Mercado de la caña de azúcar: la curva No. 11 se suaviza mientras los fundamentales siguen ajustados

Los futuros del azúcar ICE No. 11 se han debilitado a lo largo de la curva, con los contratos próximos cayendo alrededor de un 1–1,5% el 19 de octubre de 2026; sin embargo, los precios siguen firmes en términos históricos y en un backwardation moderado hasta 2029. Los precios físicos del azúcar refinado en Brasil están subiendo ligeramente en términos de EUR, lo que indica que la reciente corrección de los futuros parece más una consolidación que un giro bajista estructural. Tras un fuerte repunte impulsado por los riesgos políticos y las preocupaciones meteorológicas en los principales productores, el azúcar en bruto está asimilando ahora la toma de beneficios, aunque sigue cotizando en un balance mundial ajustado. La cosecha de Brasil se está viendo alterada por las lluvias, India mantiene una postura restrictiva sobre las exportaciones y Tailandia afronta la incertidumbre relacionada con El Niño, factores que mantienen cautelosos, pero activos, a los compradores. En este contexto, los precios próximos se están debilitando desde sus máximos recientes, pero el potencial bajista parece limitado mientras persistan los riesgos de oferta y las políticas gubernamentales defensivas.

Precios

La pizarra del azúcar ICE No. 11 muestra un modesto debilitamiento en dos semanas, con una estructura aún en backwardation:

La curva próxima mantiene un backwardation moderado, con Mar 2027 por encima de los contratos diferidos de 2028–2029, lo que indica que el mercado sigue valorando un balance relativamente más ajustado a medio plazo pese al último retroceso. Un volumen total de alrededor de 100,000 lotes el 19 de octubre confirma una participación activa y sugiere que la debilidad reciente responde más a un ajuste de posiciones que a un colapso de la demanda física. En el mercado físico, el azúcar refinado brasileño ICUMSA 45 FOB São Paulo se ha fortalecido en términos de EUR, con la última cotización en 0.53 EUR/kg el 28 de octubre de 2024, frente a 0.52 EUR/kg el 18 de octubre y 0.51 EUR/kg el 9 de octubre, lo que apunta a una demanda al contado resiliente y a una persistente escasez de oferta de azúcar refinado de alta calidad.

Oferta y demanda

Los fundamentales mundiales siguen relativamente ajustados, aunque los precios de papel se corrijan. India continúa aplicando una postura restrictiva sobre las exportaciones y ha abierto intermitentemente la puerta a las importaciones de azúcar en bruto, revirtiendo su papel habitual de exportador neto y ajustando el balance marítimo. Brasil, el principal proveedor de ajuste, afronta retrasos en la cosecha debido a las lluvias, ralentizando el flujo de azúcar en bruto hacia las terminales justo cuando las refinerías del hemisferio norte buscan cobertura.

Los riesgos vinculados al clima se concentran cada vez más en un patrón de El Niño que amenaza las precipitaciones en Brasil, India y Tailandia, las tres mayores regiones productoras. Aunque los datos concretos sobre pérdidas de rendimiento siguen siendo limitados, el mercado ha pasado de negociar una narrativa de superávit a una historia de riesgo meteorológico en el ciclo 2026/27. Tailandia y otros orígenes asiáticos muestran actualmente una producción adecuada, pero el potencial exportador a plazo más adelante en la década podría verse limitado si persiste la sequedad, ejerciendo una mayor presión sobre Brasil para mantener programas de exportación elevados.

Fundamentales y estructura del mercado

La configuración actual de la curva No. 11 —con los meses próximos alrededor de 20–21 US¢/lb y los contratos más lejanos de 2028–2029 descendiendo hacia la franja alta de los 17— señala una fase de transición. Los precios próximos incorporan el riesgo meteorológico y político, mientras que la parte larga descuenta cierta reversión a la media a medida que los cultivos se ajustan y los precios elevados incentivan una mayor superficie cultivada y una mayor proporción de azúcar en las fábricas brasileñas.

Al mismo tiempo, el endurecimiento estructural de la política india (límites a las exportaciones y preferencia por la seguridad de las existencias nacionales) mantiene un suelo para el mercado, aunque los indicadores de demanda a corto plazo sigan apagados. Las posiciones de los fondos de inversión gestionados se han reducido recientemente tras el repunte de principios de octubre, permitiendo un descenso correctivo sin romper la narrativa alcista más amplia, basada en déficits mundiales moderados y en el riesgo climático para la producción de 2026/27.

Perspectivas meteorológicas

• Brasil (Centro-Sur): Las previsiones a corto plazo mantienen en el radar unas precipitaciones superiores a la media, lo que refuerza las actuales alteraciones en las labores de campo y la logística, pero favorece el desarrollo de la caña y podría estabilizar la producción de 2027 si las precipitaciones se normalizan tras la cosecha.
• India: El monzón de junio–septiembre terminó más de un 10% por debajo de lo normal y persisten déficits de humedad en algunas zonas cañeras, manteniendo el riesgo bajista para la producción de 2026/27 pese a las lluvias recientes.
• Tailandia: La sequedad vinculada a El Niño sigue siendo una preocupación clave para 2026/27, y los grupos del sector ya proyectan un descenso significativo de la producción interanual.

Perspectivas de negociación

• Gestores de riesgo (productores): Aprovechar el backwardation actual para incorporar coberturas diferidas adicionales en 2028–2029 a niveles inferiores a 18 US¢/lb, manteniendo cierta opcionalidad alcista (por ejemplo, mediante opciones call) en caso de que las pérdidas provocadas por El Niño o nuevas medidas políticas de India ajusten los balances más de lo previsto.
• Compradores industriales: La debilidad de los futuros a corto plazo, contrastada con el aumento de los precios refinados FOB Brasil en EUR, aconseja ampliar selectivamente la cobertura hasta mediados de 2027, especialmente para el azúcar refinado de alta especificación, evitando al mismo tiempo comprometerse en exceso en el punto máximo del riesgo meteorológico.
• Operadores especulativos: El reciente retroceso del 1–1,5% en Mar–Jul 2027 ofrece una posible ventana de entrada para comprar en las caídas, pero las posiciones deben dimensionarse con cautela y combinarse con señales claras relacionadas con el clima y la política, dada la elevada volatilidad y sensibilidad a los titulares.

Perspectiva direccional a 3 días

• Azúcar ICE No. 11 (Mar 2027 próximo): Sesgo hacia una negociación lateral o ligeramente más firme en torno a los niveles actuales, con soporte cerca del cierre reciente de 20.5 US¢/lb y resistencia ante cualquier rebote rápido hacia 21 US¢/lb.
• Contratos diferidos de 2028–2029: Probablemente se mantendrán relativamente estables o ligeramente más débiles, mientras los fondos se concentran en los titulares meteorológicos y políticos próximos, en lugar de en cambios de oferta a largo plazo.
• Azúcar refinado brasileño ICUMSA 45 FOB São Paulo (EUR): La tendencia subyacente sigue siendo moderadamente alcista en términos de EUR; indicaciones a corto plazo planas o ligeramente más firmes mientras la logística brasileña siga alterada y la política asiática se mantenga restrictiva.