El petróleo crudo cede desde los máximos de guerra, pero la curva de futuros señala tensión durante los próximos años

Los precios del petróleo se consolidan por debajo de los máximos recientes mientras los contratos a corto plazo ceden, pero una pronunciada estructura de backwardation en las curvas del WTI y el Brent indica que el mercado aún descuenta fundamentos restrictivos y un riesgo bélico persistente hasta 2027. Tras semanas de repuntes impulsados por la guerra, el crudo está haciendo una pausa en lugar de revertir la tendencia. Las curvas del WTI y el Brent muestran precios elevados en los contratos próximos y una cola larga que desciende gradualmente hasta 2037–2038, lo que indica expectativas de primas de riesgo elevadas y balances estructuralmente más ajustados en los próximos años. Mientras tanto, los productos refinados, especialmente el diésel, siguen siendo históricamente caros frente al crudo, lo que subraya la persistente tensión en el suministro de destilados medios y el transporte de mercancías. La geopolítica en Oriente Medio, los ataques continuos contra buques y oleoductos, y las modestas reducciones de las existencias de crudo en EE. UU. limitan el potencial bajista pese a cierta debilidad diaria reciente.

Precios y curva de futuros

Los datos del autor muestran que los futuros próximos del WTI (diciembre de 2026) cotizan a USD 102.02/barril el 26 de octubre, un 1.23% menos en el día, mientras que la curva desciende de forma constante hasta alrededor de USD 50–52/barril en 2036–2037. El Brent de diciembre de 2026 se establece en un nivel superior, de USD 116.72/barril, con una pendiente descendente estructural similar hacia la zona baja de los 60 dólares en los vencimientos más lejanos. Esta configuración es un ejemplo clásico de backwardation pronunciada: fuertes primas en los contratos cercanos (WTI de diciembre de 2026 >100, Brent >115) y una cola larga que cae aproximadamente a la mitad durante la próxima década. Esta estructura suele reflejar un riesgo inmediato de suministro, fuertes incentivos para reducir inventarios y una sólida demanda física, más que un mercado que espere una escasez a largo plazo. Las indicaciones intradía del mercado al contado corroboran el nivel todavía elevado: varios flujos de datos en vivo sitúan el Brent próximo, en términos generales, en la zona de USD 114–116/barril el 26 de octubre, con el primer vencimiento subiendo aproximadamente un 18% en el mes y alrededor de un 6–7% durante los últimos cinco días.

Oferta, demanda y geopolítica

Las curvas de futuros se sitúan en un contexto de mercado global con oferta insuficiente. El Informe del Mercado Petrolero de octubre de la AIE señala que, aunque las exportaciones de crudo del Golfo se han recuperado hacia niveles anteriores a la guerra, los balances generales siguen siendo ajustados, y los índices de referencia del diésel todavía casi duplican los niveles del crudo y los previos a la crisis. En Estados Unidos, los últimos datos basados en la EIA apuntan a una reducción de las existencias de crudo de aproximadamente 3.1 millones de barriles en la semana hasta el 16 de octubre, prolongando la tendencia de erosión moderada de los inventarios durante el cuarto trimestre. La geopolítica en Oriente Medio es el principal factor alcista. Los recientes ataques contra hasta siete petroleros en el estrecho de Ormuz, junto con un patrón de varios meses de ataques e incidentes con minas, siguen amenazando uno de los principales cuellos de botella del transporte marítimo mundial. El conflicto entre EE. UU. e Irán y las especulaciones sobre la reanudación de las hostilidades han generado repetidamente repuntes del crudo impulsados por la aversión al riesgo, mientras los mercados bursátiles más amplios se vendían al alza del petróleo y de los rendimientos de los bonos del Tesoro a finales de la semana pasada. En el ámbito de las políticas, los miembros principales de la OPEP+ reafirmaron recortes voluntarios adicionales el 4 de octubre, respaldando los precios incluso mientras las exportaciones del Golfo se estabilizan. Junto con las sanciones contra los barriles rusos e iraníes y el aumento de los riesgos para el transporte marítimo, esto ha llevado a operadores e inversores institucionales a posicionarse cada vez más ante la posibilidad de que el petróleo se mantenga en el rango de USD 100–110/barril en el cuarto trimestre, con escenarios por encima de USD 120/barril todavía sobre la mesa si el conflicto se intensifica.

