Rynek cukru słabnie, ale krzywa terminowa sygnalizuje ostrożne wsparcie

Kontrakty terminowe na cukier surowy ICE kontynuowały łagodne odbicie, a kontrakt z marca 2027 r. nieznacznie zyskał, podczas gdy cała krzywa terminowa pozostaje w contango, sygnalizując komfortowe oczekiwania dotyczące podaży w średnim terminie, ale ograniczony potencjał spadkowy w najbliższym czasie. Po okresie wyraźnej słabości ceny cukru stabilizują się na niższych poziomach, a wszystkie notowane kontrakty odnotowują umiarkowane dzienne wzrosty. Najbliższy kontrakt z marca 2027 r. przewodzi ruchowi, wspierany aktywnym wolumenem obrotu i nieco silniejszym popytem na dostawy terminowe. W dalszej części krzywej spadek cen do końca 2028 i w 2029 r. odzwierciedla oczekiwania dotyczące solidnych perspektyw zbiorów u kluczowych producentów, takich jak Brazylia i Indie, a także poprawy globalnych zapasów. Notowania rafinowanego cukru brazylijskiego FOB w EUR wzrosły w ostatnich tygodniach jedynie nieznacznie, wzmacniając obraz rynku, który nie jest już napięty, ale nadal reaguje na szoki pogodowe i makroekonomiczne.

Ceny i struktura krzywej

Kontrakt ICE nr 11 z marca 2027 r. zamknął się 4 listopada 2026 r. na poziomie 18.47 US‑ct/lb, zyskując w ciągu dnia 0.14 ct, czyli 0.76%, przy solidnym wolumenie wynoszącym około 82,000 lotów. Najbliższe kontrakty do października 2027 r. odnotowały mniejsze wzrosty w przedziale od 0.17% do 0.61%, potwierdzając szeroką, lecz umiarkowaną korektę wzrostową, a nie gwałtowny rajd.

Krzywa od marca 2027 r. do października 2029 r. znajduje się w wyraźnym contango: ceny spadają z 18.47 ct/lb (marzec 2027 r.) do około 16.24–16.29 ct/lb w połowie i pod koniec 2029 r. Taka struktura sygnalizuje, że rynek nie wycenia obecnie strukturalnego niedoboru podaży i oczekuje większej dostępności w ciągu najbliższych 2–3 lat.

Rynek fizyczny i marże rafineryjne

Na rynku fizycznym rafinowany cukier brazylijski (ICUMSA 45) FOB São Paulo jest wyceniany na 0.53 EUR/kg na dzień 28 października 2024 r., nieznacznie powyżej 0.52 EUR/kg z 18 października i 0.51 EUR/kg z 9 października. Ten stopniowy wzrost w ujęciu euro kontrastuje ze słabszą krzywą terminową futures, sugerując, że marże rafineryjne i koszty logistyczne nadal zapewniają wsparcie u źródła.

Umiarkowany wzrost w ujęciu euro wskazuje na stabilny popyt na cukier biały, szczególnie ze strony regionów importujących na Bliskim Wschodzie, w Afryce Północnej i części Azji. Chociaż naturalne zabezpieczenie za pośrednictwem rynku futures jest dostępne, ryzyko bazy między wartościami cukru surowego i rafinowanego stało się istotniejsze, a premie na rynku fizycznym utrzymują się lepiej, niż sugerowałaby sama struktura futures.

Fundamenty i kluczowe czynniki

• Perspektywy podaży: Contango sięgające 2029 r. oraz niższe ceny odległych kontraktów w okolicach połowy przedziału 16 ct/lb wskazują na zaufanie rynku do obfitej dostępności trzciny cukrowej i poprawy globalnych relacji zapasów do zużycia w średnim terminie.
• Popyt i powiązanie z etanolem: Siła kontraktów krótkoterminowych w porównaniu ze słabością odległych odzwierciedla zdrowy bieżący popyt oraz utrzymujące się powiązanie między ekonomiką cukru i etanolu w Brazylii, mimo że obecne ceny są znacznie niższe od szczytów z ostatnich lat napiętej podaży.
• Przepływy spekulacyjne: Jednolite, lecz niewielkie dzienne wzrosty wzdłuż całej krzywej sugerują pokrywanie krótkich pozycji i ostrożne otwieranie nowych długich pozycji, a nie silne zakupy podążające za trendem, co na razie ogranicza zmienność.

Perspektywy krótkoterminowe i pomysły tradingowe

Przy braku poważnego szoku pogodowego lub politycznego obecna struktura sugeruje ograniczony potencjał wzrostowy najbliższych kontraktów oraz tworzenie się poziomu wsparcia powyżej połowy przedziału nastu centów dla odległych kontraktów. Jednak pogorszenie wyników produkcji w Brazylii lub Indiach albo gwałtowny ruch na rynkach energii mogłyby szybko zacieśnić spready najbliższych kontraktów i podnieść początek krzywej.

• Producenci (trzciny cukrowej i cukrownie): Warto rozważyć stopniowe zwiększanie zabezpieczeń w okresie marzec–październik 2028 r., gdzie ceny w okolicach połowy przedziału 16 ct/lb nadal zapewniają ochronę marży przed potencjalnymi dalszymi spadkami.
• Importerzy i rafinerie: Wykorzystajcie obecne contango do zabezpieczenia części potrzeb na lata 2027–2028, zachowując jednocześnie elastyczność na wypadek gwałtownych wzrostów za pomocą opcji, ponieważ siła najbliższych kontraktów może powrócić w razie zakłóceń pogodowych lub logistycznych.
• Traderzy/spekulanci: Łagodnie rosnąca krzywa i umiarkowane dzienne wzrosty sprzyjają w najbliższym czasie strategiom handlu w przedziale, z nastawieniem na kupowanie spadków na najbliższych kontraktach i sprzedawanie wzrostów na odległych dostawach.

3‑dniowa ocena kierunku (z naciskiem na futures)

• ICE nr 11, marzec 2027 r.: Lekko bycze nastawienie po ostatnim wzroście o 0.76%, z możliwością testu niedawnych maksimów śróddziennych, jeśli zainteresowanie kupnem się utrzyma.
• ICE nr 11, kontrakty maj–październik 2027 r.: Neutralnie do umiarkowanie mocniej, w ślad za najbliższym kontraktem, ale z mniejszą dynamiką.
• Odległe kontrakty 2028–2029: Ogólnie stabilne; contango prawdopodobnie się utrzyma, chyba że pojawi się nowy szok fundamentalny.