El WTI supera los 100 USD mientras la curva mantiene un fuerte backwardation

El crudo WTI ha vuelto a superar los 100 USD/barril en el contrato de primera posición, cotizando con un fuerte backwardation frente a los años más lejanos, mientras el Brent mantiene una amplia prima y los destilados medios repuntan debido a una intensa escasez de diésel. Los fundamentales generales siguen siendo sólidos, con las recientes reducciones de inventarios en EE. UU. y los fuertes márgenes de los productos compensando las preocupaciones sobre la demanda. Los índices de referencia del crudo señalan un mercado estructuralmente deficitario en el corto plazo, pese a unas perspectivas macroeconómicas ligeramente más débiles. La curva del WTI alcanza su máximo con noviembre de 2026 por encima de 103 USD/barril y después desciende de forma constante por debajo de 60 USD/barril más allá de 2031, mientras que la curva paralela del Brent cotiza a un nivel aún más alto, dejando un amplio diferencial Brent–WTI y un fuerte respaldo para las calidades transportadas por vía marítima. Al mismo tiempo, los futuros de gasóleo ICE han subido más de un 3% en los contratos de primera posición, lo que subraya que el punto de mayor tensión sigue estando en los productos refinados y no en el crudo propiamente dicho.

Precios y curva de futuros

La curva de futuros del WTI en NYMEX muestra un backwardation pronunciado. El contrato de primera posición de noviembre de 2026 se liquidó en 103.50 USD/barril el 19 de octubre, con un alza diaria de 2.09 USD (+2.0%), mientras que diciembre de 2026 bajó hasta 98.37 USD/barril (-0.7%). Después, los precios descienden casi de forma monotónica a lo largo de la curva, con diciembre de 2027 en 81.16 USD/barril y diciembre de 2028 en 73.53 USD/barril. Más allá de 2030, el WTI se estabiliza en la franja baja de los 60 y posteriormente en la franja baja de los 50, con diciembre de 2032 en 57.77 USD/barril y diciembre de 2035 en 51.82 USD/barril, lo que implica que se espera que la tensión actual se alivie considerablemente a medio plazo. A comienzos de 2037, el WTI de entrega próxima cotiza cerca de 50 USD/barril, destacando lo excepcionales que son los precios actuales de tres dígitos en primera posición frente a las expectativas a largo plazo. Los futuros del Brent ICE cotizan con una prima significativa en toda la curva. El contrato de primera posición de diciembre de 2026 se liquidó en 109.23 USD/barril el 19 de octubre, con enero de 2027 en 105.93 USD/barril y junio de 2027 en 95.16 USD/barril. La curva del Brent también presenta backwardation, pero se mantiene varios dólares por encima del WTI durante todo el periodo, reflejando la escasez en el mercado marítimo y las primas de riesgo geopolítico. Los precios del gasóleo ICE con bajo contenido de azufre (diésel) han repuntado con fuerza en la parte delantera de la curva. El gasóleo de noviembre de 2026 se liquidó en 1,467.25 USD/t el 19 de octubre, con un alza de 54.25 USD (+3.7%), mientras que diciembre de 2026 se situó en 1,418.50 USD/t (+3.5%). Más adelante en la curva, los valores disminuyen gradualmente, pero siguen elevados hasta 2027, lo que subraya la solidez de los márgenes del diésel frente al crudo.

Oferta, demanda y diferenciales

El fuerte backwardation tanto del WTI como del Brent refleja las expectativas de una escasez sostenida de oferta a corto plazo frente a la demanda. El diferencial de calidad y ubicación WTI–Brent se ha mantenido recientemente en torno a –10 y –11 USD/barril en los contratos de primera posición, subrayando la fortaleza continuada de las calidades vinculadas al Brent y transportadas por vía marítima frente al crudo estadounidense de suministro interior. En el lado de la oferta, los inventarios mundiales de crudo han seguido una tendencia descendente, con reducciones particularmente grandes en las existencias comerciales estadounidenses que superaron ampliamente las expectativas de consenso, reforzando el tono alcista de los contratos próximos. Al mismo tiempo, las existencias de diésel y gasóleo de la OCDE se describen como excepcionalmente bajas, y la AIE espera que los mercados de diésel sigan sometidos a una presión considerable incluso mientras mejoran los balances generales del petróleo, lo que ayuda a explicar el movimiento desproporcionado de los futuros de gasóleo ICE frente al crudo. Los riesgos por el lado de la demanda están aumentando en el margen, con unas perspectivas macroeconómicas más débiles y una reciente revisión a la baja del crecimiento de la demanda mundial de petróleo, pero hasta ahora estas preocupaciones se han visto eclipsadas por la tensión física y las interrupciones en los flujos de productos, especialmente en Oriente Medio y en los principales centros de refinación.

