Rynek trzciny cukrowej: krzywa No.11 łagodnieje, podczas gdy fundamenty pozostają napięte

Kontrakty terminowe ICE Sugar No.11 osłabiły się wzdłuż całej krzywej — 19 października 2026 r. najbliższe kontrakty spadły o około 1–1,5%, jednak ceny pozostają historycznie wysokie i wykazują łagodną backwardation aż do 2029 r. Fizyczne ceny cukru rafinowanego w Brazylii nieznacznie rosną w ujęciu EUR, co wskazuje, że ostatnia korekta kontraktów terminowych wygląda raczej na konsolidację niż na strukturalny zwrot w kierunku bessy. Po silnym wzroście napędzanym ryzykiem politycznym i obawami pogodowymi w kluczowych krajach producenckich cukier surowy obecnie absorbuje realizację zysków, pozostając jednocześnie przedmiotem handlu przy napiętym globalnym bilansie. Zbiory w Brazylii zakłócają opady deszczu, Indie utrzymują restrykcyjne podejście do eksportu, a Tajlandia mierzy się z niepewnością związaną z El Niño — wszystkie te czynniki skłaniają kupujących do ostrożności, ale nie wycofują ich z rynku. W tych warunkach ceny najbliższych kontraktów obniżają się względem ostatnich maksimów, lecz potencjał spadku wydaje się ograniczony, dopóki ryzyka podażowe i defensywna polityka rządów pozostają aktualne.

Ceny

Notowania ICE Sugar No.11 wskazują na umiarkowane osłabienie w ujęciu dwóch tygodni, przy wciąż backwardation na krzywej:

Najbliższa część krzywej nadal wykazuje łagodną backwardation, przy czym Mar 2027 znajduje się powyżej odroczonych kontraktów na lata 2028–2029. Sygnalizuje to, że mimo ostatniego cofnięcia rynek wciąż wycenia relatywnie bardziej napięty bilans w średnim terminie. Łączny wolumen wynoszący około 100 000 lotów 19 października potwierdza aktywny udział uczestników rynku i sugeruje, że ostatnia słabość wynika raczej z dostosowania pozycji niż z załamania popytu fizycznego. Na rynku fizycznym brazylijski cukier rafinowany ICUMSA 45 FOB São Paulo umacniał się w ujęciu EUR. Najnowsza wycena wyniosła 0.53 EUR/kg 28 października 2024 r., wobec 0.52 EUR/kg 18 października i 0.51 EUR/kg 9 października, wskazując na odporny popyt spotowy i utrzymującą się ograniczoną podaż wysokiej jakości cukru rafinowanego.

Podaż i popyt

Globalne fundamenty pozostają relatywnie napięte, nawet gdy ceny papierowe korygują się. Indie nadal prowadzą restrykcyjną politykę eksportową i okresowo otwierają możliwość importu cukru surowego, odchodząc od swojej typowej roli eksportera netto i zaostrzając bilans na rynku morskim. Brazylia, kluczowy dostawca wahadłowy, zmaga się z opóźnieniami zbiorów z powodu opadów deszczu, co spowalnia przepływ cukru surowego do terminali w momencie, gdy rafinerie na półkuli północnej poszukują dostaw.

Ryzyka pogodowe coraz silniej koncentrują się wokół zjawiska El Niño, które zagraża opadom w Brazylii, Indiach i Tajlandii — trzech największych regionach producenckich. Choć twarde dane dotyczące strat plonów są nadal ograniczone, w cyklu 2026/27 rynek przeszedł od narracji o nadwyżce do historii o ryzyku pogodowym. Tajlandia i inne kraje azjatyckie obecnie wykazują odpowiednią produkcję, jednak potencjał eksportowy w dalszej części dekady może zostać ograniczony, jeśli susza się utrzyma, co zwiększyłoby presję na Brazylię, aby utrzymała podwyższone programy eksportowe.

