WTI e Brent Superam US$ 90 com a Inclinação da Backwardation Acentuada pelos Riscos no Oriente Médio

Os futuros de WTI e Brent estenderam sua alta em 9 de outubro, com os contratos próximos mantendo-se acima de US$ 90–100 por barril e a curva a termo em backwardation acentuada até 2027, à medida que os riscos de oferta relacionados à guerra e os mercados de derivados apertados superam o crescimento apenas modesto da demanda. Os benchmarks de petróleo bruto continuam sustentados pelas persistentes interrupções no Oriente Médio, pelos baixos estoques estratégicos e pelas fortes margens de refino, mesmo enquanto a OPEP+ sinaliza que não haverá mudança de política no curto prazo e a oferta não pertencente à OPEP se recupera gradualmente. O WTI do primeiro mês (nov. de 2026) liquidou a US$ 91,85/barril e o Brent ICE de dez. de 2026 a US$ 104,72/barril, ambos com alta de cerca de 0,4% no dia, enquanto o gasóleo ICE recuou, mas permaneceu em níveis elevados, refletindo um complexo de diesel ainda apertado. Com o próximo Relatório do Mercado de Petróleo da AIE previsto para 14 de outubro e os riscos de furacões afetando brevemente o refino no Golfo dos EUA, a volatilidade deve permanecer alta e as quedas provavelmente atrairão compras.

Preços e Curva a Termo

A curva do WTI da NYMEX mostra uma forte backwardation, de US$ 91,85/barril em nov. de 2026 para cerca de US$ 70/barril no fim de 2029 e para a faixa dos US$ 60 em 2031–2032, com ganhos diários ao longo da curva de aproximadamente 0,1–0,5% em 9 de outubro. A curva do Brent ICE está ainda mais alta, com dez. de 2026 a US$ 104,72/barril e jan. de 2027 a US$ 101,25/barril, antes de recuar para abaixo de US$ 90/barril em meados de 2027 e seguir para a faixa dos US$ 60 até 2037.

Essa estrutura sinaliza um mercado que ainda paga um prêmio significativo de risco e de aperto no curto prazo, apesar das expectativas de balanços mais confortáveis nos anos posteriores, conforme sugerido pelas projeções da AIE e da EIA de crescimento apenas moderado da demanda e recuperação da capacidade de oferta. A alta dos preços do petróleo bruto já foi apontada como um obstáculo para os mercados financeiros mais amplos, com sessões recentes de negociação em ações reagindo sensivelmente a movimentos do Brent acima de US$ 100/barril.

Oferta, Demanda e Geopolítica

As exportações do Oriente Médio se recuperaram em grande parte para níveis próximos aos anteriores à guerra, com estimativas situando os embarques regionais de petróleo bruto perto de 17.5–18.6 mb/d em setembro. No entanto, isso foi alcançado por meio de redirecionamentos onerosos através do oleoduto East-West da Arábia Saudita e de transferências entre navios, enquanto ataques à infraestrutura no Estreito de Ormuz, Bab el-Mandeb e ao longo do Mar Vermelho mantêm um prêmio de risco geopolítico substancial incorporado aos preços.

A OPEP+ manteve recentemente sua política geral de produção, enquanto membros importantes que haviam recolocado barris no mercado no início de 2026 agora sinalizam um período de estabilidade, mesmo com uma revisão virtual em 4 de outubro destacando a elevada incerteza decorrente do conflito regional. Ao mesmo tempo, os estoques estratégicos da OCDE continuam esgotados: os estoques da SPR dos EUA estão próximos do nível mais baixo desde o início dos anos 1980, limitando a reserva do sistema contra choques futuros. A perspectiva mais recente da EIA pressupõe que os fluxos do Oriente Médio permanecerão restritos até o quarto trimestre de 2026, com volumes interrompidos médios de cerca de 5.7 mb/d, reforçando o argumento em favor de um balanço apertado no curto prazo.

Do lado da demanda, ainda se projeta crescimento do consumo global de petróleo em 2026, mas apenas modestamente, na ordem de várias centenas de milhares de barris por dia, segundo o Relatório do Mercado de Petróleo da AIE de setembro. O consumo mais lento na OCDE, os ganhos de eficiência e a penetração de veículos elétricos compensam parte da recuperação nos mercados emergentes, mantendo a necessidade estrutural de barris da OPEP+ abaixo das expectativas anteriores à guerra, embora a guerra com o Irã tenha mais do que compensado essa fraqueza por meio de perdas forçadas de oferta.

