Mercado de Cana-de-açúcar: Curva do No.11 Perde Força Enquanto os Fundamentos Permanecem Apertados

Os futuros do açúcar ICE No.11 recuaram em toda a curva, com os contratos próximos caindo cerca de 1–1,5% em 19 de outubro de 2026, mas os preços permanecem historicamente firmes e em leve backwardation até 2029. Os preços físicos do açúcar refinado no Brasil estão avançando em termos de EUR, reforçando que a recente correção dos futuros parece mais uma consolidação do que uma virada estrutural de baixa. Após uma forte alta impulsionada por riscos de política e preocupações climáticas nos principais produtores, o açúcar bruto agora absorve a realização de lucros enquanto continua sendo negociado em um balanço global apertado. A safra do Brasil está sendo prejudicada pelas chuvas, a Índia mantém uma postura restritiva para as exportações e a Tailândia enfrenta incertezas relacionadas ao El Niño, fatores que mantêm os compradores cautelosos, mas ainda ativos. Nesse ambiente, os preços próximos estão recuando em relação às máximas recentes, mas o potencial de queda parece limitado enquanto os riscos de oferta e as políticas governamentais defensivas permanecerem em vigor.

Preços

A bolsa ICE Sugar No.11 mostra uma modesta perda de força nas últimas duas semanas, com uma estrutura ainda em backwardation:

A curva próxima permanece levemente em backwardation, com Mar 2027 acima dos contratos diferidos de 2028–2029, sinalizando que o mercado ainda precifica um balanço relativamente mais apertado no médio prazo, apesar do recuo mais recente. Um volume total de cerca de 100,000 lotes em 19 de outubro confirma a participação ativa e sugere que a fraqueza recente é mais impulsionada por ajustes de posições do que por um colapso da demanda física. No mercado físico, o açúcar refinado brasileiro ICUMSA 45 FOB São Paulo tem se fortalecido em termos de EUR, com a cotação mais recente em 0.53 EUR/kg em 28 de outubro de 2024, ante 0.52 EUR/kg em 18 de outubro e 0.51 EUR/kg em 9 de outubro, apontando para uma demanda spot resiliente e uma continuidade do aperto na oferta de açúcar refinado de alta qualidade.

Oferta e Demanda

Os fundamentos globais permanecem relativamente apertados, mesmo com a correção dos preços no mercado de papel. A Índia continua aplicando uma postura restritiva para as exportações e, de forma intermitente, abriu espaço para a importação de açúcar bruto, revertendo seu papel habitual de exportador líquido e apertando o balanço do mercado marítimo. O Brasil, principal fornecedor de ajuste, enfrenta atrasos na colheita devido às chuvas, reduzindo o fluxo de açúcar bruto para os terminais justamente quando as refinarias do Hemisfério Norte buscam cobertura.

Os riscos relacionados ao clima estão cada vez mais concentrados em um padrão de El Niño que ameaça as chuvas no Brasil, na Índia e na Tailândia, as três maiores regiões produtoras. Embora os dados concretos sobre perdas de produtividade ainda sejam limitados, o mercado passou de uma narrativa de excedente para uma história de risco climático no ciclo 2026/27. A Tailândia e outras origens asiáticas atualmente apresentam produção adequada, mas o potencial de exportação futura ao longo da década poderá ser limitado se a seca persistir, aumentando a pressão sobre o Brasil para manter programas elevados de exportação.

Fundamentos e Estrutura de Mercado

A configuração atual da curva do No.11 — meses próximos em torno de 20–21 US¢/lb e contratos mais distantes de 2028–2029 recuando para a faixa alta dos 17 — sinaliza uma fase de transição. Os preços próximos incorporam o risco climático e de política, enquanto a ponta longa desconta alguma reversão à média à medida que as safras se ajustam e os preços elevados incentivam o aumento da área plantada e uma maior produção de açúcar nas usinas brasileiras.

Ao mesmo tempo, o endurecimento estrutural da política na Índia (limites às exportações e preferência pela segurança dos estoques domésticos) mantém um piso para o mercado, mesmo com os indicadores de demanda de curto prazo permanecendo moderados. As posições dos gestores de recursos diminuíram recentemente após a alta do início de outubro, permitindo uma queda corretiva sem romper a narrativa altista mais ampla, baseada em déficits globais modestos e no risco climático para a produção de 2026/27.

Perspectivas Climáticas

• Brasil (Centro-Sul): As previsões de curto prazo mantêm no radar chuvas acima da média, reforçando as atuais interrupções nos trabalhos de campo e na logística, mas favorecendo o desenvolvimento da cana e potencialmente estabilizando a produção de 2027 caso a precipitação se normalize após a colheita.
• Índia: A monção de junho–setembro terminou mais de 10% abaixo do normal, e os déficits de umidade persistem em algumas áreas de cana, mantendo o risco de baixa para a produção de 2026/27 apesar das chuvas recentes.
• Tailândia: A seca relacionada ao El Niño continua sendo uma preocupação importante para 2026/27, com grupos do setor já projetando uma queda significativa na produção anual.

Perspectivas de Negociação

• Hedgers (produtores): Aproveitar o backwardation atual para adicionar camadas de hedge nos contratos diferidos de 2028–2029, em níveis abaixo de 18 US¢/lb, mantendo alguma opcionalidade de alta (por exemplo, por meio de calls) caso as perdas provocadas pelo El Niño ou novas medidas de política na Índia apertem o balanço mais do que o esperado.
• Compradores industriais: A fraqueza dos futuros de curto prazo, em contraste com a alta dos preços do açúcar refinado FOB Brasil em EUR, favorece a extensão seletiva da cobertura até meados de 2027, especialmente para açúcar refinado de alta especificação, evitando compromissos excessivos no auge do risco climático.
• Traders especulativos: O recuo recente de 1–1,5% entre Mar–Jul 2027 oferece uma possível janela de entrada para compras na queda, mas as posições devem ser dimensionadas com cautela e combinadas com gatilhos climáticos e de política claramente definidos, dada a volatilidade elevada e a sensibilidade às manchetes.

Visão Direcional para 3 Dias

• ICE Sugar No.11 (Mar 2027 próximo): Viés de negociação lateral a levemente mais firme em torno dos níveis atuais, com suporte próximo ao fechamento recente de 20.5 US¢/lb e resistência em qualquer recuperação rápida em direção a 21 US¢/lb.
• Contratos diferidos de 2028–2029: Devem permanecer relativamente estáveis a marginalmente mais fracos, à medida que os fundos se concentram nas manchetes climáticas e de política de curto prazo, em vez de mudanças na oferta de longo prazo.
• Açúcar refinado brasileiro ICUMSA 45 FOB São Paulo (EUR): A tendência subjacente permanece levemente ascendente em termos de EUR; indicações de curto prazo estáveis a ligeiramente mais firmes enquanto a logística brasileira estiver prejudicada e a política asiática continuar restritiva.