El mercado del azúcar se debilita, pero la curva a plazo indica un respaldo cauteloso

Los futuros del azúcar crudo de ICE prolongaron su leve recuperación, con el contrato de marzo de 2027 avanzando ligeramente, mientras toda la curva a plazo permanece en contango, lo que señala expectativas de una oferta cómoda a medio plazo, pero una caída limitada en el corto plazo. Tras un periodo de debilidad pronunciada, los precios del azúcar se están estabilizando en niveles más bajos, con ganancias diarias moderadas en todos los contratos cotizados. El primer vencimiento, marzo de 2027, lidera el movimiento, respaldado por un volumen de negociación activo y una demanda cercana ligeramente más firme. Más adelante, la disminución de los precios hacia finales de 2028 y 2029 refleja las expectativas de buenas perspectivas de cosecha en productores clave como Brasil y la India, así como la mejora de los inventarios mundiales. Las cotizaciones FOB del azúcar refinado brasileño en EUR solo han subido ligeramente en las últimas semanas, reforzando la imagen de un mercado que ya no está tensionado, pero que sigue reaccionando a las perturbaciones meteorológicas y macroeconómicas.

Precios y estructura de la curva

El contrato de marzo de 2027 de ICE n.º 11 cerró en 18.47 US‑ct/lb el 4 de noviembre de 2026, con una subida diaria de 0.14 ct o 0.76%, y un volumen sólido de alrededor de 82,000 lotes. Los contratos cercanos hasta octubre de 2027 registraron ganancias menores, de entre 0.17% y 0.61%, confirmando un ajuste alcista amplio pero moderado, en lugar de un repunte pronunciado.

La curva desde marzo de 2027 hasta octubre de 2029 está claramente en contango: los precios descienden desde 18.47 ct/lb (mar‑27) hasta aproximadamente 16.24–16.29 ct/lb a mediados/finales de 2029. Esta estructura indica que el mercado no descuenta actualmente una escasez estructural de oferta y espera una disponibilidad más cómoda durante los próximos 2–3 años.

Mercado físico y márgenes de refinación

En el mercado físico, el azúcar refinado brasileño (ICUMSA 45) FOB São Paulo cotiza a 0.53 EUR/kg al 28 de octubre de 2024, ligeramente por encima de los 0.52 EUR/kg del 18 de octubre y de los 0.51 EUR/kg del 9 de octubre. Esta apreciación gradual en términos de EUR contrasta con la curva más débil de los futuros a plazo, lo que sugiere que los márgenes de refinación y los costes logísticos siguen ofreciendo respaldo en origen.

El modesto aumento denominado en EUR apunta a una demanda estable de azúcar blanco, especialmente por parte de las regiones importadoras de Oriente Medio, el norte de África y algunas zonas de Asia. Aunque la cobertura natural mediante el mercado de futuros está disponible, el riesgo de base entre los valores del azúcar crudo y refinado ha cobrado mayor relevancia, ya que las primas físicas se mantienen mejor de lo que implicaría por sí sola la estructura de futuros.

Fundamentos y factores clave

• Perspectivas de oferta: El contango hasta 2029 y los precios más bajos de los vencimientos diferidos, en torno a la zona media de 16 ct/lb, indican la confianza del mercado en una amplia disponibilidad de caña y en la mejora de las ratios mundiales de existencias respecto al consumo a medio plazo.
• Demanda y vínculo con el etanol: La firmeza de los vencimientos cortos frente a la debilidad de los diferidos refleja una retirada saludable a corto plazo y el vínculo persistente entre la economía del azúcar y del etanol en Brasil, aunque los precios actuales se encuentran muy por debajo de los máximos de los recientes años de escasez.
• Flujos especulativos: Las ganancias diarias uniformes pero reducidas a lo largo de la curva apuntan a coberturas de posiciones cortas y a nuevas posiciones largas moderadas, en lugar de compras intensas de seguimiento de tendencia, manteniendo la volatilidad relativamente contenida por ahora.

Perspectivas a corto plazo e ideas de trading

En ausencia de una perturbación meteorológica o política importante, la estructura actual sugiere un potencial alcista limitado en los primeros vencimientos y la formación de un suelo por encima de la zona media de la decena de centavos para los contratos más lejanos. No obstante, cualquier deterioro de la producción brasileña o india, o un movimiento brusco en los mercados energéticos, podría estrechar rápidamente los diferenciales cercanos e impulsar la parte delantera de la curva.

• Productores (caña y molinos): Considerar la incorporación escalonada de coberturas adicionales en el periodo mar–oct de 2028, donde los precios en torno a la zona media de 16 ct/lb todavía ofrecen protección de márgenes frente a posibles nuevas caídas.
• Importadores y refinadores: Utilizar el contango actual para asegurar una parte de las necesidades de 2027–2028, manteniendo al mismo tiempo flexibilidad ante repuntes mediante opciones, ya que la firmeza de los vencimientos cercanos puede reaparecer ante interrupciones meteorológicas o logísticas.
• Operadores/especuladores: La curva suavemente ascendente y las ganancias diarias moderadas favorecen las estrategias de negociación dentro de un rango a corto plazo, con preferencia por comprar las caídas en los primeros vencimientos y vender la fortaleza en las entregas lejanas.

Perspectiva direccional a 3 días (enfoque en futuros)

• ICE n.º 11 Mar 2027: Sesgo ligeramente alcista tras la última ganancia de 0.76%, con potencial para poner a prueba los máximos intradía recientes si persiste el interés comprador.
• Franja ICE n.º 11 May–Oct 2027: Neutral a ligeramente más firme, siguiendo al primer vencimiento, pero con un impulso más débil.
• Diferidos 2028–2029: Estables en términos generales; es probable que el contango persista salvo que surja una nueva perturbación fundamental.