Fundamentos y dinámica de los márgenes del diésel

La estructura actual de la curva indica que el crudo está tensionado, pero todavía no se encuentra en una situación de escasez extrema; el backwardation entre el contrato de primera posición y el decimotercer mes es fuerte, aunque se mantiene muy por debajo de los extremos observados en crisis anteriores. El punto de mayor tensión del sistema se encuentra en los productos refinados, especialmente en el diésel. Las fuertes ganancias del gasóleo ICE en el contrato de primera posición, junto con unos precios todavía elevados hasta finales de 2027, reflejan los altos márgenes del diésel destacados por las recientes perspectivas oficiales. Los analistas esperan márgenes del diésel superiores a 2 USD/galón al menos hasta noviembre de 2026, antes de que disminuyan gradualmente, dependiendo de la mejora de los flujos de buques cisterna y de la recuperación de la capacidad de refinación. Las continuas reducciones de las existencias estadounidenses de destilados y la fuerte demanda de exportación están añadiendo presión. Para los refinadores, este entorno favorece maximizar los rendimientos de destilados medios siempre que sea operacionalmente posible. Para los productores de crudo y los operadores físicos, la tensión del mercado del diésel refuerza la demanda de calidades medias y agrias, adecuadas para la producción de destilados, respaldando los diferenciales de estos crudos incluso mientras los precios planos a muy largo plazo se debilitan.

Perspectivas a corto plazo y visión de trading

En las próximas sesiones, la atención se centrará en el próximo Informe Semanal sobre el Estado del Petróleo de EE. UU. correspondiente a la semana que finaliza el 16 de octubre de 2026, que pondrá a prueba si las recientes y excepcionales reducciones de crudo y destilados se mantienen. Cualquier nueva reducción importante probablemente reforzaría el backwardation y mantendría el WTI de primera posición anclado cerca o por encima de la zona de 100 USD/barril, mientras que un aumento inesperado de inventarios podría desencadenar una corrección a la baja. Los principales riesgos siguen inclinados al alza: las interrupciones relacionadas con la guerra en Oriente Medio, posibles paradas de refinerías durante el mantenimiento de otoño y liberaciones de reservas impulsadas por políticas que podrían aliviar temporalmente, pero no resolver por completo, la escasez de diésel. A la baja, una destrucción de demanda más rápida de lo esperado debido a los precios elevados o sorpresas macroeconómicas negativas podrían aplanar la curva desde la parte delantera.

Puntos clave de trading

• Productores: Considerar la posibilidad de añadir coberturas escalonadas en la zona de 100–105 USD/barril del WTI para 2026–27, manteniendo parte del potencial alcista, dada la fuerte estructura de backwardation y el elevado riesgo geopolítico.
• Refinadores: Mantener al máximo los rendimientos de destilados y revisar la cobertura de los márgenes del diésel; los niveles actuales del gasóleo justifican una gestión activa del riesgo hasta el primer trimestre de 2027.
• Consumidores: Para los grandes compradores de combustible, es aconsejable escalonar la cobertura a plazo del diésel en lugar de limitarse a coberturas del crudo, ya que la tensión en los productos es más aguda que en el crudo.
• Especuladores: La relación riesgo–recompensa favorece comprar selectivamente las caídas del WTI y Brent de primera posición, vigilando los datos de inventarios estadounidenses y los titulares de Oriente Medio en busca de señales de cambio de régimen.

Visión direccional a 3 días