Kontrakty terminowe na olej palmowy odbijają, ale wysokie zapasy i El Niño ograniczają wzrosty

Kontrakty terminowe na olej palmowy odbiły się od minimów z początku miesiąca, a najbliższy kontrakt MDEX odrobił część strat dzięki zamykaniu krótkich pozycji oraz wzrostom na konkurencyjnych rynkach olejów, jednak wysokie zapasy i utrzymująca się mgła oraz susza związane z El Niño w Azji Południowo-Wschodniej ograniczają potencjał wzrostowy. Krótkoterminowy obraz rynku zdominowany jest przez klasyczne napięcie: z jednej strony zakupy po okazyjnych cenach oraz mocniejsze rynki energii i olejów roślinnych; z drugiej — wysokie zapasy w Malezji i ryzyka pogodowe, które mogą przejść od krótkoterminowych zakłóceń popytu do średnioterminowego zacieśnienia podaży. Zmienność wzdłuż krzywej terminowej osłabła, jednak wyraźna backwardacja do początku 2027 r., a następnie bardziej płaska krzywa do 2028–29 r., wskazują, że rynek nadal wycenia lepsze fundamenty w najbliższych terminach niż w dalszych latach. Susza, pożary i mgła wywołane przez El Niño w Indonezji i Malezji, wraz z sygnałami dotyczącymi polityki eksportowej z Dżakarty, będą kluczowymi zmiennymi dla kierunku cen w IV kwartale.

Ceny i krzywa terminowa

Notowania z 16 października 2026 r. pokazują umocnienie najbliższych kontraktów na MDEX. Kontrakt na listopad 2026 r. zamknął się na poziomie 4 536 MYR/t, rosnąc o 60 MYR (+1,32%) w ciągu dnia, podczas gdy kontrakt na grudzień 2026 r. zakończył sesję na poziomie 4 676 MYR/t (+57 MYR, +1,22%). Kontrakt na styczeń 2027 r. zamknął się na poziomie 4 769 MYR/t (+44 MYR, +0,92%), przedłużając odbicie najbliższego terminu.

Krzywa przechodzi w wyraźną backwardację między końcem 2026 r. a połową 2027 r., a ceny rozliczeniowe rosną z 4 536 MYR/t (listopad 2026 r.) do szczytu w okolicach 5 022–5 034 MYR/t dla kontraktów na maj–lipiec 2027 r., po czym lekko obniżają się jesienią 2027 r. Od początku 2028 r. notowane kontrakty zbliżają się do poziomu 4 722 MYR/t, przy minimalnych dziennych zmianach i zerowym wolumenie, co wskazuje na ograniczoną płynność i sugeruje, że rynek obecnie postrzega długoterminową wartość godziwą w pobliżu tego poziomu.

Podobny obraz pokazują fizyczne poziomy referencyjne: dostarczany malezyjski surowy olej palmowy wyceniany jest na około 4 424 MYR/t na 16 października 2026 r., zasadniczo bez zmian w ciągu dnia, podczas gdy globalny benchmark oleju palmowego utrzymuje się w pobliżu 1 080–1 090 USD/t, ponieważ rynek równoważy wysokie zapasy ze wsparciem ze strony konkurencyjnych olejów i ropy.

Podaż, popyt i konkurencyjne oleje

Po stronie podaży fundamenty w Malezji pozostają słabe. Dane MPOB do połowy roku wskazywały na wzrost zapasów końcowych i produkcji skumulowanej rok do roku, podczas gdy nowsze komentarze handlowe nadal podkreślają wysokie zapasy i słaby eksport, które obciążają nastroje.

Jednocześnie referencyjna cena CPO w Indonezji wykorzystywana do celów obliczania październikowego podatku eksportowego została ustalona powyżej poziomu z poprzedniego okresu, co odzwierciedla wyższe średnie notowania międzynarodowe na bazie benchmarków indonezyjskich, malezyjskich i rotterdamskich. Pokazuje to, że globalny popyt nie załamuje się; problem polega raczej na tym, że zapasy są wysokie w stosunku do bieżącego popytu odbiorców.

Konkurencja ze strony innych olejów roślinnych również kształtuje ceny. Najnowsza lista obserwacyjna pokazuje, że olej sojowy na CBOT jest notowany z wysoką premią, wynoszącą niemal 400 USD/t względem oleju palmowego — historycznie jest to poziom zachęcający do dobrowolnego przechodzenia na olej palmowy na rynkach wrażliwych cenowo. Jeśli ta różnica się utrzyma, powinna zapewnić średnioterminowe wsparcie dla popytu na olej palmowy, zwłaszcza w sektorze spożywczym i mieszankach biodiesla, o ile logistyka i polityka nie staną temu na przeszkodzie.

Pogoda, El Niño i wpływ mgły

Trwające zjawisko El Niño w latach 2026–27 nasila się i według oczekiwań osiągnie szczyt między październikiem a grudniem 2026 r., przynosząc opady poniżej normy i wyższe temperatury na znacznej części morskiej Azji Południowo-Wschodniej. Wzorzec ten już przejawia się powszechnymi warunkami suszy i poważnym epizodem regionalnej mgły związanym z pożarami torfowisk i plantacji w Indonezji oraz, w mniejszym stopniu, w Malezji.

