Cukier nr 11 słabnie, gdy deszcze w Brazylii spotykają się z nadal napiętymi fundamentami globalnymi

Kontrakty futures na cukier nr 11 spadły drugi tydzień z rzędu, a cała krzywa była umiarkowanie niżej 16 października 2026 r., mimo że fundamenty pozostają napięte. Najbliższe kontrakty ponownie znalazły się powyżej 20 centów USA za funt, ale poniżej ostatnich maksimów, odzwierciedlając realizację zysków, intensywne opady w Brazylii oraz niepewność wokół restrykcyjnego stanowiska Indii w sprawie eksportu. Kompleks trzciny cukrowej konsoliduje się po gwałtownym rajdzie na początku III kwartału, a kontrakty futures łagodnie spadają, podczas gdy ceny brazylijskiego cukru rafinowanego w EUR nadal stopniowo rosną. Zakłócenia pogodowe w brazylijskim regionie Centrum-Południe, przejście Indii od eksportera do okazjonalnego importera oraz mieszane perspektywy zbiorów w Azji utrzymują napięty bilans, ograniczając potencjał spadkowy. W tych warunkach w bardzo krótkim terminie kontrakty futures prawdopodobnie pozostaną w przedziale, ale będą bardziej wrażliwe na nowe informacje dotyczące pogody i polityki.

Ceny

Kontrakty futures na surowy cukier ICE nr 11 z 16 października 2026 r. pokazują skoordynowane cofnięcie wzdłuż całej krzywej:

Krzywa pozostaje łagodnie w backwardation od marca 2027 r. do okresu 2028–2029, ale struktura spreadów osłabła w porównaniu ze szczytami obserwowanymi we wrześniu, wskazując na pewne złagodzenie napięć w najbliższych terminach, podczas gdy ceny kontraktów odleglejszych pozostają zakotwiczone przez ryzyka strukturalne. Najnowsze oferty fizyczne potwierdzają, że spadek kontraktów futures nie przełożył się jeszcze na słabsze wskazania eksportowe. Brazylijski cukier rafinowany ICUMSA 45, pochodzenie Brazylia, FOB São Paulo, jest wyceniany na 0.53 EUR/kg na dzień 28 października 2024 r., wobec 0.52 EUR/kg 18 października i 0.51 EUR/kg 9 października 2024 r., co podkreśla nadal mocne marże oraz odporny popyt w regionach deficytowych.

Podaż i popyt

Fundamenty pozostają napięte mimo obecnej korekty cen. Utrzymujące się opady w brazylijskim regionie Centrum-Południe zakłócają zbiory trzciny, a według najnowszych ankiet analityków oczekuje się gwałtownego spadku produkcji cukru w drugiej połowie września. Wolniejsze przeroby, mniejsza dostępność trzciny i niższe poziomy ATR wspierają ceny, szczególnie w najbliższych kontraktach, gdzie rafinerie i importerzy pozostają aktywni podczas spadków.

Indie nadal odgrywają kluczową rolę po stronie popytowej. Wcześniejsze zmiany polityki zmierzające do liberalizacji importu poprzez bezcłowe kontyngenty na cukier surowy, w połączeniu z ograniczeniami eksportowymi, sygnalizują ciaśniejszy bilans krajowy i mniejszą dostępność dla rynku światowego pod koniec 2026 r. Słabe opady monsunowe oraz utrzymująca się niepewność polityczna wokół zezwoleń eksportowych i przekierowania cukru na etanol zwiększają ryzyka po stronie podaży przed kolejnym rokiem gospodarczym.

W szerszym regionie Azji produkcja w Tajlandii i innych krajach pochodzenia jest wystarczająca w bieżącym roku, jednak ryzyka klimatyczne związane z El Niño oraz konkurencja ze strony Brazylii ograniczają perspektywy istotnego wzrostu eksportu w dalszej części dekady. Tymczasem prognozy globalnego bilansu wskazują na napięty, lecz nie ekstremalny deficyt w sezonie 2026/27, przy jedynie umiarkowanym wzroście popytu i ograniczonej produkcji u kilku kluczowych producentów, w tym Brazylii i Indii.

