La curva del petróleo se vuelve de backwardation pronunciada mientras la geopolítica infla la prima de riesgo

Los precios del petróleo crudo cotizan en niveles elevados, con un backwardation pronunciado desde el vencimiento más cercano hasta los vencimientos de largo plazo, mientras que los productos refinados, como el diésel, corrigen con mayor intensidad. El riesgo geopolítico a corto plazo y unos balances ajustados de productos mantienen una prima de riesgo significativa en la parte delantera de la curva, pero el extremo largo, cerca de USD 50–60/bbl, señala expectativas de una oferta normalizada y una demanda más débil a más largo plazo. El mercado está dominado actualmente por las tensiones geopolíticas en Oriente Medio y las consiguientes disrupciones en el estrecho de Ormuz, que han impulsado al Brent nuevamente por encima de USD 110/bbl y al WTI de diciembre de 2026 cerca de USD 100/bbl. Al mismo tiempo, la curva a plazo hasta 2037 muestra un descenso sostenido de más de USD 60/bbl, lo que apunta a expectativas de que la estrechez y las primas de riesgo actuales no son sostenibles. Los futuros del diésel están experimentando una corrección pronunciada, lo que indica cierto alivio en los márgenes de refino y señales de un ajuste temprano de la demanda.

Precios y estructura de la curva

El WTI de NYMEX de diciembre de 2026 cerró en USD 99.90/bbl el 27 de octubre, un 1.86% menos en la jornada, mientras que los contratos próximos de 2027 cotizan progresivamente a la baja: marzo de 2027 cerró en USD 94.17/bbl, junio de 2027 en USD 88.91/bbl y diciembre de 2027 en USD 81.06/bbl. Más adelante, la curva desciende de forma sostenida hacia aproximadamente USD 50/bbl a principios de 2037, con febrero de 2037 en USD 50.17/bbl, lo que subraya un backwardation muy pronunciado.

El Brent de ICE muestra una prima spot aún mayor: diciembre de 2026 cerró en USD 113.88/bbl (‑1.69% interdiario), con enero de 2027 en USD 109.41/bbl y junio de 2027 en USD 95.77/bbl. Los contratos de Brent de largo plazo caen hacia la franja baja de los USD 60 a mediados de la década de 2030, con diciembre de 2035 en USD 62.38/bbl y febrero de 2038 en USD 60.82/bbl. Los movimientos paralelos en el gasóleo bajo en azufre de ICE muestran noviembre de 2026, el vencimiento más cercano, en USD 1,463/t (‑3.91% interdiario) y un descenso gradual hacia alrededor de USD 740–750/t en 2032, destacando tanto la prima de riesgo en la parte delantera como las expectativas de márgenes de productos más débiles con el tiempo.

Oferta, demanda y geopolítica

La estructura actual de precios refleja un mercado en el que la estrechez física inmediata está impulsada menos por la escasez subyacente de recursos y más por las disrupciones geopolíticas y el riesgo percibido para el transporte. La crisis persistente en el estrecho de Ormuz ha mantenido una prima de riesgo considerable incorporada tanto en el WTI como en el Brent, impulsando el Brent spot y los futuros cercanos nuevamente hacia el rango de USD 110–116/bbl en los últimos días, sus niveles más altos desde mediados de 2022, incluso cuando los modelos del equilibrio subyacente entre oferta y demanda sugieren un “valor razonable” menor.

En términos fundamentales, la oferta mundial está limitada por la postura cautelosa de producción de la OPEP+ y las interrupciones relacionadas con la guerra, mientras que el crecimiento de la producción no perteneciente a la OPEP continúa, pero no puede compensar completamente los cuellos de botella del transporte a través de Ormuz. La demanda ha demostrado ser más resistente de lo que muchos esperaban en estos niveles de precios, especialmente en Asia, retrasando una destrucción abierta de la demanda. Sin embargo, la forma de la curva a plazo y el comportamiento reciente de las refinerías indican que muchos participantes del mercado esperan un crecimiento más lento de la demanda y cierta normalización de los flujos comerciales una vez que disminuya el riesgo geopolítico.

