100 USD: krzywa ropy pogłębia backwardation z powodu ryzyka wojny i napiętej sytuacji na rynku diesla

Ropa Brent utrzymuje się powyżej 100 USD/bbl, a najbliższy kontrakt na WTI jest notowany w pobliżu 93 USD/bbl. Cała krzywa znajduje się w wyraźnym backwardation, ponieważ ryzyka związane z podażą wynikające z wojny oraz napięta sytuacja na rynku diesla przeważają nad czynnikami ograniczającymi popyt. Marże na produktach pozostają podwyższone, mimo że kontrakty terminowe na olej napędowy lekko słabną w dalszej części krzywej. Najbliższy kontrakt NYMEX WTI na listopad 2026 r. został rozliczony na poziomie 93.19 USD/bbl 12 października, co oznacza wzrost o 1.44% dzień do dnia, podczas gdy kontrakt ICE Brent na grudzień 2026 r. zamknął się na poziomie 106.02 USD/bbl, rosnąc o 1.23%. Krzywa obniża się w kierunku początku lat 30., przy czym WTI spada w okolice niskich 50 USD, a Brent w okolice niskich 60 USD. Sygnalizuje to oczekiwania stopniowego równoważenia rynku wraz z normalizacją zakłóconej podaży i wyhamowaniem wzrostu popytu. Jednak utrzymujący się konflikt wokół cieśnin Ormuz i Bab al-Mandab, opóźnione dane o zapasach w USA oraz skoordynowane przez IEA uwalnianie rezerw utrzymują krótkoterminową zmienność i wysoką premię za ryzyko.

Ceny i krzywa terminowa

Krzywa kontraktów na WTI wykazuje silną strukturę backwardation: listopad 2026 na poziomie 93.19 USD/bbl, grudzień 2026 na poziomie 92.29 USD/bbl oraz styczeń 2027 na poziomie 91.30 USD/bbl. Następnie ceny systematycznie spadają, osiągając około 71–72 USD/bbl pod koniec 2029 r. i zmierzając w kierunku około 51 USD/bbl do połowy 2035 r., po czym obniżają się poniżej 50 USD/bbl pod koniec 2036–2037 r. Brent wykazuje jeszcze wyższą premię dla najbliższych terminów: grudzień 2026 na poziomie 106.02 USD/bbl, styczeń 2027 na poziomie 102.58 USD/bbl oraz luty 2027 na poziomie 99.87 USD/bbl. Następnie ceny obniżają się do niskich 70 USD około 2030 r. i niskich 60 USD w latach 2035–2037.

Olej napędowy ICE o niskiej zawartości siarki pozostaje strukturalnie mocny, ale zaczął już obniżać się w dalszej części krzywej: kontrakt na listopad 2026 r. został rozliczony na poziomie 1396.75 USD/t, a na grudzień 2026 r. na poziomie 1360.00 USD/t. Następnie ceny spadają do około 900–1,000 USD/t na początku 2028 r. i obniżają się do wysokich 700 USD w latach 2031–2032. Taka konfiguracja wskazuje na napięty rynek produktów w najbliższym terminie — szczególnie diesla — mimo oczekiwań luźniejszego bilansu w średnim okresie. Jest to zgodne z komentarzem EIA, według którego skrajnie napięta sytuacja na rynku diesla wywiera presję wzrostową na przerób ropy i ceny.

Podaż, popyt i geopolityka

Z fundamentalnego punktu widzenia rynek pozostaje zdominowany przez wojnę z Iranem w 2026 r. oraz związane z nią ryzyka dotyczące żeglugi i infrastruktury. Podczas gdy eksport z Zatoki Perskiej z wyłączeniem Iranu odbudował się do ponad 80% poziomów sprzed wojny dzięki przekierowaniu przepływów rurociągami i szlakami omijającymi Ormuz, irański eksport praktycznie załamał się wskutek amerykańskiej blokady morskiej. Najnowsze doniesienia wskazują na wznowienie przez Iran nękania tankowców w cieśninie Ormuz oraz nasilenie walk w pobliżu korytarza Bab al-Mandab, co utrzymuje wysokie koszty frachtu i ubezpieczeń oraz postrzegane ryzyko dla podaży.

W zakresie polityki OPEC+ w dużej mierze przywróciła ostatnią transzę dobrowolnych cięć z 2023 r. i zasygnalizowała stabilne kwoty na pozostałą część 2026 r., ale wyraźnie ostrzega, że ataki na regionalną infrastrukturę energetyczną zagrażają stabilności rynku. Równolegle członkowie IEA uzgodnili w marcu 2026 r. uwolnienie do 400 milionów baryłek z rezerw strategicznych, a 7 października poparli przyspieszenie tych uwolnień, skutecznie zmniejszając kluczowy bufor cenowy, podczas gdy wojna trwa. W swoich najnowszych prognozach IEA przewiduje, że globalny popyt na ropę spadnie w 2026 r. umiarkowanie w porównaniu z wcześniejszymi oczekiwaniami, a prognozy podaży również zostały obniżone z powodu zakłóceń związanych z wojną.

