WTI powyżej 100 USD, a krzywa pozostaje silnie backwardation

Ropa WTI ponownie przekroczyła poziom 100 USD/bbl w najbliższym kontrakcie, pozostając w silnym backwardation względem dalszych lat, podczas gdy Brent utrzymuje wysoką premię, a destylaty średnie drożeją w warunkach ostrego niedoboru oleju napędowego. Ogólne fundamenty pozostają napięte, a najnowsze spadki zapasów w USA i wysokie marże na produktach równoważą obawy dotyczące popytu. Benchmarki ropy sygnalizują strukturalnie niedostateczną podaż na rynku krótkoterminowym pomimo nieco słabszych perspektyw makroekonomicznych. Krzywa WTI osiąga szczyt w listopadzie 2026 r. na poziomie powyżej 103 USD/bbl, a następnie systematycznie spada poniżej 60 USD/bbl po 2031 r., podczas gdy równoległa krzywa Brent jest notowana na jeszcze wyższym poziomie, pozostawiając szeroki spread Brent–WTI i silne wsparcie dla gatunków transportowanych drogą morską. Jednocześnie kontrakty futures na gazoil ICE wzrosły o ponad 3% w najbliższych kontraktach, podkreślając, że największe napięcia dotyczą produktów rafinowanych, a nie samej ropy.

Ceny i krzywa terminowa

Krzywa kontraktów NYMEX WTI wykazuje wyraźne backwardation. Najbliższy kontrakt na listopad 2026 r. zamknął się 19 października na poziomie 103.50 USD/bbl, rosnąc tego dnia o 2.09 USD (+2.0%), podczas gdy grudzień 2026 r. osłabił się do 98.37 USD/bbl (-0.7%). Następnie ceny spadają niemal monotonicznie wzdłuż krzywej, a grudzień 2027 r. wynosi 81.16 USD/bbl, zaś grudzień 2028 r. 73.53 USD/bbl. Po 2030 r. WTI stabilizuje się w przedziale niskich 60 USD, a następnie niskich 50 USD, przy czym grudzień 2032 r. wynosi 57.77 USD/bbl, a grudzień 2035 r. 51.82 USD/bbl. Oznacza to, że oczekuje się istotnego złagodzenia obecnych napięć w średnim terminie. Na początku 2037 r. bieżący kontrakt WTI jest wyceniany w pobliżu 50 USD/bbl, co pokazuje, jak wyjątkowe są obecne trzycyfrowe ceny najbliższych kontraktów względem długoterminowych oczekiwań. Kontrakty futures ICE Brent są notowane ze znaczną premią w całej krzywej. Najbliższy kontrakt na grudzień 2026 r. zamknął się 19 października na poziomie 109.23 USD/bbl, podczas gdy styczeń 2027 r. wyniósł 105.93 USD/bbl, a czerwiec 2027 r. 95.16 USD/bbl. Krzywa Brent również wykazuje backwardation, lecz przez cały czas pozostaje o kilka dolarów powyżej WTI, odzwierciedlając napiętą podaż drogą morską i premie za ryzyko geopolityczne. Ceny niskosiarkowego gazolu ICE (oleju napędowego) gwałtownie wzrosły na krótkim końcu krzywej. Gasoil z dostawą w listopadzie 2026 r. zamknął się 19 października na poziomie 1,467.25 USD/t, rosnąc o 54.25 USD (+3.7%), podczas gdy grudzień 2026 r. wyniósł 1,418.50 USD/t (+3.5%). W dalszej części krzywej wartości stopniowo spadają, ale pozostają podwyższone przez cały 2027 r., podkreślając wysokie marże na oleju napędowym względem ropy.

Podaż, popyt i spready

Silne backwardation zarówno WTI, jak i Brent odzwierciedla oczekiwania utrzymującej się krótkoterminowej presji na podaż w relacji do popytu. Spread jakościowy i lokalizacyjny WTI–Brent utrzymywał się ostatnio w pobliżu –10 do –11 USD/bbl w najbliższych kontraktach, podkreślając dalszą przewagę gatunków powiązanych z Brentem i transportowanych drogą morską nad śródlądową ropą z USA. Po stronie podaży światowe zapasy ropy nadal spadają, a szczególnie duże ostatnie spadki komercyjnych zapasów w USA znacznie przekroczyły oczekiwania konsensusu, wzmacniając wzrostowy ton najbliższych kontraktów. Jednocześnie zapasy oleju napędowego i gazolu w krajach OECD są określane jako wyjątkowo niskie, a IEA oczekuje, że rynki oleju napędowego pozostaną pod znaczną presją, nawet w miarę poprawy ogólnego bilansu ropy. Pomaga to wyjaśnić większy wzrost kontraktów futures na gazoil ICE w porównaniu z ropą. Ryzyka po stronie popytu rosną na marginesie, wraz z łagodniejszymi perspektywami makroekonomicznymi i niedawną rewizją w dół prognoz wzrostu światowego popytu na ropę, jednak obawy te były dotychczas przyćmiewane przez fizyczne napięcia na rynku i zakłócenia przepływów produktów, szczególnie wokół Bliskiego Wschodu i kluczowych ośrodków rafineryjnych.

