Krzywa cen oleju palmowego spłaszcza się w obliczu wysokich zapasów i nadchodzących zagrożeń podażowych

Kontrakty terminowe na olej palmowy konsolidują się w wąskim przedziale, a krzywa MDEX jest umiarkowanie rosnąca, ponieważ wysokie zapasy w najbliższych terminach ograniczają ceny z przodu krzywej, podczas gdy ryzyka pogodowe i polityczne zapewniają wsparcie w dalszych terminach. Ogólnie rzecz biorąc, krótkoterminowe ryzyko cenowe jest lekko przechylone w dół, lecz do 2027 r. ceny znajdują wsparcie w ryzykach podażowych związanych z El Niño oraz stabilnym popycie na biodiesel. Obecny rynek oleju palmowego równoważy podwyższone zapasy w Malezji z poprawiającym się otoczeniem popytowym i zacieśniającymi się fundamentami dla dalszych terminów. Najbliższe kontrakty MDEX odbiły powyżej 4 400 MYR/t, lecz wzrosty wygasają po połowie 2027 r., gdy krzywa spłaszcza się w rejonie 4 700–4 800 MYR/t. Solidne szacunki eksportu w październiku oraz wsparcie ze strony ropy naftowej i oleju sojowego ostatnio podniosły ceny, jednak oczekiwania dotyczące historycznie wysokich zapasów na koniec października oraz wciąż mocny ringgit ograniczają potencjał wzrostowy. Jednocześnie sezonowy spadek produkcji, indonezyjski program biodiesla oraz pojawiający się wzorzec El Niño w Azji Południowo-Wschodniej wskazują na niższe zapasy i wyższe ceny w 2027 r.

Ceny i struktura krzywej

Notowania kontraktów terminowych na olej palmowy MDEX z 30 października 2026 r. wskazują na umiarkowany contango, przy odbiciu najbliższych aktywnych kontraktów i jedynie nieznacznie wyższych cenach w dalszych terminach:

Po maju 2027 r. krzywa staje się nieco słabsza, a niewielkie dzienne spadki i niższa płynność sugerują, że na tym etapie apetyt na wycenianie wyższych premii długoterminowych jest ograniczony. Krótkoterminowy rajd został ograniczony przez obawy dotyczące wzrostu malezyjskich zapasów na koniec października, nawet gdy kontrakty terminowe chwilowo zyskiwały dzięki silniejszemu popytowi eksportowemu i wyższym cenom konkurencyjnych olejów roślinnych na początku miesiąca.

Czynniki podażowe, popytowe i polityczne

Zapasy oleju palmowego w Malezji znacząco wzrosły w III kwartale, a dane za wrzesień wykazały silne odbicie produkcji i wyraźny wzrost zapasów. Wysokie zapasy są obecnie kluczowym czynnikiem spadkowym, zachęcającym producentów i traderów do sprzedaży przy wzrostach cen w najbliższych terminach oraz spłaszczającym krzywą.

Po stronie popytowej szacunki eksportu w październiku wskazują na silne odbicie miesiąc do miesiąca, wspierane większymi zakupami z Indii i innych kluczowych importerów przed okresem świątecznego popytu, a także dyskontem oleju palmowego wobec konkurencyjnych olejów. Krajowe i regionalne obowiązki dotyczące biodiesla w Indonezji i Malezji nadal pochłaniają znaczne wolumeny, a przejście Indonezji z mieszanki B40 w kierunku B50 wzmacnia strukturalny popyt do 2027 r.

Zmiany polityczne pozostają wrażliwe cenowo. Zaostrzenie indonezyjskich zasad eksportu i podwyższenie ceł, wraz z oczekiwaniami, że produkcja w Malezji osiągnęła szczyt we wrześniu i będzie sezonowo spadać do początku 2027 r., sugerują, że zapasy powinny zacząć obniżać się od listopada, jeśli siła eksportu się utrzyma. Połączenie ograniczonej podaży w dalszych terminach i stabilnego popytu napędzanego obowiązkami regulacyjnymi stanowi podstawę umiarkowanego contango widocznego w notowaniach MDEX.

Ryzyka pogodowe i fundamentalne

Pogoda jest kluczowym ryzykiem w średnim terminie. Prognozy klimatyczne na okres październik–grudzień 2026 r. wskazują na opady poniżej normy i temperatury powyżej normy na znacznych obszarach Indonezji i Malezji, co jest zgodne z warunkami El Niño. Choć bieżące prace polowe pozostają zasadniczo niezakłócone, utrzymująca się susza zwiększa ryzyko strat plonów w 2027 r., zwłaszcza jeśli stres drzew pogłębi się na już starzejących się plantacjach.

W bardzo krótkim terminie silna produkcja we wrześniu i utrzymujące się wysokie zapasy oznaczają, że podaż pozostaje obfita. Jednak potwierdzenie silniejszego spadku produkcji świeżych kiści owocowych w nadchodzących miesiącach lub zakłócenia spowodowane powodziami po zmianie układu monsunowego mogłyby szybko zacieśnić bilans i zwiększyć nachylenie krzywej kontraktów terminowych. Z kolei szybsza od oczekiwań normalizacja opadów lub słabszy popyt na biodiesel i odbiór surowca złagodziłyby napięcia podażowe w dalszych terminach.

Perspektywy handlowe

• Producenci / sprzedający: Wykorzystać obecny przedział 4 500–4 800 MYR/t dla kontraktów od listopada 2026 r. do kwietnia 2027 r. do zabezpieczenia marż poprzez zwiększenie hedgingu; zachować część ekspozycji na wzrosty w końcówce 2027 r. i w 2028 r., gdzie płynność jest niższa, lecz ryzyka pogodowe i polityczne są wyższe.
• Nabywcy fizyczni: Stopniowo uzupełniać zabezpieczenie przy spadkach w kierunku dolnej części przedziału 4 400 MYR w najbliższych kontraktach, lecz unikać strukturalnej krótkiej pozycji w II–III kwartale 2027 r. z uwagi na ryzyka związane z El Niño i biodieslem.
• Spekulanci: Relatywnie płaski dalszy odcinek krzywej i wysokie widoczne zapasy sprzyjają ostrożnej postawie; warto rozważyć transakcje względnej wartości (olej palmowy wobec oleju sojowego/energii), zamiast bezpośredniej długiej ekspozycji, do czasu pojawienia się wyraźniejszych sygnałów spadku zapasów.

3-dniowa perspektywa kierunkowa (MDEX)

• Najbliższy miesiąc (lis 2026): Umiarkowanie mocniejszy lub poruszający się w bok, ponieważ optymizm eksportowy i rynki energii równoważą obawy dotyczące zapasów.
• Krzywa I kwartału 2027 r. (sty–mar 2027): Ograniczona przedziałem, z lekkim nastawieniem wzrostowym, podążająca za popytem związanym z okresem świątecznym i pierwszymi sygnałami spowolnienia produkcji.
• Połowa 2027 r. (kwi–wrz 2027): W dużej mierze stabilna; niskie wolumeny sugerują ograniczone zainteresowanie otwieraniem nowych pozycji do czasu pojawienia się wyraźniejszych dowodów dotyczących plonów w 2027 r. i polityki.