Pogoda i polityka

Pogoda krótkoterminowa pozostaje głównym czynnikiem. Ostatnie i prognozowane opady w brazylijskim pasie uprawy trzciny w regionie Centrum-Południe już spowolniły prace żniwne, a dalsze opady powyżej normy zwiększyłyby ryzyko kolejnych obniżek prognoz produkcji cukru i opóźnień w eksporcie. Na razie jednak cukrownie utrzymują relatywnie wysokie tempo przerobu, gdy pojawiają się okresy bardziej suchej pogody, dzięki czemu ogólna dostępność pozostaje wystarczająca.

Po stronie polityki główną niewiadomą pozostaje stanowisko Indii. Połączenie zakazu eksportu, zaostrzenia limitów zapasów i bezcłowych kontyngentów importowych podkreśla priorytet rządu, jakim jest obniżenie krajowych cen przed sezonem świątecznym. W dalszej perspektywie wszelkie przedłużenie lub złagodzenie tych środków, a także decyzje dotyczące celów domieszki etanolu przy podwyższonych cenach energii, będą miały nieproporcjonalnie duży wpływ na przepływy handlowe w sezonie 2026/27 oraz krzywą ICE nr 11.

Fundamenty i struktura rynku

Obecny spadek cen najlepiej postrzegać jako korektę w ogólnie konstruktywnym otoczeniu. Fundusze realizowały zyski po silnym rajdzie w III kwartale, a rekordowe lub niemal rekordowe dostawy fizyczne w ramach niektórych kontraktów na cukier biały na początku kwartału wskazywały na obszary słabszego popytu przy wyższych poziomach cen. Niemniej prognozy długoterminowe nadal zakładają globalne deficyty cukru, ponieważ brazylijskie cukrownie kierują część mieszanki surowcowej z powrotem na produkcję etanolu w reakcji na wyższe ceny ropy.

Dynamika krzywej również wskazuje na rynek, który łagodnieje, ale nie załamuje się. Backwardation od marca 2027 r. do połowy 2028 r. zawęziło się, sygnalizując mniejsze obawy przed ostrymi niedoborami w najbliższym terminie, jednak ceny odroczone na lata 2028–2029 pozostają wspierane przez oczekiwania dalszych interwencji politycznych, zmienność pogody i ograniczone inwestycje w nowe moce poza Brazylią. Wrażliwość rynku na dodatkowe dane dotyczące przerobu w Brazylii i tempa importu przez Indie prawdopodobnie pozostanie wysoka do IV kwartału 2026 r.

Perspektywy handlowe

• Producenci (Brazylia i inni eksporterzy): Wykorzystać obecne poziomy kontraktów na marzec–lipiec 2027 r. w przedziale około 19–21 centów USA za funt do stopniowego zwiększania zabezpieczeń eksportu na sezon 2026/27, preferując opcje i elastyczne struktury, aby zachować potencjał wzrostowy w przypadku pogłębienia strat w brazylijskich zbiorach lub zaostrzenia ograniczeń w Indiach.
• Nabywcy przemysłowi / rafinerie: Rozważyć zwiększanie pokrycia przy spadkach cen w pobliżu ostatnich minimów, w obszarze 19–20 centów USA za funt, dla dostaw w 2027 r., biorąc pod uwagę utrzymujące się ryzyka pogodowe i polityczne oraz nadal mocne brazylijskie ceny rafinowanego cukru FOB w EUR.
• Spekulanci: Skoncentrować się w najbliższym terminie na strategiach handlu w przedziale, respektując ostatni impet spadkowy, ale obserwując sygnały odwrócenia, jeśli pogoda w Brazylii się pogorszy lub Indie przedłużą restrykcyjne środki eksportowe poza obecne wytyczne.

3-dniowa perspektywa kierunkowa: W ciągu trzech kolejnych sesji handlowych kontrakty futures na cukier ICE nr 11 prawdopodobnie pozostaną zmienne, ale zasadniczo będą poruszać się w przedziale, z lekkim nastawieniem spadkowym, jeśli sentyment wobec ryzyka makroekonomicznego pozostanie słaby i nie pojawią się nowe szoki podażowe. Oczekuje się, że brazylijskie ceny rafinowanego cukru FOB São Paulo w EUR pozostaną stabilne lub nieznacznie wzrosną, podążając za kontraktami futures, bez przewidywanych gwałtownych ruchów w bardzo krótkim terminie.