Los futuros del petróleo caen al desinflarse la prima de riesgo geopolítico

Los futuros del WTI y el Brent han corregido con fuerza, con los contratos próximos cayendo alrededor de un 5–7% el 9 de noviembre, mientras los mercados reducen la prima de riesgo relacionada con la guerra y vuelven a centrarse en las señales de demanda e inventarios. La curva a plazo sigue firmemente en backwardation, aunque menos pronunciada, lo que apunta a unos balances ajustados en el corto plazo que previsiblemente se relajarán gradualmente hacia comienzos de la década de 2030. El retroceso del petróleo se está propagando por los mercados financieros, aliviando los temores de inflación y respaldando a los activos de riesgo, mientras que los productos refinados, como el diésel, siguen la caída del crudo. El movimiento se produce en medio de señales de que el conflicto en Irán podría estar entrando en una fase menos escalatoria y antes de la próxima ronda de datos de inventarios de EE. UU., lo que mantiene cautos a los operadores, aunque todavía no están preparados para hablar de un cambio de régimen bajista. Es probable que la volatilidad se mantenga elevada en torno a los titulares geopolíticos y las cifras semanales de existencias.

Precios y estructura de la curva

El 9 de noviembre, el WTI NYMEX del primer mes (dic. 26) se estableció en 86.40 USD/barril, con una caída de 4.43, o del 5.13%, en la jornada. Los contratos de WTI de ene. 27 y feb. 27 cerraron en 85.25 USD/barril y 83.96 USD/barril, respectivamente, con pérdidas ligeramente superiores al 5% e inferiores al 5%. Más adelante en la curva, los precios del WTI descienden de forma constante hacia aproximadamente 61–62 USD/barril a finales de 2031 y cerca de 52 USD/barril a comienzos de 2036, donde las variaciones diarias son marginales.

El Brent del ICE reflejó y amplificó el movimiento. El Brent de ene. 27 se estableció en 92.12 USD/barril, con una caída de 6.20, o del 6.73%, mientras que los contratos de feb. 27 y mar. 27 cerraron en 90.09 USD/barril y 88.26 USD/barril, también con pérdidas superiores al 5%. La curva del Brent sigue en backwardation desde los niveles bajos de los 90 para las entregas de comienzos de 2027 hacia la zona media de los 60 en 2034–2035, y posteriormente se relaja hacia la zona baja de los 60 en 2037. Por tanto, la corrección a corto plazo representa una revalorización de la parte inicial de una estructura ya descendente, en lugar de un cambio hacia contango.

Los productos refinados se debilitaron en paralelo. El gasóleo bajo en azufre (diésel) del ICE para nov. 26 cerró en 1,316 USD/t, con una caída de 48.50, o del 3.69%, mientras que dic. 26 se situó en 1,252/t (−3.25%) y ene. 27 en 1,210/t (−3.20%). Los contratos de gasóleo diferidos también descienden suavemente hasta 2027, antes de aplanarse y luego avanzar modestamente desde 2028 en adelante, aunque las variaciones diarias posteriores a mediados de 2028 son reducidas e incluso se vuelven ligeramente positivas, lo que sugiere que la mayor parte del ajuste bajista sigue concentrada en la demanda próxima.

Señales macroeconómicas, geopolíticas y de demanda

El catalizador inmediato del último tramo bajista parece ser un cambio en las expectativas geopolíticas. Los comentarios públicos de la administración estadounidense indican que la guerra con Irán se considera ahora “militarmente efectivamente terminada” y que nuevos ataques a gran escala son “bastante improbables”, aunque continúa un bloqueo naval que limita las exportaciones iraníes. Los mercados interpretan esto como una menor probabilidad de nuevas interrupciones importantes del suministro en el estrecho de Ormuz, lo que ha provocado una rápida compresión de la prima de conflicto incorporada al Brent y al WTI.

Al mismo tiempo, los activos de riesgo se han recuperado, favorecidos por unos precios más bajos del petróleo que alivian la presión sobre la inflación general y mejoran las perspectivas del gasto de los consumidores. Las acciones estadounidenses registraron su sesión más fuerte desde abril el 9 de noviembre, y los periodistas vincularon explícitamente las ganancias con una caída de casi el 6% del Brent. Esto subraya que el crudo está actuando ahora más como una válvula de alivio para las preocupaciones macroeconómicas generales que como un motor de renovados temores de estanflación.

En términos fundamentales, el mercado sigue presentando un déficit de suministro sobre la base de existencias. El último informe mensual del mercado petrolero de la AIE destaca que los inventarios mundiales observados todavía se encuentran más de 500 millones de barriles por debajo de los niveles anteriores a la guerra, mientras que las existencias de gasóleo de la OCDE están en mínimos de varios años pese a cierta reconstrucción reciente. Sin embargo, los precios elevados y la menor actividad industrial ya han recortado el crecimiento de la demanda de petróleo, y nuevos datos del Global Carbon Project apuntan a un pequeño descenso de las emisiones de CO₂ procedentes de combustibles fósiles en 2026, impulsado en gran medida por el menor uso de petróleo y gas durante el conflicto y por el despliegue acelerado de energías renovables.

