小麦期货在5月反弹后暂停，新作压力加剧

小麦期货在5月的反弹后正在整合，MATIF制粉小麦维持在一个窄幅上涨的区间内，CBOT合约因回补空头和天气风险而小幅上升。欧盟、美国和黑海的实际FOB价格普遍稳定，表明近期供应舒适，但如果作物天气或地缘政治恶化，仍存在适度的上行偏移。 在本季度早些时候的大幅波动后，小麦市场已转入观望模式。2026年9月至2027年5月的新作MATIF合约集中在207–224欧元/吨左右，表现出轻微的正向期货市场contango，预计到2028年底将延展至约230–243欧元/吨。在CBOT附近的2026年7月合约交易约为616美分/蒲式耳（≈205欧元/吨），后期合约沿着曲线高出2–10%。黑海和欧盟的FOB价值在5月下旬基本保持不变，而全球平衡表仍显示2026/27年的供应充足但不沉重。

价格与期限结构

核心期货基准显示出相对稳定或略微坚挺的结构：

• MATIF制粉小麦2026年9月：207.50欧元/吨，2026年12月216.00欧元/吨，2027年3月221.75欧元/吨。
• 进一步的合约，2027年5月至2028年12月逐步上升至约224–243欧元/吨，2029年初交易接近235欧元/吨。
• CBOT软红小麦2026年7月：615.75美分/蒲式耳（≈205欧元/吨），2026年9月629.00美分/蒲式耳（≈210欧元/吨），2026年12月648.25美分/蒲式耳（≈216欧元/吨）。
• 延期的CBOT合约到2027年中期保持轻微的正向期货市场contango，约230–235欧元/吨等值。

5月下旬的FOB和FCA价格指示进一步确认了这种相对稳定的情况：

• 法国，11%蛋白质FOB巴黎：≈0.29欧元/公斤（≈290欧元/吨），在过去三周内保持不变。
• 美国小麦（CBOT关联），11.5%蛋白质FOB：≈0.21欧元/公斤（≈210欧元/吨），自5月中旬以来保持平稳。
• 乌克兰，11–12.5%蛋白质FOB敖德萨：≈0.18欧元/公斤（≈180欧元/吨），基辅和敖德萨的FCA约为0.23–0.25欧元/公斤，同样相对稳定。

供需驱动因素

全球基本面仍然相对舒适。USDA的5月谷物展望预计2026/27年度全球小麦产量将略低于2025年的纪录，但仍高于10年平均水平，这意味着年末库存的消耗仅为浅层。 可出口供应在俄罗斯和更广泛的黑海地区保持充足，俄罗斯已提高其谷物出口预测，乌克兰的铁路和黑海走廊的出口物流持续运营，支持该地区的竞争性报价。 在美国，冬小麦作物评级相比于近年来仍然较低，特别是在南部平原的一些地区，导致USDA下调生产预测，一些分析师表示美国小麦丰收将是数十年来的最低水平。 然而，疲弱的美国出口销售和与黑海及欧盟来源相比缺乏竞争力的FOB价格，限制了迄今为止的全球影响。 基金也在各类谷物中清仓，随着更广泛的大宗商品在月末减弱，限制了小麦的上涨动力。

基本面与天气

天气是近期的主要变化因素。最近的报告强调了在5月下旬的热浪后对法国小麦的热应激加剧，尽管月底时的风暴和凉爽天气可能缓解一些压力。 在欧洲和黑海的其他地方，情况混合但总体有利，尚未在主要出口国中出现广泛的干旱冲击。 在北美，冬小麦的抽穗进度早于平均水平，最近几周美国部分地区的条件评分有所改善，但平原地区的干旱带仍然持续，保持了产量风险。 加拿大草原地区的降雨预报有所改善，缓解了早期的干旱担忧，这将支持2026/27年的出口潜力。 整体上，全球天气情况中性略支撑：足够的风险可以在新作合约中保持适度的溢价，但尚未严重到足以证明持续的牛市。

市场展望与策略

随着MATIF新作价格在210–220欧元/吨左右，且到2028年逐步展现轻微的正向期货市场，市场已在定价一个温和但并非没有风险的供应前景。黑海和欧盟现货价格持平，证实了附近的供应是舒适的，需求是谨慎的，买方仍倾向于手到擒来式的覆盖，而非长期买入。 随着产量预估逐渐稳定，6月和7月的波动性可能会增加，北半球收割将开始。

• 生产者（欧盟和黑海）：利用2026年9/12月间约210–225欧元/吨的当前MATIF水平，逐步对2026/27年的部分产出进行对冲，特别是在农场利润尚可的情况下。
• 进口商（中东和北非、亚洲）：继续分批采购，但考虑在2026年第四季度适度增加对冲，尤其是在黑海FOB维持在180欧元/吨左右、欧盟溢价受到控制的情况下。
• 交易者和投机者：曲线结构更倾向于相对价值策略（例如，欧盟对美国在质量和运费允许的情况下的多头，或新作对旧作的价差多头）而非绝对方向性投注，直至天气或政策信号更加明确出现。

3天方向性展望（欧元关注）

• MATIF制粉小麦（巴黎）：在接下来的2–3个交易日内略微下跌或保持横盘，预计2026年9月的交易范围为205–212欧元/吨，因为市场消化最近的基金清算和混合天气头条。
• CBOT SRW（欧洲等值）：在近期上涨后略微偏向下行，但受到200–205欧元/吨等值附近的持续美国作物担忧的支持。
• 黑海FOB（乌克兰/俄罗斯）：在欧元计价上大致持平，任何疲软都受到官方出口底价和坚挺的物流成本的限制。