W bardzo krótkim terminie działania gaśnicze i kwestie zdrowotne mogą zakłócać pracę plantacji oraz logistykę, ograniczając zbiory i przepływy eksportowe w niektóre dni. Jednak biologiczna reakcja palmy jest opóźniona: pełny wpływ bardziej suchego niż zwykle 2026 r. na produkcję będzie prawdopodobnie odczuwalny w plonach w 2027 r., a nie natychmiast. Wstępne badania i komentarze banków sugerują, że choć straty produkcji w dotkniętych regionach są prawdopodobne, nie można ich jeszcze precyzyjnie oszacować.

Na razie rynek wydaje się uwzględniać El Niño jako średnioterminowy czynnik wzrostowy, który może stopniowo zmniejszać obecne nadwyżki zapasów. Jeśli deficyt opadów pogłębi się w IV kwartale, a opady uzupełniające pozostaną ograniczone, premie terminowe dla kontraktów na połowę 2027 r. mogą ponownie się rozszerzyć po niedawnym złagodzeniu.

Struktura rynku i sygnały pozycjonowania

Podczas sesji 16 października łączny wolumen wyniósł około 133 000 kontraktów na całej krzywej oleju palmowego, przy czym większość koncentrowała się w przedziale od grudnia 2026 r. do marca 2027 r. — około 28 500–42 500 lotów miesięcznie. Odległe kontrakty na lata 2028–29 nie wykazały obrotu, co podkreśla, że aktywność zabezpieczająca i spekulacyjna pozostaje skoncentrowana na najbliższych terminach.

Silne dzienne wzrosty trzech najbliższych kontraktów w porównaniu z bardziej umiarkowanymi ruchami w dalszej części krzywej są zgodne z zamykaniem krótkich pozycji i zakupami po okazyjnych cenach po wcześniejszych wyprzedażach. Prasa branżowa odnotowuje również, że najnowsze dane MPOB, choć niedźwiedzie w kontekście zapasów, nie doprowadziły do ustanowienia nowych minimów, ponieważ znaczna część negatywnych informacji była już uwzględniona w cenach, co zachęciło część uczestników do ponownego zwiększania długiej ekspozycji.

Przy nadal wysokich zapasach i nierównomiernym popycie eksportowym obecne odbicie przypomina raczej korekcyjny rajd w ramach szerszego przedziału niż początek trwałego trendu wzrostowego. Obecność backwardacji do połowy 2027 r. sygnalizuje jednak, że krótkoterminowe napięcia na rynku fizycznym i ryzyka pogodowe nadal stanowią ważne filary wsparcia poniżej niedawnego poziomu około 4 400 MYR/t dla cen spot.

Perspektywy na 3–6 miesięcy i spojrzenie handlowe

Patrząc w kierunku końca IV kwartału 2026 r. i początku 2027 r., kierunek cen oleju palmowego będzie zależał od trzech wzajemnie oddziałujących zmiennych: (1) skali, w jakiej El Niño ograniczy rzeczywistą produkcję na poziomie plantacji w porównaniu z obecnymi oczekiwaniami; (2) tego, czy zapasy w Indonezji i Malezji zaczną spadać dzięki silniejszemu popytowi importowemu z Indii, Chin i UE; oraz (3) utrzymania się wysokiej premii oleju sojowego, zwłaszcza jeśli ryzyko pogodowe w Ameryce Południowej stanie się istotnym tematem później w okresie zimowym na półkuli północnej.

Bazowe oczekiwania wskazują na stopniowe zacieśnianie bilansu w 2027 r. w miarę materializowania się skutków pogodowych, jednak w krótkim terminie rynek nadal musi wchłonąć istniejące zapasy. Sugeruje to środowisko handlowe charakteryzujące się cenami poruszającymi się w przedziale, z łagodnym nachyleniem wzrostowym i okresowymi wahaniami wywoływanymi nagłówkami dotyczącymi pogody i polityki.

Rekomendacje handlowe (orientacyjne)

• Producenci (Malezja/Indonezja): Warto rozważyć stopniowe zwiększanie zabezpieczeń podczas wzrostów w przedziale grudzień 2026 r.–marzec 2027 r., przy obecnych poziomach backwardacji, aby chronić się przed spadkami, zachowując jednocześnie część ekspozycji na potencjalne wzrosty w 2027 r. napędzane pogodą.
• Odbiorcy końcowi (rafinerie, przemysł spożywczy i oleochemiczny): Wykorzystać obecne odbicia, ale nadal umiarkowane poziomy cen absolutnych, do zabezpieczenia części potrzeb na I–II kwartał 2027 r.; zachować elastyczność poza połową 2027 r. z uwagi na wysoką niepewność dotyczącą wpływu El Niño na plony.
• Traderzy uznaniowi: Preferować zakupy podczas spadków w pobliżu niedawnej strefy wsparcia około 4 400 MYR/t dla najbliższych kontraktów, przy ścisłych zleceniach stop, unikając agresywnej sprzedaży krótkiej, chyba że pojawią się wyraźne oznaki słabości popytu lub szybkiego złagodzenia warunków mgły i suszy.

Perspektywa kierunkowa na 3 dni