Fundamenty w USA pozostają kluczowym czynnikiem zmienności, ale chwilowo brakuje nowych danych: z powodu święta federalnego kolejny Weekly Petroleum Status Report został opóźniony do 15 października i obejmie tydzień zakończony 9 października. Do czasu publikacji raportu uczestnicy rynku mają ograniczony wgląd w najnowsze trendy dotyczące zapasów ropy i produktów, co wzmacnia zmienność śróddzienną w okresie wygasania opcji i rolowania kontraktów.

Sygnały z krzywej i powiązanie z dieslem

Głębokość i trwałość backwardation na krzywych WTI, Brent i oleju napędowego wysyłają kilka wyraźnych sygnałów. Po pierwsze, baryłki z najbliższym terminem są wyceniane znacznie wyżej niż przyszła podaż, co wskazuje na bieżący niedobór oraz gotowość rafinerii i odbiorców końcowych do zapłacenia wyższej ceny zamiast utrzymywania zapasów. Po drugie, stopniowe osłabienie cen z trzycyfrowych poziomów w najbliższych miesiącach do poniżej 70 USD/bbl w latach 2030–2031 sugeruje, że rynek oczekuje ustąpienia zakłóceń związanych z konfliktem, a nowe projekty wydobywcze i destrukcja popytu ograniczą ceny w dłuższym terminie.

Wysoka cena płaska oleju napędowego w latach 2026–2027 oraz powolna normalizacja w dalszych terminach mają kluczowe znaczenie dla popytu na ropę. Październikowa prognoza EIA wskazuje na „skrajnie napiętą sytuację na rynkach diesla” jako czynnik zwiększający przerób rafinerii i dodatkowy popyt na ropę w krótkim terminie. Jednocześnie wzrost efektywności napędzany polityką oraz wolniejszy wzrost makroekonomiczny leżą u podstaw poglądu IEA o słabnącym strukturalnym wzroście popytu. W rezultacie rynek uwzględnia w najbliższej części krzywej silną, lecz tymczasową premię za diesla i ryzyko geopolityczne, a następnie bardziej płaski i stonowany profil.

Perspektywy krótkoterminowe i wnioski handlowe

W najbliższym czasie kompleks ropy prawdopodobnie pozostanie napędzany nagłówkami informacyjnymi. Każda eskalacja ataków na szlaki żeglugowe lub infrastrukturę Zatoki Perskiej szybko wzmocniłaby premię dla najbliższego kontraktu, natomiast potwierdzenie dużego wzrostu zapasów ropy i produktów w USA w opóźnionym raporcie EIA mogłoby wywołać realizację zysków. Przyspieszone zmniejszanie strategicznych zapasów IEA pomaga obecnie ograniczać najbardziej ekstremalne skoki cen, ale zwiększa ryzyko zacieśnienia bilansu w późniejszym okresie, jeśli konflikt będzie trwał do 2027 r.

• Producenci: Warto rozważyć rozłożenie w czasie dodatkowego zabezpieczenia pozycji na WTI i Brent w latach 2027–2029, gdy ceny pozostają w przedziale od wysokich 70 do niskich 90 USD, aby zablokować marże przed możliwą powojenną normalizacją, która spłaszczyłaby krzywą.
• Rafinerie: Należy utrzymywać podwyższony uzysk diesla, dopóki marże pozostają mocne, ale trzeba być przygotowanym na szybkie dostosowanie przerobu, jeśli nadchodzące dane EIA wykażą gwałtowny wzrost zapasów produktów lub jeśli uwalnianie zapasów IEA ulegnie dalszemu przyspieszeniu.
• Konsumenci i odbiorcy końcowi: Warto zabezpieczyć część ekspozycji na diesla w latach 2026–2027, dopóki krzywa oleju napędowego pozostaje w backwardation; należy unikać nadmiernego zabezpieczania odległych terminów, w których krzywa już uwzględnia niższe ceny strukturalne.
• Spekulanci: Strome backwardation sprzyja długim pozycjom z dodatnim zyskiem z rolowania na najbliższych spreadach WTI/Brent, ale pozycje powinny pozostać taktyczne z uwagi na nagłówki geopolityczne i kluczowe daty publikacji danych, takie jak 15 października, gdy zostaną opublikowane dane EIA.

3-dniowa prognoza kierunkowa

• NYMEX WTI (najbliższy kontrakt): Umiarkowanie wzrostowe nastawienie, wspierane premią za ryzyko na Bliskim Wschodzie i siłą diesla, ale podatne na spadki, jeśli 15 października zapasy ropy w USA zaskoczą dużym wzrostem.
• ICE Brent (najbliższy kontrakt): Oczekuje się, że Brent będzie zachowywał się lepiej niż WTI z powodu utrzymującej się koncentracji ryzyka żeglugowego w Zatoce Perskiej i na Morzu Czerwonym, podtrzymując szeroki spread Brent–WTI.
• ICE Gasoil (najbliższy termin): Lekko wzrostowe nastawienie w związku ze zbliżającą się zimą i utrzymującymi się napięciami na Bliskim Wschodzie, choć dodatkowe uwalnianie zapasów IEA może w bardzo krótkim terminie ograniczać wzrosty.