Milho reprecifica em baixa após choque do WASDE, mas os mercados físicos permanecem apertados nas margens

Os futuros do milho estão assimilando um balanço de oferta e demanda dos EUA e global muito mais confortável após o WASDE de outubro, com os contratos de Chicago reprecificando em baixa, mas mostrando alguma resiliência intradiária. Os prêmios físicos na Europa e no Mar Negro permanecem relativamente firmes, no entanto, refletindo os riscos logísticos contínuos na Ucrânia e a redução da produção da UE. Após um choque de dados excepcionalmente baixista do USDA na sexta-feira, os mercados de milho abriram a nova semana mais calmos, mas ainda defensivos. A produtividade dos EUA foi elevada para 181.2 bushels por acre e a produção de 2026/27 para 16.034 bilhões de bushels, enquanto os estoques iniciais foram revisados para cima, acrescentando um total combinado de 407 milhões de bushels à oferta. A demanda também foi elevada, mas menos que a oferta, deixando os estoques finais e o balanço global visivelmente mais confortáveis. Ao mesmo tempo, os dados regionais de preços da Europa, Ucrânia e Índia mostram apenas ajustes modestos, em vez de um colapso, ressaltando que a logística, as políticas e a demanda por biocombustíveis estão ajudando a amortecer a correção liderada pelos futuros.

Preços

Na Euronext, o contrato futuro de milho para novembro de 2026, o mais próximo, foi negociado pela última vez a EUR 273.25/t, com uma curva moderadamente descendente até junho de 2027, a EUR 261.50/t, e um desconto mais acentuado nos vencimentos mais distantes, com novembro de 2027 a EUR 229.25/t. Essa estrutura reflete o balanço de médio prazo recém mais confortável, mas também sugere aperto nos vencimentos próximos em relação às posições diferidas. Em Chicago, o milho para dezembro de 2026 é negociado em torno de 481.25 centavos de US/bu, ligeiramente acima no dia, mas bem abaixo dos níveis anteriores ao WASDE, após o contrato testar brevemente seu limite diário durante a liquidação de sexta-feira.

Os futuros de milho da DCE chinesa estão mais fracos, com o principal contrato de janeiro de 2027 fechando próximo de CNY 2,181/t, estendendo a queda pós-relatório e sinalizando que o sinal global baixista está sendo absorvido em todas as regiões. Nos mercados físicos, as ofertas recentes mostram cotações relativamente estáveis denominadas em euros: milho amarelo FOB Paris (FR) indicado a EUR 0.27/kg, milho para ração EXW Drentwede (DE) a EUR 0.29/kg e milho FOB Odesa (UA) em torno de EUR 0.149–0.17/kg, com apenas pequenas variações diárias na última semana. O milho orgânico para produção de amido FOB Nova Deli (IN) permanece próximo de EUR 1.33/kg, ressaltando a forte demanda de nicho.

Fundamentos e sinal do WASDE

O WASDE de outubro provocou o mais forte choque fundamental do mês no mercado de milho. O USDA elevou a produtividade do milho dos EUA em 2.7 bu/acre, para 181.2 bu/acre, aumentando a produção em 234 milhões de bushels, para 16.034 bilhões de bushels, cerca de 315 milhões acima das expectativas de consenso. Juntamente com uma revisão para cima de 173 milhões de bushels nos estoques da safra antiga, a oferta disponível de milho dos EUA aumentou em 407 milhões de bushels. Os estoques finais dos EUA para 2026/27 foram elevados para 1.849 bilhões de bushels, 282 milhões acima do número de setembro e 179 milhões acima das expectativas do mercado, enquanto o preço projetado ao produtor foi reduzido em 10 centavos de US, para USD 4.70/bu.

Do lado da demanda, o USDA aumentou o consumo nas três principais categorias em um total combinado de 125 milhões de bushels: o uso para ração e o etanol ganharam 50 milhões cada, enquanto as exportações foram elevadas em 25 milhões. Esse aumento da demanda não foi suficiente para compensar o salto da oferta, deixando o balanço dos EUA notavelmente mais folgado e justificando a liquidação imediata dos futuros destacada por vários comentários de mercado. O relatório também elevou os estoques finais globais em cerca de 8.3–8.4 milhões de toneladas, para aproximadamente 280.4 milhões de toneladas, com a maior parte do aumento localizada nos EUA, e não nas reservas chinesas menos comercializáveis. O Brasil direcionou mais 2 milhões de toneladas de milho exportável para o uso doméstico na produção de etanol, apertando parcialmente a disponibilidade para embarque, enquanto a projeção de importações da China permaneceu inalterada, em torno de 5 milhões de toneladas, e a produção da UE foi reduzida em 2.6 milhões de toneladas, para 48 milhões, devido às produtividades decepcionantes em produtores importantes, incluindo a França.

