Kontrak terminowe na olej palmowy lekko zyskują, gdy zapasy rosną, a zbliża się El Niño

Kontrakty terminowe na olej palmowy stopniowo zyskują wzdłuż całej krzywej, a najbliższe terminy na MDEX ponownie przekroczyły poziom 4 500 MYR/t. Wsparciem są silny popyt na biodiesel oraz obawy o przyszłą podaż, mimo historycznie wysokich zapasów. Rynek porusza się w złożonych warunkach: malezyjskie zapasy wzrosły do najwyższego poziomu od ponad dekady w następstwie gwałtownego odbicia produkcji we wrześniu, jednak ceny pozostają wspierane przez solidne wykorzystanie biopaliw, mocne ceny konkurencyjnych olejów roślinnych oraz oczekiwania, że nasilające się El Niño ograniczy plony do 2027 roku. Ostatnie notowania na malezyjskiej giełdzie instrumentów pochodnych pokazują umiarkowanie rosnącą krzywą terminową od końca 2026 roku do połowy 2027 roku, a następnie jej spłaszczenie, co sugeruje oczekiwania dotyczące zacieśnienia fundamentów, lecz nie wskazuje na całkowity niedobór. Prognozy pogody dla Azji Południowo-Wschodniej wskazują na opady poniżej normy w okresie od października do grudnia, dodając ukryty czynnik wzrostowy, podczas gdy wysoki koszt utrzymywania pozycji i obfita podaż w najbliższych terminach ograniczają ryzyko natychmiastowego skoku cen.

Ceny

Kontrakty terminowe na olej palmowy na MDEX zamknęły się 23 października 2026 roku mocniejszym akcentem w całym aktywnym segmencie:

• Kontrakt na listopad 2026 rozliczono po 4 587 MYR/t, co oznacza wzrost o 0,78% w ciągu dnia.
• Kontrakt na grudzień 2026 zakończył sesję na poziomie 4 733 MYR/t (+0,80%).
• Kontrakt na styczeń 2027 osiągnął 4 818 MYR/t (+0,54%), przy najwyższym wolumenie pojedynczego kontraktu.
• Kontrakty na pierwsze miesiące 2027 roku systematycznie rosną do około 5 055 MYR/t w maju 2027 roku, po czym nieznacznie obniżają się pod koniec 2027 roku.
• Rzadko handlowane kontrakty na lata 2028–2029 są wyceniane w okolicach 4 681 MYR/t, nieznacznie poniżej najbliższych maksimów z 2027 roku.

Krzywa obecnie wskazuje na łagodny contango od końca 2026 roku do połowy 2027 roku, zgodny z obfitą podażą w najbliższych terminach i znacznym kosztem utrzymywania pozycji, a następnie na delikatne osłabienie w dalszych terminach, gdy rynek uwzględnia bardziej zrównoważone perspektywy długoterminowe.

Podaż i popyt

Dane Malezji za wrzesień 2026 roku pokazują silne odbicie produkcji i wyraźny wzrost zapasów. Produkcja surowego oleju palmowego wzrosła o około 16% miesiąc do miesiąca i 15% rok do roku, do około 2,1 miliona ton, podczas gdy zapasy oleju palmowego zwiększyły się o ponad 24%, osiągając najwyższy poziom od ponad dziesięciu lat — wynika z analizy najnowszego komunikatu MPOB i badań sektora. Mimo tych wysokich zapasów ceny CPO w najbliższych terminach utrzymują się w pobliżu poziomu 4 500 MYR/t, wspierane przez solidny popyt na biodiesel w kluczowych krajach konsumpcyjnych oraz relatywnie mocne ceny konkurencyjnych olejów, takich jak olej sojowy. Indonezyjskie ceny referencyjne surowego oleju palmowego zostały podniesione na październik, co odzwierciedla umiarkowany miesięczny wzrost wycen międzynarodowych, mimo że dostępność fizycznego surowca pozostaje wysoka. Po stronie popytu kluczową rolę nadal odgrywa Azja: krajowe mandaty dotyczące biopaliw w Indonezji oraz stabilny popyt importowy w Indiach i innych rynkach wschodzących nadal pochłaniają podaż, mimo ograniczonego dodatkowego wzrostu wykorzystania w sektorze spożywczym. Wysokie zapasy w Malezji i komfortowy poziom zapasów w Indonezji wskazują na brak fizycznego napięcia w najbliższym terminie, jednak pojawia się zainteresowanie zakupami terminowymi ze względu na obawy o produkcję w 2027 roku w warunkach El Niño.