Derivados e Margens de Refino

A curva a termo do gasóleo ICE (diesel com baixo teor de enxofre) continua elevada, apesar da queda acentuada de 1.8% no contrato próximo de outubro de 2026, para US$ 1,483/t. A estrutura mostra um contango gradual do fim de 2027 até o início dos anos 2030, com os preços recuando de acima de US$ 1,400/t no quarto trimestre de 2026 para a faixa dos US$ 700/t em 2031–2032. Esse nível, em relação ao petróleo bruto, ainda implica cracks robustos de diesel e incentiva altas taxas de operação das refinarias onde a capacidade e a logística de matérias-primas permitem.

O sistema downstream, contudo, enfrenta gargalos persistentes: as exportações de derivados refinados e de GNL do Oriente Médio continuam bem abaixo dos níveis anteriores à guerra, enquanto os centros de refino europeus e americanos são periodicamente afetados por interrupções e condições meteorológicas. A aproximação do furacão Isaias ao Golfo dos EUA, mesmo que tenha evitado em grande parte os principais polos, ressalta a vulnerabilidade do balanço já apertado de derivados a perdas temporárias de energia ou inundações em grandes refinarias, especialmente de diesel e querosene de aviação.

Perspectiva de Curto Prazo (Próximos 1–3 Meses)

É provável que o WTI e o Brent com vencimento próximo permaneçam sustentados acima de US$ 90 e US$ 100/barril, respectivamente, no curtíssimo prazo, devido a:

• Fluxos do Oriente Médio ainda abaixo do potencial máximo e sujeitos ao risco de novas interrupções em oleodutos e rotas marítimas.
• Reservas estratégicas historicamente baixas, limitando o espaço para liberações grandes e prolongadas de estoques capazes de conter os preços.
• Mercados de diesel e querosene de aviação persistentemente apertados, mantendo as margens de refino elevadas e sustentando as operações das refinarias.

O principal risco de evento é o Relatório do Mercado de Petróleo da AIE em 14 de outubro, que poderá ajustar os balanços de oferta e demanda para o fim de 2026 e 2027. Qualquer indicação de crescimento mais rápido da oferta não pertencente à OPEP ou de demanda mais fraca poderia achatar a parte posterior da curva, mas dificilmente eliminaria o prêmio de risco no curto prazo enquanto o conflito com o Irã e os ataques ao redor de Ormuz e Bab el-Mandeb continuarem. Nos mercados financeiros, os preços elevados do petróleo continuam sendo uma fonte de preocupação juntamente com os rendimentos altos dos títulos.

Perspectiva de Negociação e Indicações para 3 Dias

• Produtores (hedgers): A backwardation atual favorece a ampliação gradual de hedges adicionais nos vencimentos de 2027–2029, nos quais o WTI é negociado na faixa alta dos US$ 70 aos US$ 80 baixos e o Brent na faixa alta dos US$ 80, bem abaixo do preço à vista, mas ainda atraente em comparação com as médias históricas.
• Consumidores (refinarias, companhias aéreas): Considerar uma extensão moderada da cobertura de hedge para a exposição do quarto trimestre de 2026 ao primeiro semestre de 2027, enquanto os preços próximos já estão elevados, concentrando-se em estruturas de opções para preservar parte do benefício de uma possível queda caso os riscos geopolíticos diminuam.
• Participantes financeiros: A backwardation acentuada oferece carry positivo para posições compradas em contratos próximos financiadas por posições vendidas em meses diferidos, mas o posicionamento deve permanecer ágil diante das manchetes geopolíticas e das próximas atualizações da AIE e da OPEP+.

Nos próximos três dias de negociação (12–14 de outubro), esperamos:

• WTI (NYMEX): Viés lateral a firme em torno da faixa baixa dos US$ 90/barril, à medida que os traders equilibram os riscos no Oriente Médio com a realização de lucros antes do relatório da AIE.
• Brent (ICE): Provavelmente permanecerá acima da marca psicológica de US$ 100/barril, com picos intradiários diante de quaisquer novas manchetes sobre interrupções.
• Diesel (gasóleo ICE): Volátil, mas sustentado, com as quedas atraindo compras enquanto os riscos de refino e meteorológicos permanecem em foco.