Кривая Brent остаётся повышенной: военная премия встречается с отдалённым контанго

Нефть Brent остаётся близкой к трёхзначным значениям, а крутая кривая бэквордации простирается до 2028 года, однако с 2034 года переходит в умеренное контанго, сигнализируя о значительном дефиците в ближайшей перспективе на фоне ожиданий достаточного долгосрочного предложения. Фронтальный контракт ICE Brent на декабрь 2026 года закрылся на уровне 109.94 USD/bbl 21 октября после кратковременного подъёма выше 111 USD/bbl, тогда как контракты 2027 года сосредоточены в диапазоне от середины до верхней части 80-х. На более дальнем горизонте Brent постепенно снижается до низких 60-х к началу 2037 года. NYMEX WTI демонстрирует схожую форму: декабрь 2026 года — 97.71 USD/bbl, а долгосрочный ориентир находится чуть выше 60 USD/bbl. Такая структура фьючерсов отражает нефтяной рынок, сегодня находящийся под влиянием острого геополитического дефицита и низких запасов, но при этом демонстрирующий растущую уверенность в увеличении предложения и ослаблении спроса после 2030 года.

Цены и срочная структура

Форвардная кривая Brent находится в состоянии резкой бэквордации до 2028 года, затем выравнивается и примерно в 2034 году переходит в умеренное контанго.

• Сила ближнего конца кривой: Brent с поставкой в декабре 2026 года закрылся на уровне 109.94 USD/bbl (▲1.05% д/д), протестировав внутридневной максимум 111.32 USD/bbl. Ближайшие контракты 2027 года быстро снижаются к середине 90-х, а затем к верхней части 80-х.
• WTI следует за Brent, но с дисконтом: WTI с поставкой в декабре 2026 года закрылся на уровне 97.71 USD/bbl, сохраняя спред Brent–WTI около 12 USD/bbl, что соответствует повышенным премиям за риски морских поставок и более напряжённому балансу лёгкой малосернистой нефти в Атлантическом бассейне.
• Перелом кривой: В 2028–2030 годах Brent торгуется в диапазоне от низких 80-х до низких 70-х, после чего переходит в пологое контанго: дальние контракты 2034–2037 годов сходятся к уровню около 60–64 USD/bbl.

Внутри дня фронтальный контракт Brent по-прежнему отличается высокой волатильностью: недавние торги ненадолго подняли цену выше 112 USD/bbl, после чего она откатилась ниже 109 USD/bbl на фоне меняющихся геополитических заголовков и фиксации прибыли.

Предложение, спрос и геополитика

Фундаментальные факторы по-прежнему определяются связанными с войной рисками для предложения и структурно низким буфером запасов, несмотря на смягчение ожиданий относительно будущего спроса.

• Военная премия: Продолжающийся конфликт с участием Ирана, атаки на инфраструктуру Саудовской Аравии и судоходство в Красном море сохраняют значительную премию за риск в ближних контрактах Brent.
• Сокращение запасов: Последние данные по США указывают на значительное снижение запасов сырой нефти — примерно на 8–9 миллионов баррелей в последних недельных отчётах, — подчёркивая напряжённость физического рынка и усиливая бэквордацию на ближнем конце кривой.
• Изменения политики и санкций: Недавнее решение США отменить или смягчить некоторые санкции и тарифы в отношении покупателей российской нефти временно снизило опасения по поводу предложения и способствовало краткосрочным откатам от пятимесячных ценовых максимумов, но не изменило общий сценарий напряжённого рынка.
• Сигналы спроса неоднозначны: Последние прогнозы МЭА показывают снижение мирового спроса на нефть в 2026 году по сравнению с предыдущими годами, однако спотовые цены и фьючерсы ближайших месяцев остаются повышенными, поскольку наблюдаемые запасы более чем на 500 миллионов баррелей ниже уровней предыдущего года, а эффективные свободные мощности OPEC+ минимальны.
• Перенаправление торговых потоков: Индия и другие азиатские покупатели продолжают менять структуру потоков, приобретая российские баррели со скидкой и одновременно заявляя о диверсификации поставщиков. Это частично компенсирует перебои на Ближнем Востоке, но усложняет балансы Атлантического бассейна.

