Kontrakty terminowe na olej palmowy nieznacznie zyskują, podczas gdy zapasy rosną, a ryzyko pogodowe narasta

Kontrakty terminowe na olej palmowy utrzymują się powyżej 4 400 MYR za tonę, a krzywa MDEX do połowy 2027 r. jest lekko rosnąca, mimo że bardzo silne warunki El Niño i zwiększone zapasy w Malezji ograniczają potencjał wzrostu w najbliższym okresie. Rynek znajduje się między wysokimi bieżącymi zapasami a oczekiwaniami dotyczącymi bardziej ograniczonej podaży i wyższych cen w 2027 r. Po niedawnej zmienności rynek oleju palmowego wszedł w fazę konsolidacji. Najbliższe kontrakty MDEX z 28 października 2026 r. wykazały umiarkowane dzienne wzrosty o 0,1–0,5%, podczas gdy kontrakty z odleglejszym terminem dostawy gwałtownie skorygowały się podczas poprzedniej sesji. Rosnące zapasy w Malezji, sezonowo wysoka produkcja pod koniec roku i wciąż niepewny popyt eksportowy obciążają nastroje, jednak utrzymujące się El Niño, duży dyskonto względem konkurencyjnych olejów miękkich oraz przewidywane zmniejszenie zapasów na początku 2027 r. podtrzymują wzrostową narrację. Inwestorzy coraz bardziej koncentrują się na tym, jak szybko zapasy osiągną szczyt, oraz na rozwoju sytuacji pogodowej w Indonezji i Malezji.

Ceny

Krzywa MDEX dla oleju palmowego z 28 października 2026 r. jest lekko rosnąca w najbliższym roku. Najbliższy kontrakt na listopad 2026 r. zamknął się na poziomie 4 484 MYR za tonę, co oznacza wzrost o 22 MYR w ciągu dnia (+0,49%). Kontrakt na grudzień 2026 r. zamknął się na poziomie 4 621 MYR (+0,24%), a na styczeń 2027 r. na poziomie 4 712 MYR (+0,23%), wskazując na stały wzrost o około 100–200 MYR za tonę w całym najbliższym segmencie krzywej.

W dalszej części krzywej ceny nadal stopniowo rosną do połowy 2027 r. – przykładowo kontrakt na maj 2027 r. wynosi 4 963 MYR za tonę (+0,10%) – po czym nieznacznie spadają pod koniec 2027 r., a kontrakt na listopad 2027 r. wynosi 4 722 MYR (‑0,21%). Kontrakty na lata 2028–2029, będące przedmiotem ostatnich transakcji 27 października, skupiają się niżej, w przedziale około 4 603–4 680 MYR za tonę, po znacznym dziennym spadku o około 1,35–1,37%, co sygnalizuje, że części odległej krzywej uległy niedawno korekcie po wcześniejszych maksimach.

Na powiązanym benchmarku CPO Bursa Malaysia kontrakty najbliższego miesiąca były ostatnio notowane w przedziale około 4 450–4 550 MYR za tonę; wcześniej w tym tygodniu informowano o zamknięciu w pobliżu 4 457 MYR za tonę, a następnie o odbiciu do około 4 558 MYR, gdy oczekiwania dotyczące wysokiej produkcji w październiku i większych zapasów obciążyły ceny. Ogólnie wskazuje to na rynek, który pozostaje historycznie wysoko wyceniany, ale w krótkim terminie porusza się w ograniczonym przedziale.

Podaż i popyt

Obecne fundamenty malezyjskiego rynku są zdominowane przez rosnącą produkcję i szybko zwiększające się zapasy. Oficjalne dane za wrzesień 2026 r. wskazują na produkcję surowego oleju palmowego w wysokości około 2,12 mln ton, o 16–17% większą miesiąc do miesiąca i znacznie wyższą od średniej wrześniowej z ostatnich trzech lat. Eksport natomiast spadł o około 12–13% miesiąc do miesiąca i jest o ponad jedną czwartą niższy od niedawnej trzyletniej normy sezonowej, co spowodowało wzrost całkowitych zapasów o 24–25% w ciągu jednego miesiąca, do około 3,5 mln ton – około 60% powyżej średniej wrześniowej z ostatnich pięciu lat.

Ten wzrost zapasów stanowi wyraźny krótkoterminowy czynnik niedźwiedzi: relacja zapasów do zużycia w Malezji wynosi obecnie około 2,4 miesiąca, zdecydowanie powyżej typowego przedziału. Jednocześnie system opłat eksportowych i podatków w Indonezji nadal kieruje część popytu w stronę malezyjskiego pochodzenia, gdy pozwala na to arbitraż, a w Malezji dyskutuje się o zniesieniu podatków eksportowych na CPO w celu odzyskania udziału w rynku w obliczu wysokich zapasów. Jeśli taki krok zostanie wdrożony, prawdopodobnie przyspieszy eksport i pomoże ograniczyć dalszy wzrost zapasów, ale jednocześnie wywarłby dodatkową krótkoterminową presję na ceny międzynarodowe.

Po stronie przetwórstwa popyt na biodiesel i oleochemikalia zapewnia pewne wsparcie. Komentatorzy branżowi zauważają, że mimo korekty na początku października ceny CPO w pobliżu 4 500 MYR za tonę nadal znajdują oparcie w rosnącym zużyciu biodiesla i oczekiwaniach dotyczących niższej efektywnej podaży w 2027 r. w miarę nasilania się stresu pogodowego. Jednak w najbliższym okresie połączenie wysokich zapasów w Malezji, silnej produkcji sezonowej i wciąż słabego eksportu wskazuje na rynek dobrze zaopatrzony do końca roku.