Mercados de productos y fundamentos

Los productos refinados están señalando una historia ligeramente diferente a la del crudo. El gasóleo bajo en azufre de ICE está experimentando una fuerte corrección en la parte delantera, con los contratos cercanos cayendo entre un 2% y un 4% en la jornada y un debilitamiento constante más adelante. El gasóleo de noviembre de 2026, en USD 1,463/t, y el de diciembre de 2026, en USD 1,401.50/t, cayeron ambos más de USD 50 el 27 de octubre, mientras que la curva desde 2027 en adelante converge gradualmente hacia la franja media de los USD 700/t en 2031–2032.

Esto sugiere que, aunque los balances de destilados medios siguen ajustados, especialmente en Europa debido a la menor producción de las refinerías rusas y al mayor riesgo logístico, una combinación de desaceleración de la demanda de combustibles industriales y una mejora de las operaciones de refino está aliviando la extrema estrechez observada a comienzos del año. Los elevados precios absolutos del crudo y la relajación de los márgenes de los productos apuntan conjuntamente a un riesgo de compresión de márgenes para las refinerías si el crudo se mantiene por encima de USD 100/bbl mientras la demanda de los usuarios finales comienza a debilitarse.

Perspectivas a corto plazo y pautas de negociación

Durante los próximos días, los operadores se centrarán en el próximo Informe semanal sobre el estado del petróleo de la EIA de EE. UU., programado para hoy a las 10:30 a. m. ET, que actualizará al mercado sobre las existencias y operaciones de crudo y productos en EE. UU. A corto plazo, cualquier señal de descensos considerables en las existencias estadounidenses o de un aumento de las exportaciones probablemente reforzará la prima de riesgo en la parte delantera, mientras que un aumento inesperado de las existencias podría acelerar la corrección en curso del vencimiento más cercano, especialmente en el diésel.

• Productores: El backwardation pronunciado y el WTI por encima de USD 95/bbl en 2026–2027 ofrecen oportunidades atractivas de cobertura. Considere incorporar coberturas adicionales en los tramos de 2027–2029, donde los precios siguen muy por encima de la zona de USD 60/bbl a largo plazo implícita en el extremo posterior de la curva.
• Consumidores (refinerías, aerolíneas, industria): La curva de largo plazo por debajo de USD 70/bbl para el Brent y el WTI desde principios de la década de 2030 ofrece la oportunidad de asegurar costes estructuralmente más bajos. La cobertura física a corto plazo debe seguir siendo táctica debido al elevado riesgo geopolítico, pero incorporar vencimientos de 2028 en adelante puede ayudar a reducir el promedio de la exposición.
• Participantes especulativos: La combinación de una elevada prima geopolítica y un backwardation pronunciado favorece las estrategias de valor relativo (por ejemplo, corto en vencimientos cercanos/largo en vencimientos diferidos) para los inversores que creen que las primas de riesgo se comprimirán. Sin embargo, el riesgo de titulares geopolíticos sigue siendo muy elevado; el tamaño de las posiciones y una gestión estricta del riesgo son esenciales.

Visión direccional a 3 días

• NYMEX WTI (región del vencimiento más cercano): Sesgo ligeramente bajista o lateral durante las próximas 3 sesiones, mientras el mercado consolida cerca de USD 100/bbl tras el repunte reciente y antes de los nuevos datos de inventarios de EE. UU.
• ICE Brent (región del vencimiento más cercano): El riesgo direccional sigue siendo bilateral, pero con un ligero sesgo bajista desde la zona de USD 110–116/bbl si no surge una nueva escalada en Oriente Medio.
• ICE Gasoil LS: Tras la fuerte caída de una sola jornada, es probable que se produzca una nueva bajada moderada o una consolidación mientras los mercados reevalúan la demanda y los márgenes del diésel, salvo que nuevas disrupciones afecten a la oferta de las refinerías europeas.