Fundamenty i pogoda

Z perspektywy strukturalnej obecna krzywa terminowa odzwierciedla klasyczne środowisko wysokich zapasów i wysokiego kosztu utrzymywania pozycji w krótkim terminie, któremu towarzyszy rosnące ryzyko pogodowe w dalszych terminach. Silny wzrost zapasów w Malezji jest skumulowanym skutkiem przewagi produkcji nad eksportem w ostatnich miesiącach, co potwierdzają wstępne dane bilansowe MPOB, wskazujące, że produkcja i importy znacznie przewyższają wysyłki. Prognozy klimatyczne na okres od października do grudnia 2026 roku wskazują na wysokie prawdopodobieństwo opadów poniżej normy i temperatur powyżej normy na znacznej części Archipelagu Malajskiego, w tym w głównych regionach produkcji oleju palmowego w Indonezji i Malezji, co jest zgodne ze wzorcem El Niño. Choć krótkoterminowe prace polowe mogą korzystać z bardziej suchych warunków po sezonie deszczowym, przedłużające się deficyty opadów zwykle negatywnie wpływają na plony z opóźnieniem wynoszącym około 9–12 miesięcy, co sugeruje możliwą presję na produkcję pod koniec 2027 roku. Krajowe dane klimatologiczne wskazują również na sezonowe przejście w Malezji z monsunu południowo-zachodniego do północno-wschodniego w okolicach października, kiedy zwykle powracają intensywniejsze opady. W warunkach El Niño opady te mogą być jednak mniej regularne, wzmacniając obawy rynku dotyczące średnioterminowego ryzyka dla plonów.

Perspektywy rynku i spojrzenie handlowe

W bardzo krótkim terminie (w nadchodzących tygodniach) wysokie zapasy i rosnąca krzywa MDEX przemawiają za środowiskiem cenowym ograniczonym przedziałem lub lekko mocniejszym, w którym wszelkie nowe wzrosty prawdopodobnie będą ograniczane, chyba że popyt eksportowy pozytywnie zaskoczy. Umiarkowane dzienne zwyżki wzdłuż krzywej 23 października sugerują, że uczestnicy stopniowo uwzględniają ryzyko pogodowe, nie rezygnując jednak z narracji o wysokich zapasach. W perspektywie kolejnych 3–6 miesięcy kluczowymi czynnikami będą: (1) tempo, w jakim malezyjskie i indonezyjskie zapasy będą mogły zostać zmniejszone dzięki eksportowi i krajowemu wykorzystaniu biodiesla; (2) potwierdzenie utrzymywania się El Niño i jego wpływu na deficyt wilgoci na plantacjach; oraz (3) zmiany polityczne wpływające na opłaty eksportowe, ceny referencyjne i mandaty dotyczące biopaliw w Indonezji oraz innych krajach konsumpcyjnych. Nadchodzące miesięczne publikacje MPOB i regionalne komunikaty dotyczące polityki będą uważnie obserwowanymi katalizatorami.

Rekomendacje handlowe (kierunkowe)

• Producenci / sprzedający: Warto rozważyć stopniowe zwiększanie zabezpieczeń w segmencie od stycznia do maja 2027 roku, gdzie kontrakty terminowe są notowane w okolicach 4 800–5 050 MYR/t, wykorzystując opcje w celu zachowania potencjału wzrostowego, gdyby straty podaży związane z El Niño zmaterializowały się szybciej, niż oczekiwano.
• Nabywcy fizyczni / rafinerie: Wykorzystać obecne contango do zabezpieczenia dostaw w najbliższych terminach, unikając jednocześnie nadmiernych pozycji długich w dalszych terminach po połowie 2027 roku, gdzie krzywa się spłaszcza, a niepewność pogodowa jest największa.
• Uczestnicy spekulacyjni: Preferować ostrożnie wzrostowe nastawienie za pośrednictwem spreadów opcyjnych call lub strategii bull calendar (długa pozycja w połowie 2027 roku wobec krótkiej pozycji pod koniec 2026 roku), które pozwalają wykorzystać potencjalne zacieśnienie w 2027 roku, ograniczając jednocześnie ryzyko spadku, jeśli wysokie zapasy nadal będą obciążać cały kompleks.

3-dniowa perspektywa kierunkowa

• Najbliższy kontrakt MDEX (listopad 2026): Umiarkowanie wzrostowe nastawienie; prawdopodobny handel przy mocnym tonie powyżej 4 500 MYR/t, przy czym spadki powinny spotykać się z zakupami komercyjnymi.
• Segment MDEX na I kwartał 2027 roku (styczeń–marzec): Nieco mocniejszy względem najbliższego kontraktu, ponieważ obawy pogodowe utrzymują umiarkowaną premię za ryzyko w kontraktach na początek 2027 roku.
• Odległe kontrakty na lata 2028–2029: Stabilne do lekko słabszych; niska płynność i postrzegane duże długoterminowe moce produkcyjne obecnie ograniczają potencjał wzrostowy.