Pogoda i ryzyko strukturalne

Ryzyko pogodowe staje się coraz ważniejsze dla średnioterminowego bilansu oleju palmowego. Agencje klimatyczne w regionie informują o bardzo silnym El Niño, przy indeksie Niño 3.4 powyżej +2,5 do +3,0°C oraz 100-procentowym prawdopodobieństwie utrzymania się warunków El Niño do początku 2027 r. Perspektywa klimatyczna ASEAN na okres od października do grudnia 2026 r. wskazuje na wysokie prawdopodobieństwo opadów poniżej normy i temperatur powyżej normy na dużej części Archipelagu Malajskiego, w tym na kluczowych obszarach uprawy oleju palmowego w Indonezji i części Malezji.

Indonezyjska agencja meteorologiczna podobnie wskazuje na silne El Niño połączone z dodatnim dipolem Oceanu Indyjskiego, co budzi obawy o stres wilgotnościowy w przypadku upraw drzewnych, takich jak palma olejowa. Chociaż w niektórych regionach pod koniec roku oczekiwane są opady od normalnych do wysokich, skumulowany wpływ obecnej suszy może z opóźnieniem ograniczyć formowanie się owoców, zmniejszając produkcję CPO w 2027 r., nawet jeśli bieżąca produkcja pozostanie wysoka. W tym kontekście obecne wysokie zapasy stanowią bufor, ale rynek już wycenia część ryzyka przyszłego ograniczenia podaży, szczególnie w segmencie krzywej obejmującym 2027 r.

Struktura krzywej i fundamenty

Obecny segment krzywej MDEX pokazuje łagodny kontango między najbliższymi kontraktami (listopad 2026 r. na poziomie 4 484 MYR za tonę wobec maja 2027 r. na poziomie 4 963 MYR za tonę), co jest zgodne z obfitą bieżącą podażą i wynagradzaniem przechowywania. Łagodne osłabienie pod koniec 2027 r. oraz niższe poziomy notowań dla lat 2028–2029 po niedawnej korekcie wskazują, że rynek ograniczył swój długoterminowy optymizm, choć nadal uwzględnia premię za ryzyko pogodowe względem średnich historycznych.

Wskaźniki techniczne z powiązanych benchmarków Bursa wskazują na konsolidację, a nie wybicie. Szacunki modeli umieszczają ceny najbliższego miesiąca powyżej średnich kroczących z 5 i 20 dni, ale poniżej średniej 50-dniowej, a oscylatory momentum znajdują się w pobliżu poziomów neutralnych. Jest to zgodne z obrazem fundamentalnym: zapasy są wysokie, ale nie przytłaczające, podczas gdy przyszłe ryzyka związane z El Niño i potencjalnymi zmianami polityki (podatki eksportowe, mandaty dotyczące biodiesla) ograniczają potencjał spadkowy.

Perspektywy handlowe i prognoza na 3 dni

Kluczowe implikacje handlowe (najbliższe 2–4 tygodnie)

• Krótkoterminowa tendencja do ruchu w przedziale: Podwyższone zapasy w Malezji i wysoka produkcja w październiku przemawiają za sprzedażą podczas wzrostów w kierunku górnej granicy niedawnego przedziału 4 600–4 800 MYR za tonę dla najbliższych kontraktów Bursa/MDEX, natomiast agresywne otwieranie krótkich pozycji jest ryzykowne ze względu na obawy dotyczące podaży w 2027 r. związane z El Niño.
• Strategie oparte na strukturze krzywej: Umiarkowany kontango między końcem 2026 r. a połową 2027 r. sprzyja transakcjom na spreadach czasowych (sprzedaż najbliższych miesięcy przy jednoczesnym zakupie kontraktów na połowę 2027 r.) w przypadku uczestników oczekujących, że zapasy wkrótce osiągną szczyt, a w przyszłym roku będą stopniowo maleć.
• Zabezpieczenie dla uczestników rynku fizycznego: Importerzy z ekspozycją na I–II kwartał 2027 r. mogą rozważyć stopniowe zawieranie częściowych zabezpieczeń podczas obecnych spadków w segmencie krzywej obejmującym 2027 r., natomiast producenci mogą wykorzystać obecne poziomy powyżej 4 700 MYR za tonę w kontraktach na początek 2027 r. do zabezpieczenia marż dla części przyszłej produkcji.

3-dniowa prognoza kierunkowa (Bursa/MDEX)

• Najbliższy miesiąc (około listopada 2026 r.): Nieznacznie mocniej lub stabilnie, przy cenach prawdopodobnie oscylujących wokół średniego poziomu 4 400 MYR do niskiego poziomu 4 500 MYR za tonę, gdy inwestorzy będą analizować dane o zapasach i informacje pogodowe.
• Segment I kwartału 2027 r. (styczeń–marzec 2027 r.): Umiarkowana tendencja wzrostowa względem rynku kasowego, wspierana utrzymującą się narracją dotyczącą El Niño, ale ograniczana przez obecny nadmiar zapasów.
• Odległe terminy 2028–2029: Stabilizacja po niedawnym gwałtownym spadku, z tendencją do handlu w wąskim przedziale, chyba że nastąpi istotna zmiana długoterminowych oczekiwań dotyczących pogody lub polityki.