Fundamenty i struktura rynku

Obecna konfiguracja krzywej No.11 — najbliższe miesiące w okolicach 20–21 US¢/lb oraz odległe kontrakty na lata 2028–2029 zbliżające się do wysokich wartości 17 centów — sygnalizuje fazę przejściową. Ceny najbliższych kontraktów uwzględniają ryzyko pogodowe i polityczne, podczas gdy dalszy koniec krzywej dyskontuje częściowy powrót do średniej, gdy uprawy dostosują się, a wysokie ceny zachęcą do zwiększenia areału i udziału cukru w brazylijskich cukrowniach.

Jednocześnie strukturalne zaostrzenie polityki Indii — limity eksportowe i preferowanie bezpieczeństwa krajowych zapasów — zapewnia rynkowi poziom wsparcia, nawet gdy krótkoterminowe wskaźniki popytu pozostają słabe. Pozycjonowanie zarządzających aktywami ostatnio zmniejszyło się po rajdzie z początku października, umożliwiając korekcyjny spadek bez naruszenia szerszej byczej narracji opartej na umiarkowanych globalnych deficytach i ryzyku klimatycznym dla produkcji w sezonie 2026/27.

Perspektywy pogodowe

• Brazylia (Centrum-Południe): Krótkoterminowe prognozy nadal wskazują na ponadprzeciętne opady, potwierdzając trwające zakłócenia prac polowych i logistyki, ale wspierając rozwój trzciny i potencjalnie stabilizując produkcję w 2027 r., jeśli po zbiorach opady powrócą do normy.
• Indie: Monsun w okresie czerwiec–wrzesień zakończył się na poziomie o ponad 10% niższym od normy, a deficyty wilgoci utrzymują się na niektórych obszarach upraw trzciny, podtrzymując ryzyko spadku produkcji w sezonie 2026/27 mimo ostatnich opadów.
• Tajlandia: Susza związana z El Niño pozostaje kluczowym zagrożeniem dla sezonu 2026/27, a organizacje branżowe już prognozują wyraźny spadek produkcji rok do roku.

Perspektywy handlowe

• Uczestnicy zabezpieczający (producenci): Wykorzystać obecną backwardation do stopniowego zwiększania zabezpieczeń na odroczone kontrakty na lata 2028–2029 przy poziomach poniżej 18 US¢/lb, zachowując jednocześnie część opcjonalności wzrostowej, np. poprzez opcje call, na wypadek gdyby straty związane z El Niño lub dalsze działania polityczne Indii zaostrzyły bilans bardziej, niż oczekiwano.
• Nabywcy przemysłowi: Krótkoterminowa słabość kontraktów terminowych w połączeniu ze wzrostem cen rafinowanego cukru FOB Brazil w EUR przemawia za selektywnym wydłużeniem pokrycia do połowy 2027 r., szczególnie w przypadku cukru rafinowanego o wysokiej specyfikacji, przy jednoczesnym unikaniu nadmiernych zobowiązań w szczycie ryzyka pogodowego.
• Traderzy spekulacyjni: Ostatnie cofnięcie o 1–1,5% w kontraktach Mar–Jul 2027 stwarza potencjalne okno wejścia dla strategii kupowania dołków, jednak wielkość pozycji powinna być ostrożna i powiązana z wyraźnymi sygnałami pogodowymi oraz politycznymi ze względu na podwyższoną zmienność i wrażliwość na doniesienia.

3-dniowa perspektywa kierunkowa

• ICE Sugar No.11 (najbliższy kontrakt Mar 2027): Oczekiwany handel w przedziale lub z lekkim umocnieniem wokół obecnych poziomów, ze wsparciem w pobliżu ostatniego zamknięcia na poziomie 20.5 US¢/lb oraz oporem przy ewentualnym szybkim odbiciu w kierunku 21 US¢/lb.
• Odroczone kontrakty na lata 2028–2029: Prawdopodobnie pozostaną względnie stabilne lub nieznacznie słabsze, ponieważ fundusze koncentrują się na bieżących doniesieniach pogodowych i politycznych, a nie na długoterminowych zmianach podaży.
• Brazylijski cukier rafinowany ICUMSA 45 FOB São Paulo (EUR): Bazowy trend pozostaje łagodnie wzrostowy w ujęciu EUR; krótkoterminowo można oczekiwać stabilnych lub nieznacznie wyższych wskazań, dopóki logistyka w Brazylii jest zakłócona, a polityka azjatycka pozostaje restrykcyjna.