Milho sob pressão da colheita enquanto as exportações do Mar Negro ficam para trás e os fundos reduzem posições compradas

Os futuros de milho continuam sob pressão da colheita e das vendas dos fundos, mesmo com os fluxos de exportação mais fracos da Ucrânia e dos EUA e uma perspectiva de menor produção na UE oferecendo um cenário de suporte no médio prazo. A aceleração da colheita antes das chuvas previstas nos EUA está adicionando oferta de curto prazo ao mercado, incentivando os fundos a liquidar posições compradas em Chicago. Ao mesmo tempo, a produção de milho da UE foi revisada novamente para baixo, e os embarques de grãos ucranianos permanecem bem abaixo do nível do ano passado, sinalizando menor disponibilidade para exportação mais adiante na temporada. As cotações físicas do milho na Europa e no Mar Negro refletem essa disputa, com a fraqueza recente das ofertas ucranianas contrastando com indicações mais firmes da França e da Alemanha.

Preços

Os futuros de milho do CBOT encerraram a semana passada sob pressão, com os fundos reduzindo posições compradas no fim do mês, mas a curva futura continua levemente ascendente. O milho de dezembro de 2026 foi negociado pela última vez em torno de 447.75 US‑cent/bu, com março de 2027 a 461.00 e julho de 2027 a 475.75, indicando um carry moderado.

Na Euronext, o milho próximo de novembro de 2026 é cotado a 307.75 EUR/t, enquanto o contrato de março de 2027 está em 258.75 EUR/t e o de junho de 2027 em 256.00 EUR/t, refletindo disponibilidades regionais adequadas após a colheita, mas algum prêmio para cobertura imediata. Os futuros de milho da DCE chinesa continuam fracos, com o contrato de janeiro de 2027 a 2,223.00 CNY/t, refletindo estoques domésticos confortáveis.

No mercado físico, os preços indicativos recentes em EUR mostram tendências regionais mistas. O amido de milho orgânico FOB Nova Délhi está estável em 1.33 EUR/kg, enquanto o milho FOB Odessa recuou para 0.123 EUR/kg, ante 0.134 EUR/kg. Em contraste, o milho amarelo francês FOB Paris subiu para 0.30 EUR/kg, e o milho para ração alemão EXW Drentwede avançou para 0.275 EUR/kg, destacando valores internos mais firmes na UE em comparação com as cotações de exportação mais fracas do Mar Negro.

Oferta e Demanda

A pressão sobre a oferta de milho dos EUA está se intensificando com o avanço da colheita. As recentes janelas de tempo seco, após os atrasos causados por chuvas anteriores em partes do cinturão do milho, permitiram que os agricultores acelerassem os trabalhos de campo, com condições de colheita mais favoráveis previstas para o início de novembro, apesar de pancadas de chuva intermitentes. As previsões para o cinturão do milho dos EUA apontam para temperaturas acima do normal e precipitações frequentes, mas com intervalos secos suficientes para manter as colheitadeiras em operação, apoiando entradas rápidas nos elevadores e pressionando os futuros próximos no curto prazo.

Na UE, a Comissão Europeia reduziu novamente sua previsão de produção de milho para 47 milhões de toneladas, 1.3 milhão de toneladas abaixo de setembro, enquanto a produção de cevada foi revisada para cima, para 53.6 milhões de toneladas. Isso reduz a disponibilidade de milho e pode aumentar a concorrência com a cevada nas rações animais mais adiante na temporada, especialmente se as importações da Ucrânia continuarem limitadas.

Os fluxos de saída de grãos e leguminosas da Ucrânia continuam significativamente abaixo do ano passado. Desde o início do ano comercial 2026/27 até 30 de outubro, as exportações totalizam 6.477 milhões de toneladas, contra 9.168 milhões de toneladas um ano antes, uma queda de cerca de 29%. Os embarques de outubro alcançaram apenas 1.256 milhões de toneladas, aproximadamente metade das 2.489 milhões de toneladas exportadas em outubro do ano anterior. As exportações de milho desde o início da temporada somam 2.189 milhões de toneladas, incluindo 262,000 toneladas em outubro, ressaltando o ritmo lento apesar da logística alternativa por meio dos "corredores de solidariedade" da UE e dos portos regionais.

