La curva del crudo se mantiene elevada mientras la geopolítica eclipsa una demanda más débil

El WTI y el Brent se mantienen altos, aunque cedieron ligeramente hasta el 27 de octubre de 2026, mientras los operadores reevalúan la prima de riesgo de Oriente Medio frente a unos indicadores de demanda en debilitamiento. Las curvas a plazo siguen firmemente en backwardation, lo que indica una tensión persistente en la oferta cercana y sólidos márgenes de refinación pese a la reciente toma de beneficios. El repunte del crudo a principios de octubre estuvo impulsado por el aumento del riesgo de conflicto en torno a Irán y el estrecho de Ormuz, lo que llevó a los futuros de Brent de diciembre de 2026 por encima de USD 115 antes de retroceder ante señales diplomáticas tentativas. Los contratos cercanos de WTI y Brent cotizan ahora en la franja baja y media de los USD 100, con descensos mensuales sucesivos a lo largo de la curva hasta la franja baja de los USD 60 hacia mediados de la década de 2030, mientras que los destilados medios, como el diésel, siguen reflejando los fundamentales más tensionados. La atención del mercado durante los próximos días se centra en el riesgo de titulares procedentes del Golfo, los datos semanales de inventarios de EE. UU. y si los vientos macroeconómicos adversos finalmente enfriarán la demanda de productos.

Precios y estructura de futuros

La curva del WTI de NYMEX al 27 de octubre de 2026 muestra una estructura alta y en backwardation. El contrato delantero de WTI de diciembre de 2026 se liquida a USD 101.44/bbl (−0.32% en el día), con valores que descienden de forma constante a lo largo de la curva hasta alrededor de USD 50.26/bbl en febrero de 2037. Los meses cercanos hasta mediados de 2027 todavía cotizan cerca de USD 90/bbl o ligeramente por debajo, lo que indica una prima persistente para los barriles de vencimiento corto. En el Brent de ICE, el backwardation es aún más pronunciado. El Brent de diciembre de 2026 cierra en USD 115.12/bbl (−1.39%), mientras que enero y febrero de 2027 se sitúan en USD 110.28/bbl y USD 106.10/bbl, respectivamente, antes de deslizarse hacia la franja alta de los USD 90 a mediados de 2027 y hacia aproximadamente USD 61/bbl en 2037. Esta estructura confirma una sólida prima de riesgo geopolítico y de oferta inmediata, superpuesta a unos balances físicos ya tensionados. Los diferenciales de los destilados medios siguen siendo excepcionalmente fuertes. El gasóleo bajo en azufre de ICE de noviembre de 2026 se liquida en USD 1,520.25/t (+1.86%), con una curva del diésel también descendente, pero en un nivel absoluto muy elevado, lo que subraya la aguda tensión en los combustibles para calefacción y transporte a medida que se acerca el invierno en el hemisferio norte.

Oferta, demanda y geopolítica

Los balances globales siguen estando finamente equilibrados. El Informe del Mercado del Petróleo de septiembre de 2026 de la AIE proyecta que la demanda mundial de petróleo disminuirá en 2.5 mb/d en 2026, antes de recuperarse aproximadamente en la misma magnitud en 2027, con especial debilidad en los destilados medios y las materias primas petroquímicas. El MOMR de octubre de la OPEP recorta ligeramente la demanda de 2026, pero eleva marginalmente las expectativas para 2027, al tiempo que reconoce un crecimiento moderado de la oferta de los productores de la OPEP+. Al mismo tiempo, el riesgo de conflicto domina la formación de precios. Los ataques contra petroleros e infraestructuras en el estrecho de Ormuz y sus alrededores, así como en la región más amplia, han reducido el tráfico marítimo e inyectado una prima de riesgo considerable tanto en el crudo como en los productos refinados. Las escoltas navales estadounidenses y de sus aliados han mantenido hasta ahora los principales flujos, pero los costes de seguros y las tarifas de flete se han disparado, encareciendo los barriles entregados y acentuando el backwardation. Los titulares recientes sugieren un modesto retroceso de los precios absolutos, ya que los mercados están valorando la posibilidad de una desescalada limitada, pero la prima subyacente sigue siendo elevada. Los futuros de Brent de diciembre cotizaron por encima de USD 115/bbl antes de caer el 26 de octubre, cuando los esfuerzos diplomáticos entre Washington, los mediadores del Golfo y Teherán parecieron ganar algo de tracción. No obstante, los analistas destacan que cualquier revés en las conversaciones o nuevos ataques contra el transporte marítimo podrían impulsar rápidamente los precios de vuelta a los máximos recientes o por encima de ellos, especialmente con la capacidad excedentaria concentrada en unos pocos productores y unos inventarios que no son excesivamente abundantes.