Curva, productos y fundamentos

La curva del WTI, desde diciembre de 2026 (USD 102.02) hasta febrero de 2027 (USD 97.45), muestra una caída rápida de casi USD 5 en apenas tres meses, seguida de un descenso más suave hacia la zona baja de los 70 dólares en 2029 y la zona alta de los 50 dólares en 2033. El Brent refleja el mismo patrón: desde USD 116.72 (diciembre de 2026) y USD 111.70 (enero de 2027), desciende hacia la zona baja de los 70 dólares en 2030 y la zona media de los 60 dólares en 2033. Esta pronunciada backwardation en el tramo cercano incentiva fuertemente la reducción de inventarios: los tenedores de crudo físico obtienen una recompensa por vender ahora en lugar de almacenarlo para el futuro. Más adelante, la curva se aplana cerca de USD 60–63/barril hasta mediados de la década de 2030, aproximadamente en línea con las expectativas de costes a largo plazo anteriores a la guerra, lo que sugiere que los mercados prevén en última instancia un retorno a la fijación de precios basada en el coste marginal una vez que disminuyan las disrupciones actuales y los shocks de demanda. El hecho de que la cola de largo plazo se sitúe solo modestamente por encima de las previsiones anteriores al conflicto, mientras que los contratos del tramo inicial han subido mucho más, subraya que la tensión actual se percibe como cíclica y geopolítica, no estructural. Los productos refinados amplifican la narrativa de tensión. El gasóleo con bajo contenido de azufre (diésel) de noviembre de 2026 se sitúa en USD 1,479/t y se mantiene por encima de USD 1,300/t hasta principios de 2027, con una relajación gradual más adelante. La AIE destaca que los índices de referencia del diésel todavía se encuentran casi al doble del nivel del crudo y de sus normas anteriores a la crisis, lo que refleja tanto la capacidad de refino limitada como una demanda inelástica respaldada por las subvenciones gubernamentales. Los elevados diferenciales de los destilados, los costes altísimos del transporte petroquímico desde Oriente Medio hacia Asia y los precios récord minoristas del diésel y la gasolina en regiones consumidoras clave apuntan a una presión continua en las cadenas de suministro de destilados medios.

Perspectiva del mercado a 3–6 meses

Los comentarios macroeconómicos y sobre activos de riesgo asumen cada vez más que el petróleo seguirá siendo un factor inflacionario clave durante el invierno, con escenarios institucionales concentrados en torno a USD 100–110/barril en el cuarto trimestre y una distribución de alta volatilidad alrededor de esa media. Los análisis históricos del Banco Mundial y el FMI sugieren que los shocks geopolíticos de oferta petrolera tienden a duplicar la volatilidad y a elevar los precios más que shocks de demanda equivalentes, lo que implica que los mercados podrían estar infravalorando los riesgos extremos, especialmente dada la intensidad del conflicto actual y la importancia estratégica del estrecho de Ormuz. En el escenario base de hostilidades continuas pero contenidas y sin una nueva interrupción importante del suministro, es probable que la backwardation persista, aunque podría aplanarse gradualmente a medida que las exportaciones del Golfo se normalicen aún más y los precios elevados frenen el consumo marginal. Si los ataques contra petroleros se intensifican o se ven afectadas infraestructuras clave, la parte inicial de la curva podría volver a superar los máximos recientes, mientras que los contratos de largo plazo podrían subir de forma más moderada al descontar los mercados unos costes de seguridad prolongados. La demanda mundial parece resistente pese a los precios elevados, respaldada por las intervenciones gubernamentales para proteger a los consumidores y por la persistencia del consumo de diésel. El principal riesgo bajista para el crudo es una desaceleración del crecimiento mundial más pronunciada de lo esperado, provocada por el endurecimiento monetario y la inflación impulsada por la energía, lo que finalmente podría deshacer parte de la prima de riesgo actualmente incorporada en la curva.

Perspectiva de negociación y gestión de riesgos

• Precio absoluto: Con el WTI de diciembre de 2026 alrededor de USD 102 y el Brent cerca de USD 117, la relación riesgo-recompensa de abrir nuevas posiciones largas resulta menos atractiva, salvo que se esté apostando explícitamente por un nuevo shock geopolítico. Deben esperarse retrocesos a corto plazo ante titulares de desescalada o episodios de aversión al riesgo macroeconómico.
• Operaciones de curva: La pronunciada backwardation entre los contratos de diciembre de 2026 y principios de 2027 favorece las estrategias de captura del roll para posiciones largas mantenidas mediante futuros del primer vencimiento o productos estructurados. Sin embargo, el ritmo del rendimiento por roll podría ralentizarse si la OPEP+ aumenta la oferta o la demanda se debilita durante 2027.
• Productos y diferenciales: El diésel sigue siendo el componente más ajustado del barril. Las refinerías con acceso a flujos de crudo relativamente seguros están bien posicionadas para beneficiarse de los elevados diferenciales de los destilados; los consumidores deberían considerar cubrir una elevada exposición al diésel, en lugar de cubrir únicamente el crudo.
• Gestión de riesgos: Los usuarios finales y productores deberían someter sus carteras a pruebas de estrés frente a repuntes breves y bruscos por encima de USD 120/barril y añadir opcionalidad (calls para consumidores, puts para productores) a los programas de cobertura del cuarto trimestre de 2026 y el primer trimestre de 2027.

Perspectiva direccional a 3 días

• Primer vencimiento del WTI en NYMEX: Sesgo ligeramente bajista o lateral durante las próximas tres sesiones, mientras los mercados asimilan las ganancias recientes y esperan nuevas señales sobre el frente entre EE. UU. e Irán y los datos de inventarios. La volatilidad sigue elevada.
• Primer vencimiento del Brent en ICE: Probablemente seguirá al WTI, consolidándose en un amplio rango de USD 110–120/barril, con posibles repuntes intradía ante cualquier nuevo titular sobre incidentes de transporte marítimo o infraestructuras en el Golfo.
• Gasóleo de ICE (diésel): Se espera que continúe superando al crudo, con correcciones limitadas; la tensión estructural de los destilados y la demanda invernal deberían mantener firmes los precios pese al ruido diario.