Сигналы кривой и фундаментальные факторы

Текущая структура фьючерсов посылает ясный сигнал: сейчас рынок напряжён, но не закладывает продолжительного структурного дефицита.

• Крутая бэквордация на ближнем конце: Снижение с 109.94 USD/bbl (декабрь 2026 года) примерно до 85–87 USD/bbl к началу 2028 года по Brent и с 97.71 до верхней части 70-х по WTI стимулирует немедленные поставки и препятствует хранению, отражая премию за баррели с быстрой поставкой.
• Нормализация в среднесрочной перспективе: В 2029–2032 годах обе кривые постепенно снижаются к низким 70-м, что соответствует ожиданиям дополнительного предложения от производителей вне OPEC (сланцевая нефть США, Бразилия, Гайана) и ослабления перебоев, связанных с войной.
• Долгосрочный ориентир: Плато в низких 60-х после 2034 года соответствует экономике кривой издержек и предположениям о более медленном росте спроса на фоне повышения эффективности и электрификации, а не полноценному дефициту.
• Нефтепродукты: Малосернистый газойль ICE остаётся очень дефицитным в ближайших месяцах (ноябрь 2026 года — 1434.25 USD/t, декабрь 2026 года — 1383.75 USD/t), но демонстрирует выраженный нисходящий градиент — ниже 800 USD/t к 2029 году, что отражает ожидания постепенного ослабления дефицита средних дистиллятов.

Краткосрочный прогноз (3–5 дней)

В самой краткосрочной перспективе динамика цен, вероятно, останется зависимой от новостей и будет развиваться в пределах высокого, но относительно чётко очерченного диапазона.

• Brent (фронтальный контракт): Обсуждения на рынке и недавние диапазоны указывают на консолидацию примерно между серединой 100-х и низкими 110-ми USD/bbl, поскольку трейдеры сопоставляют риск эскалации на Ближнем Востоке с дополнительными российскими потоками и любыми признаками деэскалации.
• WTI (фронтальный контракт): Ожидается, что цена будет следовать за Brent при в целом стабильном спреде, предполагая торговый коридор от середины 90-х до низких 100-х USD/bbl при отсутствии серьёзного перебоя или политического шока.
• Риск волатильности: Заголовки о ситуации в Ормузском проливе, судоходстве в Красном море или мирных переговорах неоднократно провоцировали внутридневные скачки и развороты; вероятно, эта тенденция сохранится, поддерживая высокие гамму и внутридневные диапазоны.

Выводы для торговли и хеджирования

• Производители: Высокий уровень цен и бэквордация в контрактах 2026–2028 годов предлагают привлекательные уровни для хеджирования, особенно для производства лёгкой малосернистой нефти. Поэтапное хеджирование на более дальнем конце кривой может быть менее привлекательным из-за значительного дисконта цен 2030+ к спотовым уровням.
• Потребители: Конечным потребителям, подверженным рискам изменения цен на дизельное топливо и авиакеросин, следует рассмотреть продление хеджирования до 2027 года, пока газойль остаётся в состоянии бэквордации, поскольку форвардная кривая предполагает лишь постепенное ослабление дефицита средних дистиллятов.
• Инвесторы/спекулянты: Крутая бэквордация и низкие мировые запасы благоприятствуют стратегии покупки на снижении, а не преследованию пробоев, однако размер позиций должен учитывать повышенный геополитический риск и возможность резких коррекций на фоне новостей о политике.
• Основные риски: Ключевыми краткосрочными факторами остаются: (1) любые существенные повреждения или ремонт инфраструктуры и трубопроводов Саудовской Аравии; (2) подтверждение или отмена послаблений санкций в отношении российских потоков; (3) обновлённые данные о запасах нефти и нефтепродуктов в странах ОЭСР и США.

Направление на 3 дня (фьючерсы фронтального месяца)

*Указанное направление является ориентировочным и предполагает отсутствие внезапной эскалации или прорыва в текущих геополитических переговорах.