Oferta, demanda e dinâmica regional

Apesar dos balanços de oferta e demanda dos EUA e globais mais confortáveis, a dinâmica regional continua complexa. Na UE, os resultados da colheita abaixo do esperado e a redução da estimativa de produção da UE pelo USDA continuam sustentando os níveis de basis, em linha com os contratos próximos relativamente firmes da Euronext e as indicações FOB Paris. Na Ucrânia, as ofertas FOB e FCA denominadas em euros a partir de Odesa permanecem apenas ligeiramente mais fracas semana a semana, sugerindo que as restrições logísticas e o risco de frete no Mar Negro ainda limitam a oferta efetiva para exportação e sustentam os preços locais à vista, mesmo com a queda dos futuros globais.

A contínua transferência, pelo Brasil, de milho exportável para a produção doméstica de etanol, confirmada pelo ajuste do WASDE de mais 2 milhões de toneladas para o etanol, está surgindo como uma característica estrutural que limita a queda de médio prazo dos preços internacionais, ao reduzir os volumes disponíveis para embarque de um dos principais fornecedores mundiais. Ao mesmo tempo, narrativas de nova demanda estão ganhando atenção: o crescente mercado de combustível sustentável de aviação (SAF) da Índia está sendo considerado pelos exportadores dos EUA como um possível destino para o etanol à base de milho utilizado em processos de Alcohol-to-Jet. No entanto, a postura protecionista da Índia em relação à agricultura doméstica e as restrições às culturas geneticamente modificadas significam que o acesso ao mercado provavelmente permanecerá limitado no curto prazo, restringindo a velocidade com que esse canal pode absorver o excedente de milho dos EUA.

Clima e perspectivas para a América do Sul

Com o balanço dos EUA agora amplamente precificado com base nos novos dados de produtividade e estoques, o foco do mercado está se deslocando para o plantio e o clima na América do Sul. O avanço inicial do plantio do milho de primeira safra no Brasil está ligeiramente atrasado em relação ao ano passado em alguns estados do Sul, e os analistas continuam alertando para riscos associados ao El Niño no centro e no norte do Brasil mais adiante na temporada. Condições mais secas que o normal durante o período de setembro a novembro podem atrasar a semeadura da soja e, consequentemente, do milho de segunda safra, a safrinha, que é fundamental para o programa de exportação do Brasil.

Na Argentina, o plantio relevante de milho ainda está ganhando ritmo, com os padrões de umidade do solo sendo acompanhados de perto após várias temporadas recentes de estresse relacionado ao clima. Por enquanto, não há uma ameaça climática aguda única comparável ao choque do WASDE, mas a combinação de chuvas incertas sob um El Niño potencialmente forte e estoques dos EUA e globais já mais elevados sugere um mercado mais sensível a quaisquer preocupações emergentes com a produtividade sul-americana no fim deste ano e no início de 2027.

Perspectivas de negociação

• Futuros: O salto nos estoques finais dos EUA e globais e o preço projetado ao produtor mais baixo confirmam uma mudança baixista no valor justo; altas do milho do CBOT em direção aos níveis anteriores ao WASDE provavelmente atrairão vendas, a menos que o clima na América do Sul se deteriore acentuadamente.
• Basis e mercados físicos: Os preços à vista da UE e do Mar Negro permanecem relativamente resilientes, apoiados pela menor produção da UE e pela logística ucraniana restrita. Os usuários finais na Europa devem considerar a contratação escalonada de cobertura nas quedas lideradas pelos futuros, monitorando os riscos de frete e relacionados à guerra no Mar Negro.
• Demanda por etanol e SAF: O aumento do uso de milho para etanol no Brasil e a potencial demanda relacionada ao SAF na Índia e em outros lugares oferecem um piso de demanda de médio prazo, sugerindo que o hedge agressivo nos níveis atuais deprimidos dos futuros deve ser equilibrado com os riscos climáticos e políticos de alta.

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