Fundamentales y mercados de productos

Desde el punto de vista fundamental, el pronunciado backwardation de la curva, especialmente entre el primer mes y la zona media de la curva (2027–2029), señala una disponibilidad inmediata limitada y fuertes desincentivos al almacenamiento. Los diferenciales físicos de los crudos de Oriente Medio y de la cuenca atlántica reflejan, según informes, un firme interés comprador de Asia, aunque algunos importadores, como Japón, muestran presión en sus balanzas comerciales debido al encarecimiento del petróleo. Los datos semanales de inventarios de la EIA correspondientes a finales de septiembre apuntan a unas existencias estadounidenses de crudo y productos relativamente contenidas, mientras las refinerías siguen operando a pleno rendimiento durante la temporada de máxima demanda. La curva a plazo del diésel, con el gasóleo de noviembre de 2026 por encima de USD 1,500/t y descendiendo suavemente hasta 2032, ilustra que la tensión en los destilados medios es más aguda que en el propio crudo, reflejando tanto las limitaciones logísticas en Europa como las perturbaciones persistentes en la capacidad de refinación rusa y de Oriente Medio. Las condiciones macroeconómicas añaden otra capa. Los precios más elevados del petróleo y de los productos refinados, junto con el aumento de los rendimientos de los bonos, han lastrado los mercados bursátiles globales y han incrementado la preocupación por la destrucción de demanda en sectores sensibles a los precios. Sin embargo, con la llegada del invierno y las limitaciones de los combustibles alternativos, la elasticidad de la demanda a corto plazo para calefacción, transporte por carretera y aviación sigue siendo baja, lo que hace que el mercado sea muy sensible a cualquier shock adicional de oferta.

Perspectiva a corto plazo y visión de trading

Durante la próxima semana, las variables clave serán los acontecimientos diplomáticos en torno a Irán, los incidentes comunicados en el estrecho de Ormuz y las próximas cifras de inventarios de la API y la EIA de EE. UU., con el siguiente informe semanal sobre el estado del petróleo previsto para el miércoles por la mañana, hora estadounidense. En este contexto, retrocesos diarios moderados como el último movimiento del WTI del primer mes (−0.32%) y del Brent (−1.39%) parecen más una volatilidad dentro de un rango elevado que el inicio de una tendencia bajista estructural. El clima no presenta actualmente un riesgo importante de interrupción para la producción upstream, pero unas temperaturas inferiores a lo normal en todo el hemisferio norte durante noviembre–diciembre reforzarían la demanda actual de gasóleo y calefacción, manteniendo amplios los diferenciales de los productos refinados y el backwardation. Hasta ahora, las previsiones estacionales consensuadas siguen apuntando a un patrón mixto, en lugar de un escenario de frío extremo, aunque la incertidumbre continúa siendo elevada.

Recomendaciones de trading (horizonte de 1–4 semanas)

• Productores / Coberturistas: Considerar la incorporación escalonada de coberturas adicionales en WTI y Brent para vencimientos de 2027–2029, donde la curva se mantiene por encima de las medias de largo plazo, pero muy por debajo de los niveles del primer mes, fijando precios a plazo rentables y dejando abierta parte del potencial alcista de los barriles cercanos.
• Refinadores: Mantener una cobertura elevada de destilados medios; el fuerte backwardation del gasóleo y los altos precios absolutos justifican una gestión prudente de inventarios, pero el riesgo de una nueva escalada en Oriente Medio sigue favoreciendo mantener más que unas existencias operativas mínimas.
• Consumidores / Industriales: Aprovechar cualquier caída adicional impulsada por titulares diplomáticos para asegurar una cobertura parcial en los vencimientos de finales de 2027 y 2028; evitar una sob cobertura excesiva en los primeros meses, donde la volatilidad y los riesgos de brecha derivados de acontecimientos geopolíticos son mayores.
• Cuentas especulativas: Centrarse en operaciones sobre la curva (por ejemplo, largo en diésel frente a crudo, o largo en vencimientos cercanos frente a corto en la zona media de la curva) en lugar de realizar grandes apuestas direccionales absolutas, dada la asimetría del riesgo asociado a los titulares y los precios planos ya elevados.

Indicación de precios a 3 días

• WTI NYMEX (dic 2026): Sesgo hacia una negociación irregular en torno a la zona de USD 100–105/bbl, con repuntes intradía ante cualquier nuevo incidente de seguridad en el Golfo y caídas ante noticias diplomáticas positivas.
• Brent ICE (dic 2026): Probablemente se mantendrá por encima de USD 110/bbl, pero por debajo de los máximos recientes cercanos a USD 120/bbl, siguiendo la evolución de la prima de riesgo en torno al estrecho de Ormuz y los mensajes de la OPEP+.
• Gasóleo ICE (nov 2026): Se espera que se mantenga cerca de los niveles actuales, muy elevados y por encima de USD 1,500/t, con sesgo alcista si las temperaturas se tornan más frías o si nuevas perturbaciones afectan a la refinación o a la logística de productos.