Fundamentos e inventarios

El posicionamiento de cara a las próximas publicaciones de inventarios de EE. UU. es cauteloso. El Weekly Petroleum Status Report de la EIA correspondiente a la semana terminada el 30 de octubre apuntó a unas existencias de productos todavía ajustadas, al tiempo que indicaba que los balances de crudo se están ajustando gradualmente mediante una mayor oferta ajena a la OPEP+ y cierta destrucción de demanda. Agregadores independientes señalan que la próxima actualización de inventarios estadounidenses de crudo y productos se publicará el miércoles 11 de noviembre a las 10:30 a. m. ET, con un avance del API previsto para el 10 de noviembre. Cualquier aumento inesperado de las existencias estadounidenses de crudo o diésel probablemente reforzaría el giro bajista en la parte inicial de la curva.

Desde el punto de vista estructural, la backwardation tanto del WTI como del Brent indica que persiste la escasez física para los barriles de entrega inmediata, en línea con los flujos perturbados de Oriente Medio y los inventarios terrestres todavía bajos. Sin embargo, la pendiente descendente relativamente uniforme desde los niveles de los 80–90 en 2027 hacia la zona baja de los 60 en 2037 implica que el mercado espera que el crecimiento incremental de la oferta y la normalización de la demanda erosionen la escasez con el tiempo. El aplanamiento de la curva del diésel desde 2028 también sugiere que los operadores anticipan cierta relajación de la escasez de destilados medios una vez que se ajusten los cuellos de botella logísticos estructurales y las operaciones de las refinerías.

Perspectivas a corto plazo e implicaciones para la operativa

A corto plazo, la cuestión clave es si el movimiento actual representa una breve liquidación de posiciones de riesgo o el inicio de una revalorización más amplia hacia los niveles de largo plazo de la curva. Las primeras operaciones del 10 de noviembre muestran que el Brent y el WTI prolongan modestamente las pérdidas del día anterior, con el Brent cediendo otro 0.23% tras una caída del 5.85% y el WTI bajando alrededor de un 0.4% en las primeras operaciones. Este patrón es típico de una continuación impulsada por el momentum, más que de un nuevo shock.

Dada la situación todavía frágil en Oriente Medio y los ataques en curso contra la infraestructura energética, la caída parece estar más limitada por el riesgo geopolítico de lo habitual. Sin embargo, con los activos de riesgo celebrando un petróleo más barato y las proyecciones de CO₂ mostrando un ajuste por el lado de la demanda, es probable que las subidas hacia los máximos recientes se vendan cada vez más, salvo que vayan acompañadas de pruebas claras de una nueva interrupción del suministro o de retiradas de inventarios de gran magnitud.

Perspectivas de operativa

• Productores y coberturistas: La fuerte caída del WTI y el Brent del primer mes ofrece solo una oportunidad de cobertura parcial en relación con los máximos recientes. Considere añadir coberturas escalonadas en cualquier rebote hacia la zona alta de los 80/baja de los 90 del WTI y la zona media-alta de los 90 del Brent, manteniendo flexibilidad ante nuevas caídas si la prima de conflicto continúa desinflándose.
• Compradores físicos (refinerías, grandes consumidores): Aproveche la corrección actual para asegurar la cobertura de suministro a corto plazo, especialmente en el diésel, cuyos precios absolutos siguen históricamente elevados pese a los descensos recientes. Escalone las compras antes de los datos de inventarios estadounidenses y de los principales hitos geopolíticos.
• Participantes especulativos: La curva pronunciada, aunque todavía en backwardation, favorece las estrategias de valor relativo (por ejemplo, spreads de calendario entre contratos próximos y diferidos) frente a las apuestas direccionales directas. Vigile un posible estrechamiento de la backwardation si se materializan aumentos de inventarios o si se consolida la desescalada en Irán.

Visión direccional a 3 días

• NYMEX WTI (primeros meses): Sesgo moderadamente bajista o lateral durante las próximas tres sesiones, mientras el mercado asimila la reciente liquidación y espera los datos de existencias estadounidenses; probablemente habrá volatilidad intradía en torno a los titulares geopolíticos y los informes del API/EIA.
• ICE Brent (primeros meses): Riesgo bajista moderado similar, con margen para una consolidación en la zona baja de los 90, dada su mayor caída inicial y su sensibilidad continua a las señales de Oriente Medio.
• ICE Gasoil (diésel): Probablemente seguirá al crudo con un ligero desfase, consolidándose tras el descenso reciente del 3–4%, pero con soporte en las caídas gracias a unos niveles de inventarios todavía ajustados y a la demanda estacional.