Fundamenty i dynamika marż na oleju napędowym

Obecna struktura krzywej wskazuje, że sama ropa jest dostępna w ograniczonym stopniu, lecz nie znajduje się jeszcze w stanie skrajnego niedoboru; backwardation między najbliższym kontraktem a kontraktem na 13. miesiąc jest silne, ale pozostaje znacznie poniżej poziomów obserwowanych podczas wcześniejszych kryzysów. Największe napięcia w systemie dotyczą produktów rafinowanych, zwłaszcza oleju napędowego. Gwałtowne wzrosty gazolu ICE w najbliższym kontrakcie, w połączeniu z nadal podwyższonymi cenami do końca 2027 r., odzwierciedlają wysokie marże na oleju napędowym wskazywane w najnowszych oficjalnych prognozach. Analitycy oczekują, że marże na oleju napędowym pozostaną powyżej 2 USD/gal co najmniej do listopada 2026 r., a następnie będą stopniowo spadać, pod warunkiem poprawy przepływów tankowców i odbudowy mocy rafineryjnych. Dalsze spadki zapasów destylatów w USA i silny popyt eksportowy zwiększają tę presję. Dla rafinerii takie otoczenie sprzyja maksymalizacji uzysków destylatów średnich wszędzie tam, gdzie jest to operacyjnie możliwe. Dla producentów ropy i handlowców fizycznych napięty rynek oleju napędowego wzmacnia popyt na gatunki średnio kwaśne, dobrze nadające się do produkcji destylatów, wspierając dyferencjały tych gatunków, nawet gdy ceny flat w bardzo odległych terminach słabną.

Perspektywy krótkoterminowe i spojrzenie handlowe

W najbliższych sesjach uwaga skupi się na nadchodzącym cotygodniowym raporcie U.S. Weekly Petroleum Status Report za tydzień kończący się 16 października 2026 r., który pokaże, czy utrzymują się ostatnie, ponadprzeciętne spadki zapasów ropy i destylatów. Kolejne duże spadki zapasów prawdopodobnie wzmocniłyby backwardation i utrzymałyby najbliższy kontrakt WTI w pobliżu lub powyżej poziomu 100 USD/bbl, podczas gdy niespodziewany wzrost zapasów mógłby wywołać korekcyjne cofnięcie. Najważniejsze ryzyka nadal przechylają się na stronę wzrostową: trwające zakłócenia związane z wojną wokół Bliskiego Wschodu, potencjalne przestoje rafinerii podczas jesiennych prac remontowych oraz uwalnianie zapasów motywowane względami politycznymi, które może tymczasowo złagodzić, lecz nie rozwiązać w pełni napięć na rynku oleju napędowego. Po stronie spadkowej szybsze od oczekiwań zniszczenie popytu wskutek wysokich cen lub negatywne niespodzianki makroekonomiczne mogłyby spłaszczyć krzywą od strony najbliższych kontraktów.

Wskazówki handlowe

• Producenci: Rozważcie stopniowe zawieranie dodatkowych zabezpieczeń w przedziale 100–105 USD/bbl dla WTI na lata 2026–27, zachowując część potencjału wzrostowego z uwagi na silne backwardation i podwyższone ryzyko geopolityczne.
• Rafinerie: Utrzymujcie maksymalizację uzysków destylatów i przeanalizujcie pokrycie zabezpieczeniami marż na oleju napędowym; obecne poziomy gazolu uzasadniają aktywne zarządzanie ryzykiem do I kwartału 2027 r.
• Konsumenci: W przypadku dużych nabywców paliw wskazane jest rozłożone w czasie zabezpieczanie przyszłych dostaw oleju napędowego zamiast zabezpieczeń wyłącznie ropy, ponieważ napięcia na rynku produktów są większe niż na rynku ropy.
• Spekulanci: Relacja ryzyka do potencjalnego zysku sprzyja selektywnemu kupowaniu spadków najbliższych kontraktów WTI i Brent przy jednoczesnym monitorowaniu danych o zapasach w USA oraz informacji z Bliskiego Wschodu pod kątem oznak zmiany reżimu rynkowego.

3-dniowa perspektywa kierunkowa