尽管美国和阿根廷遭遇挫折，欧盟作物改善导致小麦价格承压

由于欧盟作物前景强劲和进口需求减弱，价格在欧洲交易所承压，抵消了美国因天气相关的损失和阿根廷小产量的影响。由于美国干旱消息在CBOT的短期反弹并未转化为Euronext的持续走强，未来曲线仍显示供应宽松。 国际小麦价格目前反映出市场正从上个季节的创纪录供应过渡到另一个总体供应宽松的年度。尽管美国的收成预测大幅下调和堪萨斯州的干旱压力收成，但欧盟软小麦产量增加以及主要进口国的丰收在一定程度上限制了价格上涨。摩洛哥在6月至7月暂停软小麦进口以及阿根廷产量下降增加了地区波动，尽管尚未在根本上收紧全球供需平衡。

价格与期限结构

Euronext（MATIF）小麦期货在5月15日收盘持平，临近的2026年9月合约约为210欧元/吨，2026年12月合约约为219欧元/吨。远期价格上升至2028-2029年交货的233-234欧元/吨，表明仅有适度的权利金，没有急迫的供应压力。

在CBOT，冬小麦在5月18日上涨，2026年7月合约上涨约2.8%，2026/27年的延后合约上涨约2-2.5%，交易者对美国作物前景恶化的反应。ICE英国饲料小麦在5月15日下跌约1.3%，与欧洲的软态势一致。实物FOB报价大致反映了这一情况：法国11%蛋白质小麦在巴黎附近稳定在每公斤约0.29欧元（≈290欧元/吨），美国小麦约0.21欧元/公斤，而乌克兰产地的报价依质量和地点不同，维持在约0.18-0.25欧元/公斤的低位。

供需驱动因素

欧洲供应是主要的看跌力量。一家咨询公司略微上调了欧盟软小麦产量预测至约1.288亿吨，其中罗马尼亚、保加利亚和西班牙的预期尤其强劲。近期，欧盟大部分地区的降雨和温和气温改善了生长条件，支持了2026/27年供需宽松的观点。

全球范围内， USDA的最新WASDE报告指出，美国小麦产量在2026/27年显著下降，这在一周早些时候激发了强烈的价格反应。然而，尽管美国的预期下调，世界小麦供应仍预计充足，继上个季节创纪录的供给之后，以及多个进口地区的稳固作物。许多买方国家的良好本地收成也抑制了进口需求，导致需求前景逐渐放缓。

区域亮点与基本面

🇺🇸 美国：干旱影响但仍是价格制定者

堪萨斯小麦品质委员会的巡查估计该州的产量约为38.9蒲式耳/英亩，为2023年以来的最低水平，远低于五年巡查平均值的45.5蒲式耳/英亩。这是经历了长期干旱的结果，并与USDA对堪萨斯州的预测一致，约为每英亩37蒲式耳，冬小麦作物约为2.146亿蒲式耳，较去年的3.468亿蒲式耳低38%。

尽管如此，美国的出口需求仅在逐渐改善。最新的每周出口报告显示，旧作物销售约为13.3万吨，超过了前一周和去年同一周的水平，印度尼西亚和菲律宾是主要买家。新作物销售约为22.1万吨，是本营销年度迄今的第二高水平，但仍比去年同一周低约70%，凸显出当前价格水平下全球需求的疲软。

🇪🇺 欧盟：强劲的软小麦作物在望

在欧盟，降雨和温和温度支撑了产量潜力。软小麦产量展望略微上调至1.288亿吨，确认了舒适的供应基础。罗马尼亚、保加利亚和西班牙特别好的丰收预期增加了可出口的盈余，帮助抵消了其他地方的减少。

法国FOB小麦价格在290欧元/吨左右的11%蛋白质小麦仍具竞争力，但并不激进，反映出农民并不急于在当前水平上大量出售，而买家则因作物前景强劲而面临较少紧迫性。就目前而言，Euronext期货似乎在定价接近正常的丰收，只有有限的天气风险溢价。

🇦🇷 阿根廷：小产量，但仍处于历史高位

根据布宜诺斯艾利斯农产品交易所的预测，阿根廷2026/27年的小麦产量预计约为2130万吨，较上一季下降约23-24%，但仍是历史第三高。种植面积预计接近650万公顷，较去年减少约20万公顷，种植工作预计将在未来几天开始。

另外的预测则更加保守：罗萨里奥交易所最近建议的产量为1800-1900万吨，而USDA的WASDE报告则估计为约2100万吨。这个范围突显出在天气可能令人失望的情况下下行风险，但即使是低端预测也能保持阿根廷在大西洋和非洲市场的主要供应地位。

🇲🇦 摩洛哥与进口需求转变

摩洛哥将在6月1日至7月31日暂停软小麦进口，预计在经历了七年的干旱后，丰收将从约350万吨大幅上升至750万吨。此政策举措已广泛预期，旨在保护国内生产者并在收获期间管理库存。

对于出口商而言，重要的北非需求市场的临时关闭使得市场上失去了一个季节性买家，并强化了需求减弱的主题。北非和亚洲其他几个进口国家的本地丰收更强劲，预计会对全球贸易流产生类似的抑制效应。

天气与短期前景

天气仍然是一个关键的摇摆因素。在欧盟，目前规律的降雨和温和温度对小麦生长非常有利，目前阶段干热或干旱压力的迹象有限。未来几周的主要风险是局部过量水分和潜在的病害压力，而不是普遍的产量损失。

相比之下，美国平原的部分地区，包括堪萨斯州，仍在承受持久的干旱影响，这已经在减少的产量预估中反映出来。在南半球，阿根廷即将到来的种植季节将对水分供应敏感；季节晚些时候的任何干旱或过量降雨可能会改变市场情绪，但目前这些风险大多被视作背景尾部风险。

交易前景与策略

• 对于进口商：强劲的欧盟作物前景和总体充足的全球供应的结合倡导了耐心的逐步购买策略。考虑覆盖近期需求，但避免在当前期货水平上过度承诺，尤其是在主要出口国的天气大多有利的情况下。
• 对于出口商/市场营销者：随着乌克兰及一些其他黑海地区的FOB报价提供最具竞争力的价格，保护利润至关重要。利用美国天气新闻引发的反弹来对冲未来销售，而不是等待当前基本面不支持的持续牛市。
• 对于欧盟生产者：考虑到Euronext的平坦到轻微向前的曲线和强劲的作物前景，逐步在高点出售似乎是明智的。保留一部分未定价的吨位以应对季节晚些时候潜在天气驱动的价格飙升，提供选择而无需过度暴露。

3天价格指示（方向性）

• Euronext小麦（2026年9月与12月）： 在欧元计价上略微看跌或持平，良好的欧盟作物消息和疲软的进口需求可能会限制任何天气引发的上涨。
• CBOT小麦（临近）： 波动，但轻微上升趋势，因为市场继续消化美国干旱造成的损失；然而，没有新的看涨惊喜时，向上的机会可能受到限制。
• 实体FOB EU和黑海： 在未来几天内总体稳定，乌克兰的竞争报价将固定区间的下限，而欧盟价格与Euronext保持一致。