La curva del azúcar n.º 11 se suaviza, pero los fundamentales siguen siendo ajustados
Los futuros del azúcar n.º 11 del ICE cedieron con una backwardation leve hasta 2029, mientras que los fundamentales ajustados, las prohibiciones de exportación de India y la meteorología de Brasil limitan el potencial bajista.
Precios
La última curva del azúcar n.º 11 del ICE (liquidaciones del 22 de octubre de 2026) muestra una corrección moderada y una backwardation leve:
| Contrato | Cierre (centavos de dólar EE. UU./lb) | Variación (centavos/lb) | Variación (%) |
|---|---|---|---|
| Mar 2027 | 20.13 | -0.32 | -1.59% |
| May 2027 | 19.52 | -0.30 | -1.54% |
| Jul 2027 | 19.11 | -0.28 | -1.47% |
| Oct 2027 | 19.04 | -0.27 | -1.42% |
| Mar 2028 | 19.35 | -0.27 | -1.40% |
| May 2028 | 18.28 | -0.24 | -1.31% |
| Jul 2028 | 17.66 | -0.16 | -0.91% |
| Oct 2028 | 17.50 | -0.14 | -0.80% |
| Mar 2029 | 17.77 | -0.15 | -0.84% |
| May 2029 | 17.25 | -0.13 | -0.75% |
| Jul 2029 | 16.97 | -0.10 | -0.59% |
La curva mantiene la backwardation desde marzo de 2027 hasta 2029, en línea con un balance estructuralmente ajustado, aunque los precios se enfrían desde los máximos recientes por encima de 20 centavos de dólar EE. UU./lb. Los comentarios recientes confirman que los futuros habían subido con fuerza a principios de octubre debido a la prohibición de exportaciones de India y los riesgos meteorológicos de Brasil antes de este último retroceso.
En el segmento físico refinado, el azúcar blanco brasileño (ICUMSA 45, FOB São Paulo) también avanza gradualmente, con indicaciones actuales de EUR 0.53/kg frente a EUR 0.51/kg a principios de octubre, lo que subraya la firmeza de la demanda y la limitada disponibilidad cercana pese a la corrección de los futuros.
Factores de oferta y demanda
El principal factor estructural sigue siendo la política restrictiva de exportaciones de India. Nueva Delhi ha prohibido de hecho las exportaciones de azúcar crudo, blanco y refinado hasta al menos el 30 de septiembre de 2026, obligando a los compradores tradicionales a recurrir a Brasil y Tailandia y retirando a un proveedor importante del mercado marítimo.
Al mismo tiempo, la región cañera Centro-Sur de Brasil afronta un patrón meteorológico volátil a medida que se intensifica la estación húmeda. Las lluvias han retrasado periódicamente la cosecha y la logística, contribuyendo a los repuntes de precios anteriores, mientras que las previsiones aún apuntan a oscilaciones relacionadas con El Niño que podrían limitar la producción. Se espera que Tailandia produzca menos azúcar en 2026/27 debido a condiciones adversas, ajustando aún más el excedente exportable de Asia.
Por el lado de la demanda, el consumo sigue siendo resiliente y hasta ahora solo se observa una destrucción limitada y sensible a los precios. Las proyecciones de medio plazo de organizaciones internacionales todavía apuntan a un pequeño déficit mundial o, en el mejor de los casos, a una temporada 2026/27 muy equilibrada, lo que deja al mercado vulnerable a nuevos shocks meteorológicos o de política.
Fundamentales y meteorología
Los análisis recientes destacan que el azúcar n.º 11 ha protagonizado una fuerte recuperación desde los mínimos de mediados de 2026, cercanos a 13–14 centavos de dólar EE. UU./lb, hasta la región de 20–21 centavos de dólar EE. UU./lb, donde ahora se consolida por debajo del máximo de finales de 2023, situado alrededor de 28 centavos de dólar EE. UU./lb. El retroceso actual, de alrededor del 1.5% en toda la curva de 2027–2029, parece moderado en ese contexto más amplio.
La meteorología sigue siendo el principal factor de oscilación. El fortalecimiento de El Niño eleva el riesgo de menores precipitaciones o monzones mal distribuidos en India y Tailandia, al tiempo que provoca lluvias irregulares en Brasil. Con el balance mundial ya cerca del déficit, incluso pérdidas marginales de rendimiento en estos tres productores podrían mantener la backwardation y sostener los futuros durante los retrocesos.
Los fundamentales del azúcar refinado coinciden con esta visión. El fortalecimiento de los precios FOB del ICUMSA 45 brasileño en São Paulo, desde EUR 0.51/kg el 9 de octubre de 2024 hasta EUR 0.53/kg el 28 de octubre de 2024, indica que los compradores están dispuestos a pagar más para asegurarse azúcares blancos de alta calidad, especialmente con India prácticamente ausente del mercado de exportación.
Perspectiva a corto plazo y visión operativa
Para las próximas sesiones, la combinación de futuros ligeramente más débiles, backwardation persistente y disponibilidad física limitada sugiere una fase de consolidación más que un cambio de tendencia. Los informes recientes señalan que los precios ya habían cedido durante varias sesiones ante las expectativas de una mejor evolución de la cosecha brasileña y el cambio de la política india sobre el etanol, aun cuando la historia del déficit a largo plazo sigue intacta.
- Productores (Brasil, Tailandia y otros): Utilizar los niveles actuales de marzo–julio de 2027 para aumentar gradualmente las coberturas, pero evitar fijar en exceso los vencimientos lejanos de 2028–2029, donde la backwardation reduce los rendimientos; considerar estructuras con opciones para conservar el potencial alcista ante nuevos shocks meteorológicos o de política india.
- Compradores industriales / refinadores: Considerar las caídas hacia la zona alta de los 10 centavos de dólar EE. UU./lb en la curva como oportunidades para ampliar la cobertura, especialmente para entregas de 2027–2028, dada la prohibición de exportaciones de India y las perspectivas de una cosecha más débil en Tailandia.
- Especuladores: El impulso a corto plazo se ha vuelto neutral a ligeramente negativo tras el último retroceso del 1–2%, pero el déficit estructural y los riesgos de política favorecen comprar durante las debilidades en lugar de perseguir el movimiento bajista.
Visión direccional a 3 días (enfoque en futuros)
- Contratos delanteros del azúcar n.º 11 del ICE (marzo–mayo de 2027): Probablemente se moverán dentro de un rango, con un sesgo intradía ligeramente bajista, pero encontrarán apoyo durante las rupturas a la baja a medida que aparezca la demanda física.
- Tramo medio de la curva (marzo–octubre de 2028): Tono ligeramente más débil que el tramo delantero, aunque todavía respaldado por las preocupaciones sobre el déficit y la prohibición de exportaciones de India, que continúa vigente.
- Meses lejanos (2029): Estables a ligeramente más firmes frente al cierre de hoy si nuevos temores meteorológicos o titulares sobre políticas reavivan las compras de spreads.