小麦因俄罗斯前景明朗且需求低迷而回落

小麦市场正失去动能，改善的俄罗斯2026年作物前景和北半球温和的气候条件掩盖了人们对美国产量疲软的早期担忧，而出口需求依然低迷。 在经历了近几周的气候驱动反弹后，小麦市场转为下跌。芝加哥的期货价格在连续五个交易日下跌后，降至两周低点，交易员们再次关注北半球大部分地区温和的冬小麦前景，而非美国的产量风险。同时，Euronext的投机性持仓有所增加，但实际上出口需求却仍然犹豫不决，尽管美国部分地区的基本面仍然较为良好，这进一步加剧了市场的弱势情绪。

价格与市场情绪

CBOT小麦期货本周继续下跌，标志着连续第五个交易日亏损，并在主要生产地区收获预期改善的情况下，跌至两周低点。由于中美两国在霍尔木兹海峡局势宽松的希望下，原油价格下跌约4%——进一步降低了大宗商品的风险溢价，令谷物以及其他原材料承压。

在欧洲，Euronext (MATIF) 的制粉小麦依旧承压，近月合约交易接近近期低点，即便远期曲线仍定价温和的长期风险溢价。平价价格走软以及欧元走强使得欧盟的出口报价相较黑海地区仍然较贵，从而限制了新增需求。

供需动力

最新的重要供给信号来自俄罗斯，咨询公司SovEcon将其2026年小麦产量预测上调至9030万吨，之前为8970万吨，原因在于水分储备充足。这进一步加强了对2026/27年将出现大规模黑海可出口盈余的预期，并给国际市场带来了熊市情绪。然而，美国仍面临较紧的国内平衡，官方预测显示冬小麦产量较上个季节有所减少。然而，美国平原部分地区近期降雨缓解了干旱担忧，促使资金减轻了之前因天气驱动的风险溢价。总体来看，全球供应情况较为充足，俄罗斯的前景改善以及欧洲大部分地区的产量预期稳定至平均水平。 而出口采购依然疲软，进口商因预期价格进一步下跌而推迟大宗投标。本周中东和北非的主要目的地活动亦因穆斯林古尔邦节而有所减缓，这往往会减缓实际交易流。同时，需求疲软与对即将到来的北半球收获信心的增强，使得短期风险偏向下行。

积极信号

投机投资者在Euronext上的看涨持仓正在增加：截至5月22日的一周，金融投资者将制粉小麦期货和期权的净多头头寸从86237份扩大到93833份。商业对冲者则朝相反方向移动，将其净空头从68953份扩大至79658份，利用早期的反弹锁定远期销售。这一分歧表明，尽管最终用户和出口商对当前供应感到满意，但受管资金依然看到季内的某些上涨风险。

实物价格表明，黑海来源的竞争优势。最新的报价显示，乌克兰小麦FOB敖德萨约为0.18-0.19欧元/千克，远低于法国FOB价格接近0.29欧元/千克，且也低于美国FOB价格接近0.21欧元/千克。乌克兰基辅和敖德萨内陆的价格大致稳定，根据蛋白质含量约为0.23-0.25欧元/千克，反映了软出口利润和相对充足的国内供应。

天气与风险展望

天气仍是影响北半球收获的关键因素，但目前信号总体温和。5月份的降雨稳定了欧洲大部分地区的冬季作物状况，补充了早些时候的土壤水分，并支持接近平均的产量预期。在俄罗斯，充足的水分储备支撑了SovEcon对更高作物预估的信心，进一步缓解了对黑海气候相关供应冲击的担忧。

展望未来，（）预计到2026年底厄尔尼诺现象的产生概率上升，这可能会限制澳大利亚的小麦产量并增加一些中期不确定性。然而，未来几周内，主导因素是北半球收获的推进，目前天气风险更倾向于局部的质量问题，而非广泛的产量损失。

交易前景

• 进口商: 由于出口需求依然疲弱且俄罗斯/欧洲作物前景改善，考虑采购节奏并利用当前的疲软来建立部分保障，留出空间以在进一步下跌时补充。
• 欧洲与黑海地区的生产者: 利用短期技术反弹来扩大2026/27年的对冲保障，考虑到俄罗斯作物前景的提升和竞争力的乌克兰FOB报价。
• 中东和北非的最终用户: 紧密关注黑海基差；平价价格走软与宗教假期周围市场冷清的组合，可能提供有吸引力的短期采购窗口。

3天方向性展望

• CBOT小麦 (SRW): 轻微下行至横盘，因全球供应预期改善和软化的原油限制了任何气候驱动的反弹。
• Euronext (MATIF) 制粉小麦: 偏向横盘带略微下滑倾斜；强劲的投机性持仓和疲弱的出口限制了上涨空间。
• 黑海实物 (乌克兰 FOB/敖德萨 FCA): 在欧元计价方面大致稳定，任何进一步的疲软更可能是由出口商之间的竞争驱动，而非基本面。