As vendas de exportação dos EUA também estão atrasadas. De acordo com o relatório semanal mais recente do USDA, as vendas de exportação de milho acumuladas na temporada totalizam 23.496 milhões de toneladas, 34% abaixo do ano passado. Apenas 28% da projeção de exportações para toda a temporada do USDA foi vendido, contra uma média de cinco anos de 39%, refletindo a forte concorrência de outras origens e a demanda cautelosa dos principais compradores.

Fundamentos e Posicionamento

Os fundamentos são atualmente dominados por fluxos robustos da colheita no Hemisfério Norte, contrastando com uma execução mais fraca das exportações. O rápido avanço da colheita nos EUA e as vendas intensas dos agricultores durante as altas sustentam a oferta próxima. Ao mesmo tempo, a capacidade de exportação restrita da Ucrânia e a menor safra de milho da UE apontam para excedentes exportáveis mais apertados no ano-calendário de 2027, especialmente para origens não transgênicas e de alta qualidade.

O capital especulativo está se afastando do milho. Os dados da CFTC referentes à semana até 27 de outubro mostram que os investidores financeiros no CBOT reduziram sua posição líquida comprada em milho em 90,314 contratos, para 55,943 contratos. Essa redução expressiva nas apostas altistas amplia a volatilidade negativa durante a colheita e deixa o mercado mais sensível a qualquer catalisador altista posterior, como interrupções logísticas ou clima adverso na América do Sul.

O clima continua sendo uma importante variável global. Nos EUA, as previsões de curto prazo apontam para temperaturas acima das normais sazonais e chuvas contínuas, embora não excessivas, sobre grande parte do cinturão do milho, permitindo maior avanço da colheita, mas com alguns atrasos localizados. Na América do Sul, espera-se que um forte El Niño atinja o pico entre novembro de 2026 e janeiro de 2027, com alto risco de episódios de chuvas intensas e atrasos operacionais, especialmente no sul do Brasil. Essas condições podem complicar o plantio e o desenvolvimento inicial do milho de primeira safra e, posteriormente, da safrinha, introduzindo risco de produtividade para a campanha de exportação de 2027.

Perspectivas e Ideias de Negociação

No curto prazo, é provável que o mercado de milho permaneça sob pressão da oferta impulsionada pela colheita e da demanda fraca por exportações dos EUA. No entanto, a menor produção estrutural de milho na UE, as exportações ucranianas reduzidas em comparação com o ano passado e os riscos climáticos emergentes na América do Sul argumentam contra uma fraqueza sustentada dos preços quando a pressão da colheita do Hemisfério Norte diminuir. O posicionamento dos fundos agora está muito mais leve, reduzindo o risco de uma onda acentuada de liquidação de posições compradas, mas também significando que qualquer surpresa positiva poderia desencadear uma rápida cobertura de posições vendidas.

• Importadores/compradores de ração: Considerem distribuir compras adicionais para cobertura do 1º e 2º trimestres de 2027 durante recuos dos preços, enquanto CBOT e Euronext são pressionados pela colheita. Priorizem a diversificação entre origens da UE, do Mar Negro e da América do Sul para proteger contra riscos logísticos.
• Produtores (EUA/UE): Utilizem altas moderadas dos futuros para ampliar as vendas da safra antiga, mas mantenham alguma exposição a possíveis altas impulsionadas pelo clima na América do Sul por meio de opções, em vez de realizar mais vendas físicas.
• Traders: Observem o fortalecimento da base na Europa à medida que a menor safra da UE e os fluxos ucranianos mais lentos restringem as disponibilidades próximas; os spreads podem favorecer estratégias de carry nos EUA, mas uma estrutura mais plana na UE.

Indicação Direcional de Preços para 3 Dias

• Milho CBOT: Levemente baixista a lateral, à medida que a colheita dos EUA avança e as exportações permanecem fracas, com os movimentos intradiários impulsionados pelos fluxos dos fundos e pelas notícias climáticas.
• Milho Euronext: Predominantemente lateral, com leve viés de alta, apoiado pelas estimativas menores para a safra da UE e pelos mercados físicos regionais mais firmes.
• Milho do Mar Negro (Ucrânia): Leve risco de queda nos valores FOB à medida que a capacidade logística melhora sazonalmente, embora os volumes gerais limitados de exportação possam restringir novas quedas.